EBC探秘对冲基金圈 | 大宗商品指数ETF值得购买吗？

● 为什么要投资大宗商品指数ETF？

经常会有人问：大宗商品指数ETF值得购买么？能不能像持有股票指数ETF那样，长期持有大宗商品指数ETF？有这么多不同的大宗商品，作为投资者，我们应该买哪些商品，不买哪些商品，如何来进行选择？

目前在金融市场上比较受欢迎的投资品种，是基于大宗商品指数设计的ETF产品。对于投资者来说，购买了这样的一个ETF，就相当于购买了一揽子不同的大宗商品，涵盖多种能源、金属和农产品，省去了选择的麻烦。

也有一些投资者，对购买一揽子大宗商品不感兴趣，但是对单个的大宗商品，比如黄金和石油更感兴趣。GLD（黄金ETF）和USO（石油ETF），就是专门为了这些投资者设计的。

大宗商品是一种资产类别，通常与其他资产类别（如股票和债券）并非同方向变化。这意味着，当股票和债券价值下降时，商品的价值或将增加，反之亦然。因此，它们为投资者提供了一种分散投资组合的解决方法。

● 关键要点

l 大宗商品ETF使普通投资者能够更轻松、更低门槛地进入各种大宗商品市场。

l 鼓励投资者将其投资组合的一部分用于商品，有多元化的投资工具和应对通货膨胀的资产。

l 大宗商品ETF现存于贵金属，石油，天然气和大豆或牲畜等农产品。

l 商品ETF可以通过不同方式构建，这可能会对投资者的风险，回报和税收产生不同的影响。

大宗商品ETF使投资者能够以简单，相对低风险和更高成本效益的方式获得一篮子商品的敞口。有许多追踪不同商品的ETF，包括基本金属、贵金属、能源和农产品，投资者可以用这些ETF设计他们理想的商品投资组合。

通常大宗商品ETF专注于单一商品，或者专注于对期货合约的投资。少数大宗商品ETF则通过实物存储和衍生品头寸的组合来跟踪包括数十种商品的商品指数。

● 大宗商品ETF的种类

有四种不同类型的大宗商品ETF：

每种不同类型的都有优点和缺点，因此选择将取决于个人投资者的投资目标，风险承受能力和成本承受能力。

股票基金类：

基于股票的ETF包括生产，运输和存储商品的公司的股票。基于股票的商品ETF可以让投资者接触多家公司或特定行业，比购买标的公司本身更简单，更便宜。

这也是获得大宗商品敞口的一种更便宜、更安全的方式，因为实物和期货大宗商品ETF所涉及的风险都不适用。基金的费用比率往往较低。缺点是，股票基金类的ETF在投资者和他们想要接触的商品之间增加了一层阻碍——公司本身。

买卖票据类（ETN）：

第二种类型的商品ETF是交易所交易票据（ETN），这是银行发行的一种债务工具。它是具有到期日并由发行人支持的优先无担保债务。ETN的资产回报采用不同的策略来实现，包括购买股票，债券和期权。ETN的优点是ETN与它所跟踪的资产之间没有误差，并且它有更好的税收待遇，因为投资者在出售时只需支付常规资本收益。ETN涉及的主要风险是发行机构的信用资质。

商品基金类：

第三种类型，是商品实物类的ETF，目前仅限于贵金属。实物ETF的优势在于它实际上拥有并占有商品。这消除了跟踪风险和交易对手的风险（当ETF没有提供与它应该跟踪的资产相同的回报时，就会发生跟踪风险。交易对手风险是指卖方未按承诺实际交付商品的风险）。

实物支持的ETF的缺点是，交付、持有、储存和保险实物商品可能会使成本增加。为了避免这些成本，投资者往往选择购买商品期货。实物贵金属ETF会作为应收款征税，这意味着资本收益按投资者的边际税率征税，短期收益按普通收入税率征税。

期货基金类：

最受欢迎的商品ETF类型是基于期货的。这些ETF在基础商品上建立了期货，远期和掉期合约的投资组合。基于期货的ETF的优势在于无需负担存储商品的成本。它的风险与期货合约本身有关。

