华尔街投行集体沦陷，又是杠杆交易惹的祸？

华尔街机构贪婪的本性在最近的一次市场危机中再度暴露无遗。

 

 

上周五，以高盛、摩根士丹利等为代表的华尔街投行在市场中抛售多只股票大额卖单，引发股价大跌和市场恐慌，随后事态逐渐明朗：这些投行服务的一家从事杠杆交易的机构客户，由于其所持仓的股票价值大跌，触发追加保证金通知，在无力追缴保证金后，这些投行集体强行平仓，大额卖单又进一步打压股价，让这家机构濒临清盘的同时，也让各大华尔街投行机构蒙受巨额损失。

 

在这起事件中，杠杆交易再度成为危机的导火索，背后却暴露了金融监管的漏洞。尽管对于对冲基金信息不透明的诟病由来已久，但近年来美国监管机构对其的监管并没有太多改观。

 

在危机发生前，监管机构对于可能存在潜在风险几乎一无所知，在事件发生后再介入调查已经为时已晚，数百亿美元灰飞烟灭，除了机构损失惨重，需要为自己的错误和贪婪买单外，大量投资于这些股票的个人投资者再次成为事件中无辜的受害者。

 

但遗憾的是，在美国现有的金融交易体系和规则不发生根本性改变的前提下，类似事件只会在未来继续上演。

 

一、强制平仓引发华尔街惨案

 

上周五整个华尔街风声鹤唳，高盛、摩根士丹利这两家华尔街最富盛名的投行，分别向市场抛出了3000万股的Viacom和1500万股的Discovery大卖单，随后市场中有传闻称，由于某机构无法追加保证金，使得投行不得不卖出其所质押的股票来补充保证金。

 

除了Viacom、Discovery，受影响的还包括百度、腾讯音乐、跟谁学等中概股，在巨大的卖压下，这些股票在当天交易日内均出现暴跌。

 

Bill Hwang 资料图丨视觉中国

 

随着事态逐渐明朗，一家涉事机构的名字浮出水面：Archegos Capital Management。尽管在外界知名度并不高，但在对冲基金业内，这家前身为Tiger Asia的对冲基金创始人Bill Hwang却是血统纯正的对冲基金元老级人物、老虎基金创始人Julian Robertson的门徒。

 

老虎基金在对冲基金行业有着极高的声望，其内部培养出的许多顶尖人物，都逐步成长为行业大佬，业内称为“虎仔”（Tiger Cubs）。Bill Hwang正是虎仔之一，他的投资风格以犀利凶猛见厂，擅长运用杠杆交易，以小博大，其投资生涯也极具故事性。曾经将5亿美元资产在短时间内做到100亿美元规模以上，但由于涉嫌内幕交易，遭到美国证券交易管理委员会重罚，退回了全部投资者的资金，2012年在缴纳数千万美元罚款了结监管调查后，Bill Hwang在2013年重整旗鼓，将Tiger Aisa更名为Archegos Capital，性质也从管理外部资金的对冲基金，转变为管理自有资金的家族办公室。

 

尽管对外的业务性质发生改变，但Bill Hwang的投资风格却延续了此前的做法，监管机构的处罚并没有让其有所收敛，加大杠杆，集中持仓依然是他试图在市场中博取巨额收益的惯用手法。

 

在过去几年中，Bill Hwang掌管的这家家族办公室确实收益颇丰，据称其资产规模已经达到100亿美元之巨。

 

然而好景不长，上周五这家机构遭遇了灭顶之灾，多重利空因素同时冲击了其持仓最重的股票。最早的触发因素是Viacom宣布30亿美元的股票增发计划，由于Viacom今年来股价涨势良好，管理层选择此时增发扩充公司资金实力合情合理，但由此引发了市场的一轮抛售，由于短期跌幅过大，导致Archegos所持股票价值下跌触发了追加保证金通知，与此同时，其所重仓的部分中概股也由于利空消息遭遇下跌，导致其持仓价值进一步下跌，由于无法及时补充保证金，券商开始集体抛售涉及的股票，巨额卖单导致股价进一步下跌，使得Archegos面临崩盘的危机。

 

除了Archegos自身以外，服务于Archegos的投行也被裹挟其中，面临巨额损失，包括瑞信、野村证券等都公开发出预警，称由于客户出现问题，未来可能出现巨额亏损。

