Ultima Markets：通胀顽固，今年何时降息？

美联储作为一个具有双重使命的中央银行，肩负著确保通胀和就业市场之间平衡的重大任务。 每位消费者都会受到商品和服务价格波动的影响，无论他们是在购买牛奶和鸡蛋等日常用品，还是租房皆受利率水准的牵引。  

在经济领域，有两大通胀指标－消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）。 消费者物价指数评量消费者在特定期间内购买的商品和服务的总价值。另一方面，生产者物价指数提供了生产者端通货膨胀的衡量，追踪与生产消费品相关的成本水准。  

大宗商品和食品价格对终端零售价格的直接影响，使得生产者物价指数成为预知通胀趋势的先行指标。 个人消费支出物价指数（PCE）与消费者物价指数（CPI）类似，主要反映「物价变动」。 鉴于与消费者物价指数相比，个人消费支出物价指数调查范围更广泛，美联储因此自2000年以来更喜欢使用PCE来追踪检视通货膨胀。 

现在让我们深入研究这些左右美联储货币政策的重要经济统计数据：

生产者物价指数（PPI）：  

2024年1月，美国最终需求生产者物价月增0.3%。 这是继去年12月下降0.1%后五个月来最 大的涨幅，并超乎市场预估的0.1%。 由于门诊医院护理价格强涨2.2%，带动服务业成本 上升 0.6%，为7月以来的最高涨幅。  

同时，商品价格下跌0.2%，报连续第四次下跌，其中汽油价格大跌3.6%。生产者出厂价 格较去年同期上涨0.9%，略低于12月份的1%涨幅，但高于预期的0.6%。 排除食品和能源 的核心PPI月增0.5%，年增2%，两项数据都高于预测。 

（红色：美国PPI月率，蓝色：美国核心PPI月率） 

 （红色：美国PPI年率，蓝色：美国核心PPI年率） 

消费者物价指数（CPI）：  

2024年1月美国消费者物价月增0.3%，写下四个月来最高纪录，超越12月0.2%的增幅， 也超出市场预期的0.2%。 住房指数持续攀高，对整体月价格涨幅贡献超过三分之二。  

然而，因为汽油价格修正，能源指数下跌0.9%。 不包括食品和能源等高波动性项目的核 心消费者物价在1月份月增0.4%，达2023年4月以来的最高点，较上个月的0.3%数值有所上 升，略高于市场预期的0.3%。  

2024年1月美国消费者物价指数年增3.1%，增速较12月的3.4%放缓，但仍高于市场普遍预 期的2.9%涨幅。美国核心消费者物价年增率（不包括食品和能源）在2024年1月降到2.5年 来的低点3.9%，与上月持平，但高于市场预测的3.7%。 住房指数去年成长了6.0%，占所有 项目（不包括食品和能源）全年增长总额的三分之二以上。 

 （消费者物价指数月增率） 

 （蓝色：美国CPI年增率，红色：美国核心CPI年增率） 

 （住房指数年率） 

个人消费支出物价指数（PCE）：   

2023年12月，美国个人消费支出物价指数月增0.2%，符合市场期待，自11月下降0.1%后微 弹。 服务价格上涨0.3%，商品价格则下降0.2%。年率稳定在2.6%，亦符合预测。  

同时，美联储偏好的核心个人消费支出通胀指标较上月0.1%微升至0.2%，与预估无异。 此外，食品价格上涨0.1%，能源价格上涨0.3%。最后，核心通胀率年率连续第11个月下 降，从3.2%降至2.9%，创下2021年3月以来的最低点，也低于预测的3%。 

（蓝色：美国PCE年增率，黄色：美国核心PCE 年增率） 

失业率：  

2024年1月美国失业率稳稳在3.7%，与上月持平，略低于市场预期的3.8%。劳动参与率也 维持在62.5%，是2023年2月以来的最低水准。 尽管疫情带来经济上逆风，但美国仍能维持 低失业率。

（美国失业率）

富弹性的劳动市场理当支撑薪资水准。 2024年1月，美国私人非农业就业人口中所有员工 的平均时薪年增4.5%，高于预期的4.1%增幅。这是自2023年9月以来年平均小时收入的最 强增幅，导致服务成本持续居高不下。 

（美国平均每小时收入年率） 

当前的经济状况实际上可能会对美国人的物价造成上行压力。 当失业率较低时，意味著更多的人有工作和收入可以消费，从而赋予企业更大的定价能力来提高价格。 

结论： 

在内需无碍下，美国经济只要可行，就会不会轻易偏离高利率的货币政策。 然而，从美联储最关心的物价和就业分析来看，相关数据的持续趋势无法构成立即降息必要性。

美联储一直强调2%的通胀目标来应对顽固反复的通胀巨兽。 最新的联邦公开市场委员会会议纪要里不断强化该立场，即未来的举措将取决于数据，意即在采取任何进一步行动之前，必须有实质稳固通胀降温证据。  

从数据观察，能源价格大跌对通胀从高峰放缓发挥重要作用。 但是租金和劳动成本等因素使当前通胀率变得粘性，这些因素往往持久并需更多等待时间。  

尽管市场普遍猜测美联储可能在6月降息，但我们认为现在确认此措施还为时过早，因为短期内价格、就业和其他经济数据不太可能大幅恶化。 除非失业率超过4%维持几个月，显示经济开始衰退，美联储才会有所作为。美联储考虑到2021年和2022年间仓促行动引发通胀反噬，使其信誉遭质疑，这是他们想避免结果 。 随著11月美国大选来临，预计美联储将在秋季才会启动降息。

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