大多数基于期货的商品ETF都奉行“即月”滚动策略，持有“即月”期货，即最接近到期的期货。ETF需要在到期前用下个月的期货做反方向对冲，替换掉接近到期日的期货。这种策略的优点是它密切跟踪商品的当前或现货价格，缺点是ETF面临这种对冲的“滚动风险”。

● 大宗商品ETF的特有风险及解决策略

大宗商品市场通常处于两种不同的状态之一：期货溢价和现货溢价（Contango and Backwardation）。期货溢价是指商品期货价格高于现货价格的情况。现货溢价是指标的资产的当前价格或现货价格高于期货市场交易的价格。

当期货市场处于期货溢价状态时，滚动风险为“负”，这意味着商品ETF将出售即将到期的低价期货并买入价格较高的期货，这被称为“负滚动收益率”（高价期货使成本增加而降低了ETF的回报），使其无法准确跟踪商品的现货价格。

那么大宗商品ETF运用何种策略来避免期货溢价市场带来的风险呢。

追求阶梯式策略和优化策略：

阶梯式策略使用具有多个到期日的期货，这意味着并非所有期货合约都会立即被替换。优化策略则是同时选择最价差小的期货溢价（Contango）和价差大的现货溢价（Backwardation），使成本最小化，收益最大化。这两种方法都可以避免一些风险，但这样做是很难从商品价格短期波动中获取更大的利润。因此，它们可能更适合长期、喜欢规避风险的投资者。

当期货市场处于现货溢价（Backwardation）状态时，滚动风险是“正”的，这意味着商品ETF交易者将以现货价格卖空资产并购买期货合约以获取利润，从而产生所谓的“正滚动收益率”。

但是无论期货市场处于何种状态，基于期货的ETF都会产生更高的费用，因为需要不断延期期货合约。基于期货的无杠杆商品ETF的费用比率通常在0.50%-1.00%之间，但杠杆商品基金费用比率通常从1.00%开始，并且通常可能更高。

基于期货的ETF面临的另一个风险是，ETF可能不简单地跟踪商品价格，而是可能会受期货价格影响，因为它需要在可预测的时间买入或卖出大量期货合约，称为“滚动计划（roll schedule）”。这也使ETF受到交易者的摆布，可能会在预期ETF交易价格上出现上调或下跌。最后，由于商品交易法规，ETF可承担的商品头寸规模会受到限制。

● 市场上的大宗商品ETF示例

大宗商品ETF包含广泛的基础商品，其中有贵金属、石油和天然气等。此外，其他大宗商品ETF则跟踪多元化的一篮子商品。投资者根据不同的领域会有自己的判断，口碑比较好的一些大宗商品ETF如下：

黄金和白银等贵金属是最受欢迎的ETF，因为这类硬通货不会变坏或变质。

SPDR Gold Shares和iShares Silver Trust是两个最大的黄金和白银ETF。SPDR Gold Shares ETF的费用比率为0.40%，iShares Silver Trust的费用比率为0.50%。

另一种流行的大宗商品ETF是石油和天然气。然而，由于石油和天然气不能像贵金属那样储存，这些ETF投资于期货合约而不是商品本身。SPDR S&P Oil & Gas ETF拥有60家石油和天然气公司的多元化投资组合。

一些投资者喜欢通过大宗商品ETF增加投资多元化。另外还有一些ETF，如iShares MSCI全球农业生产者ETF，跟踪美国农业生产指数。

● 尾声

大宗商品，是广大投资者比较感兴趣的投资品种之一。ETF市场的快速发展，给投资者们提供了不少方便快捷的投资大宗商品的途径。

投资者在考虑购买大宗商品ETF之前，首先需要明白大宗商品投资回报的来源，大宗商品价格变化的历史规律，以及投资大宗商品可能涉及的风险。在充分掌握了投资大宗商品必备的知识之后，再考虑该投资类别，是否能够为自己的资产组合带来价值，是否能够提高自己的投资回报，降低自己投资组合的风险。

知己知彼，百战不殆。聪明的投资者，从来只打有准备之战。

【风险提示及免责条款】：市场有风险，投资需谨慎。本文不构成任何投资建议。

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