全球焦点 | 华尔街正在重塑关于人工智能（AI）的投资叙事

近期多家顶级机构一致认为，“AI是否是泡沫”已不再是关键问题。当下真正值得关注的，是 AI 巨额前期投入与商业化进程之间出现的错配与滞后，这一阶段或将给市场带来新的波动。贝莱德投资研究所负责人 Jean Boivin 近日明确表示，以“泡沫”框架审视当前的 AI 投资并无实际意义。他指出，AI 基础设施建设正以史无前例的规模推进，任何基于历史指标的回溯性判断都显得“不完整”。贝莱德强调，AI 资本支出的规模庞大到足以构成一项“宏观经济事件”。

美国银行则进一步提出更具操作性的风险提示。其美国股票与量化策略主管 Savita Subramanian 同样否定“泡沫论”，但警示市场可能正在接近一个“空中气穴”（air pocket）阶段：即资本支出增长远快于收入增长的时期。在电力与基础设施瓶颈的制约下，这种投入与变现之间的短期脱节，可能使投资者情绪受到冲击。

尽管短期风险显现，两大机构的长期观点依旧偏向乐观。他们认为，推动当前 AI 进程的是真实的企业盈利、投资与生产力增长，与世纪之交的互联网泡沫存在本质差异。

贝莱德：AI“泡沫论”误导市场

华尔街正试图将市场焦点从“AI是否是泡沫”的争论中抽离。贝莱德的 Jean Boivin 在媒体圆桌会上表示，将 AI 热潮简单归类为泡沫是对现实的扭曲。他指出，市场当下并不缺乏对风险的认知：“关于泡沫的讨论如此之多，本身就说明投资者保持着健康的怀疑精神。”这与过往非理性繁荣时期的盲目乐观截然不同。

贝莱德在最新展望中表示，AI 相关的资本支出规模巨大到“微观即宏观”。该机构认为，AI 投资浪潮有望推动美国 GDP 增速突破过去数十年的 2% 趋势线，使 AI 成为能够重塑整体经济格局的宏观动力。这一宏大叙事背后，是令人震惊的资本开支规模与实际物理限制的现实冲突。贝莱德预计，至 2030 年全球企业在 AI 领域的累计投入将达到 5 万亿至 8 万亿美元，且主要由美国贡献。

报告提出关键问题：“投资者需要思考，庞大的资本支出与未来潜在的 AI 收入，规模上能否真正匹配？”贝莱德同时警示，从算力能力到电网容量的“物理极限”正在逼近，预计到本世纪末，AI 数据中心耗电量可能占美国总用电量的 15%–20%。巨额的前置投入虽为技术变革所必需，但也构成了投资者必须面对的结构性压力。

美国银行：警惕“空中气穴”——投资与盈利间的时间差风险

美国银行对 AI 投资周期的下一个阶段提出更明确的风险表述。Savita Subramanian 指出，当前的 AI 领先地位不会“无约束地”持续，但这更像是一次“短暂停顿”，而非泡沫破裂的前兆。她提出的“空中气穴”（air pocket）精准刻画了这一周期特征：资本开支快速拉升，而收入端尚未及时释放。

数据显示，这一迹象已开始体现在大型科技企业的资产负债表中。美国银行统计显示，过去一年超大规模云服务商的资本支出已达到其运营现金流的60%，远高于十年前的 30%，虽低于互联网泡沫时期的 140% 峰值，但增长速度足以警惕。美银预计，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文等企业的总资本支出将在 2025 年达到 4000 亿美元，2026 年进一步升至 5100 亿美元。

今非昔比：为何这不是 2000 年泡沫的翻版？

虽然市场广度收窄、估值偏高等现象与 2000 年存在一定相似性，但 Subramanian 指出数个关键区别：当前投资者股票配置明显更低、高估值由真实盈利增长支撑、IPO 市场规模远小于当年。投机行为与对“无盈利公司”的追捧已显著降温。这些因素共同构成美银长期看涨的基础。该机构预计——标普500指数将在 2026 年底达到 7100 点。这意味着，尽管短期存在“空中气穴”带来的波动，但华尔街普遍认为，由真实基本面驱动的 AI 革命，将继续沿着长期上升轨道前行。