Note

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

· Views 149,706

撰稿于2021年12月22日

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

 

一、黄金以何为锚

 

当我们以周甚至月为交易周期的时候,对标的资产未来表现,就应该倾向于基本面分析为主。比如货币强弱,应该从对手央行货币政策的宽松或者紧缩差异、经济体增长差异着手。为何2021年欧元大幅走弱,很大程度上就是因为欧央行坚持QE,而美联储释放削减QE信号,紧缩步调的不一致导致了欧元弱、美元强。

 

那么,黄金呢?它的定价锚是什么?美元指数或者地缘政治或者避险情绪?是,也不全是。

 

有很多新手投资者可能会学习到这样一种观点:因为黄金是以美元计价,因此美元指数和黄金负相关。美元涨,黄金跌;美元跌,黄金涨。把它奉为金科玉律,并为此交上一大笔学费。然后又去找某些指标,周而复始。

 

那么,美元和黄金的相关性到底如何呢?#创作者#

 

图(一)1975年至今美元指数与COME黄金期货收盘价

 

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

 

1981~1986年,美元指数波幅高达200%,而黄金价格则是横盘整理。同样的情形还出现在1999~2004年。图表可以非常清晰的看到,黄金和美元指数并非负相关,同向波动、异向波动并存。甚至,在很长的一段时间,黄金和美元指数处于“闲者时间”,不管美元指数如何波涛汹涌,黄金岿然不动。

 

还有人提到,10年期美债收益率和黄金负相关,可以把10债作为黄金的定价锚。

 

然后数据统计的结果显示,1975 年至今,总共176个季度里,黄金与美债收益率同向变动的次数为 88 次,占比正好是 50%。不过美债作为黄金的锚,已经比美元指数更靠谱一些了。

 

寻找黄金的定价“锚”,还是应该从黄金自身的定价逻辑来入手。

 

黄金本身作为一种无息货币,本质上属于利率的替代商品。当人们手握现金,在考虑买黄金(实物、期货)还是买利率(比如像银行存款、国债甚至P2P或者高利贷等固收产品)时,趋利性的存在,必然会推动人们衡量何种选择对自己更有利。

 

如果利率收益超过了黄金仓储成本与溢价收益,那么人们会选择拿着现金去买利率。因此,市场利率高低决定着持有黄金机会成本的大小。而黄金和利率的需求交叉弹性的绝对值较大,当利率的变化速率加快(从低到高或者从高到低),黄金的需求曲线斜率会进一步倾斜,边际变动速率增加。

 

衡量利率水平的同时,也会考虑到物价上涨(即通货膨胀)所带来的购买力“挤出”效应。

因此,名义利率扣除通胀之后的实际利率应当作为黄金的定价“锚”。

 

图(二)2008年至今美国TIPS收益率与COME黄金期货收盘价

 

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

 

二、实际利率往何处去

 

上文图(二)可以看出,黄金价格和真实利率呈高度负相关。那么,研究未来实际利率的走向,就可以推测出黄金的波动方向。

 

实际利率是名义利率扣除通胀预期后的价格,那么,它的因子就是由名义利率和通胀预期来决定。

 

关于通胀预期

 

先说通胀,从2021年初开始,全球的通胀就高居不下,但是不同时期通胀的主导因子有所不同。我把它划分为两个阶段:2021年上半年,通胀属于货币输入型;2021年7月至今,通胀属于供应链扰乱带来的需求推动型。

 

2020年疫情爆发后,主要经济体央行纷纷放水,来刺激经济封锁后的需求端,大水漫灌之下,市场流动性泛滥,但是为何直到2021年通胀才抬头呢?这是货币政策传导至消费终端的滞后性效应带来的。随着发达经济体代表的美联储削减QE以及新兴市场如巴西、俄罗斯开始加息,流动性将逐步回收,货币输入性通胀已经过去时

 

从2021年7月至今,新冠病毒的变种(德尔塔和奥密克戎)引起的供应链扰乱主导当前通胀。我们可以通过波罗的海运价指数观测到变异毒株出现后的运价水平陡峭式增长。

 

图(三)波罗的海运价指数

 

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

 

从波罗的海运价指数可以看出,疫情爆发后,受经济封锁影响运价指数处于上行。疫苗接种加速,大概是2021年5月前后,可以明显看到市场乐观情绪增强,运价指数有一个较大幅度的调整,尤其是远洋型货轮运价。从7月到10月,德尔塔毒株出现后,运价指数陡峭式增长。11月下旬至今,奥密克戎毒株也同样推动运价指数在近期反弹较快。

 

因此,未来通胀增长的主要风险应该是,是否会有新的变异毒株出现,新毒株的感染率、重症率、疫苗免疫率将决定对供应链的冲击程度。不过,对比德尔塔毒株,奥密克戎带来的供应链冲击明显不及德尔塔,这主要是因为疫苗接种更普及、政府应对措施更成熟。即使未来出现新的变种,相信冲击也不会特别严重。对此,个人持乐观心态。

 

从通胀预期本身特征看,从1997年以来通胀预期走势存在明显的“上沿”(约2.7%到2.8%),一旦触及或接近后,即便原油价格再高,也通常难以突破。因此,除非出现疫情反复、极端地缘事件等极端情形,通胀预期逐步回落可能是大概率事件。不过,前文提到了,未来出现的新变异毒株不太可能造成类似德尔塔的冲击。这不是对变异毒株的轻视,而是对疫苗加强针的普及、应对措施愈发成熟的乐观。

 

图(四)1997年至今通胀预期存在明显“上限”

 

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

 

关于名义利率

 

2021年12月16日,美联储公布利率决议,政策发生剧烈变化:1、QE减量翻番;2、预期2022年3次加息。

 

