岚山每日观察25/12/18

11月非农就业数据呈现矛盾信号：就业人数小幅高于预期（6.4万人），但失业率升至四年新高（4.6%），叠加8‑9月就业人数下修，劳动力市场呈现“招聘与裁员双低”的疲软态势。这一状况加剧市场对美联储进一步降息的预期，同时凸显美联储在“稳就业”与“控通胀”间的政策两难。资产价格方面，美元、黄金维持宽幅震荡，全球股市分化加剧，短期缺乏突破性指引

就业增长与失业率上升并存，美联储政策两难

11月劳动力市场数据释放复杂信号。就业人数录得6.4万人，略高于市场预期，但失业率意外攀升至4.6%，创四年新高，且8月、9月非农就业人数被下修，显示就业市场韧性不足。从结构看，当前劳动力市场呈现“招聘放缓、裁员减少”的低波动特征，与历史周期类似。  美联储政策面临双重压力：一方面，失业率上升需警惕劳动力市场进一步疲软，或强化降息必要性；另一方面，通胀水平仍处高位，过度宽松可能加剧通胀压力。本次就业报告印证了“劳动力市场非通胀根源”的判断，就业与通胀的弱关联或为美联储政策调整提供缓冲空间，但短期政策路径仍受数据扰动——岚山观察评论

资产价格反应：美元黄金震荡调整，全球股市分化加剧

黄金美元：

由于非农数据喜忧参半，美元指数在美盘中一度跳水跌破98关口，但随后收复大部分失地，最终收跌0.06%，报98.21；基准的10年期美债收益率最终收报4.145%，对美联储政策利率敏感的2年期美债收益率收报3.500%。现货黄金盘中一度重回4330美元上方，但未能站稳此处，再次回至4300大关附近震荡，最终收跌0.07%，报4302.36美元/盎司；现货白银在亚盘大跌后小幅反弹，最终收跌0.54%，报63.72美元/盎司。

全球股市：

美股三大股指涨跌不一，道指收跌0.62%，标普500指数跌0.244%，纳指涨0.23%。特斯拉(TSLA.O)涨3%，创下新高，英伟达(NVDA.O)涨近1%，Circle(CRCL.N)涨近10%。纳斯达克中国金龙指数收跌0.34%，网易(NTES.O)跌近2%。

欧洲主要股指有所回调，德国DAX30指数收跌0.63%；英国富时100指数收跌0.68%；欧洲斯托克50指数收跌0.6%。

港股主要股指再度下挫，恒生科技指数盘中一度大跌至2.7%。截至收盘，恒生指数收跌1.54%，恒生科技指数收跌1.74%，双双刷新近期阶段低位。盘面上，大型科技股持续下挫，阿里巴巴(09988.HK)跌近3%，京东(09618.HK)、网易(09999.HK)、小米集团(01810.HK)均跌超2%，百度(09888.HK)、美团(03690.HK)、腾讯控股(00700.HK)均跌超1%以上。黄金股领衔有色金属股回调；军工股、风电股、钢铁股、锂电池股、半导体芯片股、海运股、光伏股、汽车股纷纷下跌。此外，果下科技(02655.HK)首日上市大涨118%。

A股三大股指全日低位震荡调整。截至收盘，上证指数跌1.11%，深证成指跌1.51%，创业板指跌2.1%。全市场成交额1.75万亿元。板块个股方面，乳业板块走强，皇氏集团涨停，欢乐家涨超9%。零售板块走强，永辉超市、百大集团等数只个股涨停。影视院线板块调整，博纳影业跌停，中国电影跌超9%。贵金属板块走弱，晓程科技跌超8%，西部黄金跌超7%。光伏板块走弱，东方日升跌超10%，通润装备跌超6%。

岚山观点与风险提示

岚山观点

资产看点：本次就业报告进一步验证“劳动力市场并非通胀根源”的判断：尽管失业率上升，但就业增长与裁员数据双低，显示劳动力市场供需矛盾并非当前通胀的核心驱动。从资产配置看，非农数据后市场对降息预期及就业担忧上升，黄金获得一定情绪支撑，但短期缺乏明确突破信号，或维持4200‑4350美元宽幅震荡；长期来看，美联储降息周期开启预期与全球经济不确定性仍将支撑黄金价值，维持年内4200美元、2026年4600美元的目标预期。  对于股市，岚山认为全球市场仍处“谨慎分化”阶段：美股科技股受益于AI等成长逻辑维持相对强势，而周期股与亚太股市受经济前景压制；A股短期市场缺乏突破性指引，震荡格局难逆转。需修复性行情以夯实结构性支撑，维持沪指4100点的长期预期。

劳动力市场信号：就业增长与失业率上升并存，叠加历史数据下修，劳动力市场韧性减弱，或强化美联储降息预期（岚山维持明年两次降息预期）。

重要提示

短期需关注美联储政策表态及通胀数据变化，政策预期反复或加剧资产价格波动。  

全球经济复苏节奏分化，叠加地缘政治不确定性，市场风险偏好易受情绪冲击，建议警惕追涨杀跌。

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