与阿里健康、平安好医生对比 京东健康的优势在哪？

　9月27日，京东健康在港交所递交了招股书，现传京东健康正寻求下周于港交所进行上市聆讯，拟募资30亿美元。

　　就像京东和阿里巴巴一样，京东健康和阿里健康也免不了被我们放在一起比较，平安好医生做为互联网+医疗的新势力，也将成为我们对比的对象。

　　从三家公司的状况看，均与母公司集团的协同上存在优势。京东健康背靠京东，阿里健康背靠阿里集团，两者在医药供应链上有绝对的优势，另外他们可以借助母公司集团的人才和核心技术，增强数字化赋能。平安好医生依托中国平安，其特色为线下医疗健康服务(例如专家挂号、线下转诊等)，与线下医疗机构的合作也便更为密切。

　　一、业务对比：京东健康和阿里健康更聚焦医药电商

　　三家公司进行比较，京东健康和阿里健康的行业地位、平台优势和生态网络均相似，两者均以医药电商为主。而平安好医生不像前两者具备天然的电商基因优势，主要以提供在线医疗服务为主，再拓展至其他环节。

数据来源：各公司公告，富途证券整理

　　按销售产品和提供服务对三家公司的营业收入进行划分和对比，京东健康与阿里健康的收入结构和业务模式非常相近，均以自营电商为主，核心收入来自医药和健康产品销售，其余收入则来自线上开放平台、广告以及线上医疗等其他服务。平安好医生的的销售产品收入和提供服务收入相近。

　　从业务和商业模式来看，三者相近，均为B2B+B2C+O2O 模式，但京东健康的业务最全。背靠京东供应链体系，京东健康「互联网+医疗健康」产业布局比阿里健康和平安好医生更为完善，业务范围更广。京东健康拥有中药饮片供应链、药品冷链及药品/非药品批发等独有业务。

　　1)京东健康在零售药房业务领跑

　　京东健康主要通过自营业务销售医药和健康产品获得商品收入，商品收入占公司总收入的主要部分。公司从通过线上平台销售的第三方商家赚取佣金及平台使用费。

　　阿里健康的情况与京东健康类似，截至2020年3月31日止年度医药电商业务收入占比合计达96.96%，较京东健康更高，其中医药自营部分也高达84.76%。

　　平安好医生的健康商城业务仍为其主要营收业务，但是其2020 年上半年营业收入占比为54.95%，并未达到阿里健康、京东健康达90%占比的幅度。平安好医生更多认为其电商业务做为在线医疗服务的补充。

　　京东健康、阿里健康、平安好医生活跃用户数分别为72.5 百万、190 百万、67.3 百万。阿里健康能保持最高的年度活跃用户数，主要得益于其阿里巴巴集团优势如淘宝和支付宝的相关流量。

　　虽然京东健康的活跃数远低于阿里健康，但京东健康的零售药房业务收入在可比公司里最高。京东健康的零售药房业务收入为94.35亿元，高于阿里健康的76.57亿元，更高于平安好医生的29.02亿元。

　　2) 在线医疗健康服务业务：专业医师平安质最优，平台效率阿里胜京东

　　京东健康在线医疗健康服务的目的是提高零售药房的收入和销售高端的医疗服务健康。阿里健康的在线医疗服务是致力于打造疫苗、体检等在内的消费医疗产业生态系统。平安好医生的在线医疗健康服务更高端，主要是通过自主研发的AI 辅助诊疗系统协助其自有医疗团队，并以自有医疗团队为核心提供多元化的一站式服务类会员产品，如体检、医美、口腔及基因检测等标准化健康服务。

　　在医师力量方面，平安好医生拥有更专业的医师力量，最高专业服务。虽然京东健康、阿里健康医师人数远超平安好医生，但平安好医生签约外部医师全部来自三级甲等医院，拥有副主任医师以上职称。整体来讲，平安好医生拥有更专业的医师力量，最高的业务收入。虽然京东健康比阿里健康拥有更多的医生，但日均问诊量偏低，整体平台效率偏低，未来发展潜力大。

　　二、财务状况对比：京东健康营收连续多年在可比公司中排名第一

　　京东健康营收连续在可比公司中排名第一。从营业收入规模来看，三家公司均呈持续上升趋势，京东健康连续在可比公司中排名第一，营收分别为55.53亿元、81.69亿元和108.42亿元。阿里健康营收规模紧随其后，逐步缩小距离。而平安好医生营收规模最小，体量与京东健康及阿里健康相距较大。

　　在净利润方面，京东健康是唯一一家盈利公司。2017-2019 年京东健康净利润分别为2.09亿元、2.48亿元和3.44亿元。平安好医生亏损最大，阿里健康亏损相对较小，并在2019 年接近盈亏平衡。

　　在毛利率方面，整体三家公司毛利率水平相近，但京东健康稳中有升。2017-2019年京东健康的毛利率是呈上升趋势，主要是产品及服务组合不断改善。而平安好医生和阿里健康的毛利率水平均呈下降趋势。

　　京东健康与阿里健康的期间结构相似，区别主要在行政开支占比和产品开发开支占比。

　　履约开支主要是指物流及仓储服务开支、参与履约活动员工的员工福利开支等供应链费用。从下图表格可得，京东健康的履约开支占比低于阿里健康，但京东的营收高于阿里健康，说明京东健康的供应链管理明显优于阿里健康。

　　研发开支主要包括分配/提供的技术及流量支持服务的开支、研发人员的员工福利开支及其他技术基础设施支出。2019年京东健康的研发开支在为3.38亿元，阿里健康为2.19亿元，京东健康随着健康扩大技术团队、提高数据分析能力以及开发新功能及应用程序，京东健康研发费用将继续增长。

数据来源：各公司财报，富途证券整理

　　京东健康的销售费用率在可比公司中均为最低。2017年-2019年京东健康销售费用率分别为4.65%，4.80%和6.88%，主要由于京东健康在可比公司中营收规模最大，产生巨大的规模效应，其相应的销售费用率也偏低。

　　京东健康的管理费用率在可比公司中也是最低。2017年-2019年京东健康管理费用率分别为1.93%，1.64%和1.15%，主要体现在了京东健康的供应链管理优于其他可比公司。

　　总结

　　1、京东健康依托京东，医药供应链在可比公司上有绝对的优势。虽然在活跃用户上，阿里健康是京东健康的2.6倍，但京东健康的2017-2019年的营收在可比公司当中最高，主要因为京东健康能够有效地将用户数变现，另外京东在供应链管理有非常大优势。

　　2、在净利润方面，京东健康是唯一一家在可比里面盈利。主要是公司的销售费用率和管理费用率偏低，一方公司成本控制好，另一方公司已产生一定的规模效应，摊薄了其相关的费用。

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