1、QE减量翻番。此次会议决定将每个月的减量规模从11月FOMC会议决定的150亿美元翻番至每月300亿美元,这样进而使得整体减量步伐加快至3月结束,而非此前的6月。

 

图(五)QE减量的可能步伐

 

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

 

2、“点阵图”隐含2022年三次加息预期。此次美联储委员提供的预期共识(所谓的点阵图,即18个委员对于2022年底联邦基金利率水平预测的中位数水平),此次为0.875%隐含2022年加息三次。从会后CME提供的利率期货最新变化看,分别是5月一次、7月一次、12月一次。

图(六)2021年12月FED点阵图

 

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

 

图(七)CME观察工具美联储利率决议加息几率

 

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

 

除了美联储在收紧货币政策以外,发达经济体和新兴市场也在不同程度收缩。韩国央行2021年加息25BP,英国央行12月加息15BP,澳储行2022年5月结束量化宽松;俄罗斯、巴西、土耳其、挪威、乌克兰2021年下半年开启加息。

 

图(八)2020年5月至今十年期美债收益率处于上升结构

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

 

三、黄金空头加速的触发信号

 

考虑到当前处于美联储货币政策转折点,我们可以从上一次2013年Taper转折点来复盘。

 

图(九)2013年Taper和2021年Taper的实际利率变化

 

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

 

2012年~2013年,金价最高(1905)的时候,实际利率并非底部,和2020年8月一样,黄金到2075后,实际利率仍然在创新低。但是在创新低的阶段,2012年黄金趋向于矩形整理,2021年趋向于水平三角整理,都没有能够再创新高。

 

2013年炒作Taper后,实际利率突破6个月的盘整区间(-1.40%~-1.30%),进入加速上涨阶段,GOLD遭遇著名的“黄金大劫案”。当下,从炒作Taper到炒作加息2次以上期间,实际利率处于新的盘整区间(-1.85%~-1.40%),时间大约也是6个月左右。

 

因此,2022年实际利率突破盘整区间,黄金跌破收敛区间,或许可以视为黄金空头加速的触发因子。

 

黄金之“锚”或主导2022年空头格局

 

黄金之“锚”或主导2022年空头格局
黄金之“锚”或主导2022年空头格局

本文已收录至《FOLLOWME 交易社区行业报告》,打赏本文章30FCOIN 并留言30字以上,非无关内容)即可获得本书刊或参与#读报告,分享心得#动参与赠书。

具体参考文章——重磅,新版2021年度行业报告来啦!

Disclaimer: The content above represents only the views of the author or guest. It does not represent any views or positions of FOLLOWME and does not mean that FOLLOWME agrees with its statement or description, nor does it constitute any investment advice. For all actions taken by visitors based on information provided by the FOLLOWME community, the community does not assume any form of liability unless otherwise expressly promised in writing.

FOLLOWME Trading Community Website: https://www.followme.com

今日话题yuehappyAphelios止损为王持仓为圣小小司机
Total 830 FCOIN reward
avatar

Hot

13年和现在完全不一样,13年收益率曲线陡峭,经济复苏良好,名义利率整体上抬,现在是收益率曲线越来越平,经济状况并不好,通胀高引发的被动加息会让经济更糟,现在更像2005年,一切认为加息导致实际利率下降,进而复刻2013年走势放空黄金的,都得亏拉稀。
Verified Person
@kimiyork 没破1960黄金还是空头呀,只是震荡更久而已。因为通胀高企加上俄乌搞事
kimiyork
@止损为王持仓为圣
@止损为王持仓为圣 实际利率向上彪了那么久都没搞下来黄金
Verified Person
@kimiyork 🙄付鹏的粉丝们已经痛不欲生了。行情和理论的确是劈叉的。
唯一的逻辑疏漏,是不是,加息可不可以持续,如果不了持续,那实际利率也不一定能扭转
Cutie-pie
Author
你可能低估了美联储的紧缩力度和决心
断 辔
@Cutie-pie
@Cutie-pie 不是怀疑加息会不会持续,是考虑,持续的加息会不会带来衰退,如果衰退了,实际利率又怎么可能持续抬升?
断 辔
@Cutie-pie
@Cutie-pie 而且,这是一个现实存在的预期,这本身存在的分歧,做交易,不能视而不见啊。
不断学习 不断武装自己 让自己的决策更佳值钱,更加容易变现
今年真是不平凡
看起来错综复杂的关系,里面有着某种必然联系,洞悉其中奥秘,在市场里游刃有余。
👍👍
可分析,可预测,但不妄断,至少现日线是多头趋势。
Verified Person
牛贴,分析的真不错
Verified Person
@既济守一 这才是个懂得
对黄金还是有研究的
👍
完全同意!历史从来都是惊人的相似,现在的走势及基本面和2012年何其相似。 黄金在俄乌危机解除后,随着美联储及全球主要经济体加息周期的落地,必然会向下突破三角形整理区间,迎来主跌浪,目标1300美元/盎司。
和2012年一点都不一样,2012年30年期和2年期美债收益率利差2.4左右,现在是0.7,再继续缩窄,名义利率就该掉头往下了,黄金得更高。
而且作者也提到,13年金价顶部,实际利率扔在,下行,可见,金价更诚实。出现实际利率和金价背离时,必然有一个方向不了持续,也许就是实际利率的抬升不了持续呢?
厉害了👍👍那我就技术分析上先看1916~1922区间会不会有衰竭🙃……
啊啊啊啊啊啊啊这是第一篇!!
现在已经不是三角形收敛了。走出三角形大方向还是不明确
好文章,学习
技术含量高👍

Pull-up Update