 

二、杠杆交易再次惹祸

 

从目前的情况来看，Archegos事件，正在演变为一场规模不小的金融危机，杠杆交易又再一次称为触发此次交易的导火索。

 

尽管在外界矛头纷纷指向Archegos时，这家机构三缄其口，没有做出任何回应，但从目前已知的公开信息综合来看，事件发生的逻辑脉络已经足够清晰。

 

首先，Archegos运用了杠杆交易，并且杠杆的倍数可能不小，根据早前部分报道称，其动用的杠杆可能达到5-6倍，根据其管理资金100亿美元左右规模计算，其持仓股票价值可能达到500-600亿美元之巨。

 

高盛、摩根士丹利等华尔街投行，正是在背后支持Archegos进行杠杆交易的服务方，它们被称为Prime Broker（主要经纪人），提供融资融券服务。按照保证金交易规则，Archegos不需要动用全部资金，就可以撬动价值比自身资金多数倍的股票。

 

在股票价格上涨时，Archegos享受投资收益，同时在杠杆的作用下，成倍放大收益，这也是Bill Hwang在过往的投资经历中能够在短时间获得巨额收益的制胜法宝。同时，高盛等经纪商坐收融资融券利息，这是皆大欢喜的局面。

 

但事情也会朝着相反方向发展，当股票价格下跌时，其所持仓股票总价值将越来越接近追加保证金的警戒线，一旦触及，就需要向经纪商缴纳保证金以继续维持杠杆交易，如果无法及时追缴保证金，按照规则，经纪商就要强制平仓以补充保证金。

 

这就是上周五发生的事，由于Archegos所重仓的股票发生大幅下挫，市值急剧缩水，在无法及时追缴保证金的情况下，经纪商执行了强制平仓，这就是为何在周五当天市场中看到的让人目瞪口呆的来自高盛、摩根士丹利等机构抛出的巨额大宗股票卖单。

 

三、信息披露不足引发的弊端

 

这起事件的后续影响仍在进一步发酵，已经公布声明的野村证券和瑞士信贷股价分别重挫16%和15%，此外，德意志银行、摩根士丹利、高盛等股价均出现明显下跌。

 

尽管从目前看来，华尔街投行的损失仍在可控范围内，并且进一步蔓延至其他领域的可能性较小，但该事件再一次暴露了美国股票市场交易对于对冲基金等机构监管的弊端，一系列隐患让这样的事件仿佛不定时炸弹一般，随时可能爆发。

 

在事件发生后，有消息称美国证券市场监管机构证券交易委员会正在密切关注，并将采取必要的行动，但事后监管在很多情况下已经沦为笑柄。在Archegos事件发生之前，SEC几乎对于可能存在的风险一无所知。

 

尽管SEC对于金融机构有着严格的信息披露要求，但对冲基金的监管历来是最为松散的，也是最不透明的，一直以来，对冲基金内部运作不透明饱受诟病。

 

外界对于对冲基金操作的有限了解来自于其按照季度披露的持仓文件13F，即便如此，许多对冲基金所对外披露的13F仍有很多运作的空间，在业内人看来，13F几乎不具备太有实质性意义的参考价值，首先其存在时间滞后性，在一个季度结束之后才对外公布，其次，对冲基金可以通过一系列手段，掩盖真实的持仓情况，而只对外公布其愿意让外界所看到的持仓信息，一个业内惯常的做法是与主经纪商签订“收益互换”，其持仓并不反映在自己的账户上，而是在经纪商处纪录，最终根据协议规定，双方互换收益结算，并不需要真实持仓。

 

对于Archegos来说，外界对其的了解更是少之又少，即便在掀起如此巨大的一轮金融市场动荡后，外界也只能通过极其有限的公开信息来估算其可能的持仓规模以及影响范围，其与各主经纪商之间签订的各种金融工具交易协议，也完全不为外界所知，只有在问题爆发时，风险才得以集中暴露。由于许多对冲基金运用杠杆交易，因此交易规模和数额成倍放大，在现代错综复杂、彼此关联的金融体系中，极容易使得某些局部性风险演变为系统性风险，进一步导致更大的危机。包括Archegos事件在内，无数前车之鉴告诉我们，在目前美国的金融交易制度框架和监管体系下，类似这样的危机大概率仍将不断发生。

 

作者：纪振宇

 

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