首日市值超3个平安好医生，京东健康的模式很香？

12月8日登陆港交所的京东健康（06618.HK）最终以上涨55.85%、总市值3440亿港元的战绩结束了在资本市场的首日亮相。3440亿港元的市值将上市两年多的平安好医生（01833.HK）1050亿港元的市值远远甩在身后。

在市值巨大差距的背后，京东健康和平安好医生两家业务模式和业绩表现也有不少差异。综合分析师观点，从业绩表现上来说，京东健康在流量和营收规模上远超平安好医生，并早在3年前就实现了盈利，而更早上市的平安好医生至今仍未摆脱亏损。从业务模式上来看，前者由于物流能力的加持，在线零售药房方面优势明显，后者则在在线医疗服务业务上走得更远，自有医疗团队规模更为强大。

京东健康首日市值超3个平安好医生

2019年5月，京东健康宣布独立于京东集团运营。仅仅19个月后，京东健康于12月8日成功登陆港交所，成为京东数科、京东健康、京东物流这三大京东分拆业务中成功上市的第一家。

上市首日京东健康即迎来开门红。根据Wind资讯，京东健康此次发行价为每股70.58港元，开盘后一路高歌猛进，最高价达到123.9港元，至收盘时报110港元，涨幅达55.85%，总市值为3440亿港元。

这家被称为“全球最年轻的独角兽”的企业在短短一年多时间，估值涨了数倍。2019年11月，京东集团2019年三季报显示，京东健康在当年11月成功完成了A轮优先股融资，投后估值约70亿美元。今年京东集团的二季报则显示，8月17日，京东健康与高瓴资本就京东健康B轮不可赎回优先股融资签订了最终协议，高瓴资本预期投资总额超过8.3亿美元。彼时的市场消息称，京东健康投后估值达到300亿美元。如今上市首日其市值冲高至3440亿港元，按照12月8日的港元对美元汇率计算是一年前A轮融资70亿美元估值的6倍。

相比京东健康，当初顶着“全球AI医疗科技第一股”及平安集团首个成功上市的“独角兽”光环，在2018年5月登陆港交所的平安好医生在上市首日则并没有这样的“风光”。其上市首日艰难守住54.8港元的发行价，但在IPO第二日就发生了破发。

经过两年多的起起伏伏，12月8日收盘时，平安好医生报收于91.5港元，较前一交易日下跌1.35%，总市值为1050亿港元。京东健康上市首日的3440亿港元总市值相当于3个平安好医生的市值规模。

有业内分析人士表示，京东健康首日收获大涨，一方面由于在今年疫情和政策红利下互联网医疗行业被普遍看好，今年互联网医疗上市公司基本都迎来了一波不错的涨幅；另一方面，由于互联网医疗行业投入重，盈利周期较长，所以众多相关企业仍处于亏损之中。因此，京东健康在营收规模较大的情况下已进入盈利周期，其剔除一些非经常性项目之后已连续几年实现盈利，这也是吸引投资者的重要方面，而平安好医生还未进入盈利周期。

京东健康向左，平安好医生向右

安信证券认为，从商业模式来看，不管是京东健康还是平安好医生，均为“B2B+B2C+O2O”模式，主要业务包括挂号预约、线上问诊、药品零售、消费医疗和互联网医院共建等。

而背靠流量平台京东的京东健康和背靠综合金融集团平安的平安好医生在业务结构和切入链条上则略有不同。

安信证券分析称，京东健康主要以医药零售为主，再拓展至其他环节，发展路径主要是在母公司的流量及供应链优势下，从医药电商出发，再逐步完善互联网医疗的产业布局。而平安好医生不像前者具备天然的电商基因优势，以提供医疗服务为主，再拓展至其他环节。

京东健康在其招股说明书中表示，根据弗若斯特沙利文报告，于2019年按收入计，京东健康是中国最大的在线零售药房，市场份额为29.8%。财务数据显示，从2017年至2020年6月30日，京东健康的零售药房业务产生的收入占其总收入的大部分，其中医药及健康产品销售收入占其总收入的比重均高于87%。但其医疗服务业务并不深入，相反，平安好医生在这方面则相对走得更远。

如果从平安好医生的业务结构来看，健康商城业务的收入占比也是其最重要的收入来源，在2020年上半年占比约为55%，但其在线医疗和包含线下体检、医美等的消费型医疗收入占比也超过四成。截至2020年6月30日，平安好医生的自有医疗团队达1836人，也大大超过同期京东健康的138人。

上述业内分析人士表示，由于疫情的催化，互联网医疗行业发展潜力巨大。京东健康相对而言从在线药房切入也是因为其有巨大的物流及供应链优势，但想进一步切入更为复杂的在线医疗服务领域则需要面对医生队伍、线下医疗资源等的进一步打通。而平安好医生相对于已多年实现盈利的京东健康而言，其盈利问题始终是横亘在前的挑战，同时目前来自于平安体系的收入比重仍占四成左右。在今年高层团队“大换血”之后是否有更好的表现还需观察。

安信证券表示，从整个互联网医疗行业来说，未来竞争的关键包括企业的数据利用能力和商业模式的开发能力，通过扩大用户群体、加强供应链能力、扩大在线医疗服务、强化创新型技术赋能解决方案，形成线上线下融合并集药品销售、在线询诊、健康管理等服务于一体的大健康平台。在未来发展上，互联网医疗公司应做好以人为主的业务（如医疗服务、在线问诊、慢性病管理等）和以实体为主的业务（如药物配送和线下服务等）的横向和纵向整合。通过开发和经营平台，赋能医疗健康价值链上的参与方，推动整个医疗健康产业的发展。

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