节约粮食的意义

中国的食品通胀已连续12个月保持在10%以上。几乎在一夜之间，“节约食品，避免浪费”的宣传就覆盖了所有主要媒体的头条。在不断滚动的新闻报道中，各单位也纷纷采取行动响应号召。其中最引人注意的是，一些餐厅开始要求顾客先称体重再按照体重点餐；一些餐厅还推出了“N-2”政策——N个人只能点N-2份菜。因为生产米酒需要消耗大量粮食，甚至有声音呼吁停止酿造深受人们喜爱、现已享誉世界的茅台酒。

但如果我们看一下截止到今年六月中国的累计农业产值，其实是高于历年趋势的。夏粮的单位产量也达到历史最高水平。当然，这些数据的报告有滞后性，今年严重的洪水影响也可能没有反映在6月份的农业数据中。与此同时，社会需求仍然在复苏的路上。最新数据显示，城镇调查失业率仍保持在5.7%的高位，31个主要城市的平均失业率为5.8%。拥有大专文凭及以上学历人口的失业率实际上是19.3%，从4月份的15.5%和5月份的17.2%一直在上升。当然，这个数字包括了刚刚毕业仍然在找工作的大学毕业生。但今年大学毕业生失业率同比还是出现了明显的上升。可支配收入增长仍然为负；零售销售增长也是如此，并远低于预期。

总之，食品通胀压力不是由需求驱动的，而是与供应的局限有关。由于天气条件难以预测，猪肉进口似乎受阻，食品通胀压力很可能会在近期难以消退。因此，保守的中国传统智慧会呼吁节约粮食。与此同时，货币政策为了支持经济复苏也不得不容忍暂时的通胀压力。随着中美之间的竞争继续升级，如果外来风险有上升的迹象，那么保留一些政策刺激的余地是明智的。最近高层的讲话在强调潜在风险，尤其是来自海外的风险，也就不奇怪了。

这种前瞻性的思路是很有道理的。我们研究了近年来中国过剩的通胀压力与美国长期债券收益率之间的关系，并发现了两者之间密切的相关性。以中国食品通胀和非食品通胀来度量的中国过剩的通胀压力 已经攀升到了类似于2008年初的水平。那时候，全球金融风暴开始爆发，全球通胀压力加剧，一直到2008年中期（图表1）。因此，中国的过剩通胀高企预示着短期内美国的长期债券价格面临压力。美国长期债券价格已达到短期峰值，并很可能将与现货黄金在短期内一同下行（图表2）。这与我们两周前根据CFTC数据观察到的、交易员迅速减少他们极端的黄金多头头寸而得出的黄金面临短期压力的结论是一致的。其实，黄金上周已经开始回调了。

图表1：中国通胀、美国长期收益率和黄金

资料来源： 彭博、交银国际

图表2：美国长债价格与黄金；短期内黄金仍将面临压力。

资料来源： 彭博、交银国际

美国长期债券收益率下行势头的逆转也暗示美国股市的上涨进入后期阶段（图表3）。虽然现在市场择时变得非常困难，几乎所有历史模型里市场择时因子的历史性都发生了改变，但如果美国股市的价格动能突然崩溃，它将再次拖累全球市场——就像今年3月那样。过去如此可靠的市场量化模型现在很难判断这种动量逆转的时间，这一观察也是对于我们所处前所未有的市场环境的一种警示。

图表3：美国长期收益率下行势头减弱并开始逆转；股市上涨进入晚期。

资料来源： 彭博、交银国际

标准普尔500指数的点位涨幅似乎已经很高了，现在的点位涨幅类似于2018年1月底和2019年12月底的水平。这两个时期都处于当时股市上涨的后期，随后出现了剧烈的市场波动。中国人信奉“未雨绸缪”，市场应该留意这几千年来古典智慧的结晶。

作者：洪灏（交银国际董事总经理兼首席策略师。CFA，毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学）

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