黄金白银推手何在？

作者 |王彦青  中信建投期货工业品分析师

本报告完成时间 | 2020年07月27日

导读

2020年7月27日，伦敦现货黄金一度涨至1944.48美元/盎司，突破其在2011年9月创造的历史高点1921.15美元/盎司，而白银盘中亦暴力上涨，盘中涨幅超过6%，近6个交易日白银的涨幅超24%。贵金属近日表现无疑吸睛无数，但目前对于投资者更重要的是，冷静下来思考金银上涨背后的逻辑，及其未来的发展方向。

一、中美摩擦或非贵金属上涨的导火索

近期，中美之间摩擦有所升级，从此前言论上的争锋相对，过渡到了实际行动。

7月21日，美国要求中国在72小时内关闭休斯顿总领事馆，并在7月24日强行进入。对此，外交部发言人汪文斌25日回应称：“中国驻休斯敦总领馆馆舍是外交领事馆舍，也是中国的国家财产。根据《维也纳领事关系公约》和《中美领事条约》，美方不得以任何方式侵犯中国驻休斯敦总领馆馆舍。”

而中方在7月24日作出对等回应，决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可，并对该总领事馆停止一切业务和活动提出具体要求。7月27日，美国驻成都总领事馆闭关，中方主管部门从正门进入，实行接管。

鉴于领事馆对于两国之间经贸往来的重要意义，中美之间互相关闭领事馆无疑是两国摩擦升级的重要举动。但这也给投资者带来了疑惑，领事馆的关闭是否引发了市场大量的避险情绪，从而推高贵金属价格呢？

我们从金融市场指标上进行观察其原因。

首先，市场恐慌情绪的两大指标——TED利差和VIX指数并未有太大波动，两者近期均在低位震荡运行。

其次，若地缘政治风险上升，市场通常会买入美元、债券等避险资产，抛售股票等风险资产，但近几日各类市场相对平静，波动较小。

最后，鉴于黄金与白银的属性上有一定区别，在市场进入避险模式时，通常黄金更易受到追捧，因其避险的功能较白银更为突出，但实际上近期白银的涨势更为显著。

因此，我们认为，中美摩擦虽有升级，但并未引发市场较大规模的避险需求，亦不是近期贵金属上涨的导火索。

图1：TED利差与VIX指数

图2：金银比价关系

二、通胀预期成为金银上涨幕后推手

从时间上看，本轮贵金属的加速上涨源于7月21日，而当天发生的一大历史性事件无疑是欧盟最终通过经济救助方案。

欧盟通过经济救助法案包括7500亿欧元“恢复基金”以及1.074万亿欧元长期预算在内的经济复苏计划。在这背后，更是代表着欧盟各国摈弃分歧，向共同携手对抗经济衰退走出了坚实的一步。此前，欧盟面对一大问题是共同的财政问题，曾经爆发的欧债危机使得欧盟内部分歧明显，欧盟国家的财政支出受到较大的约束，特别是对于一些财政赤字较高的国家，在疫情的背景下要加大财政对经济的支持力度不是一件易事。而此次的经济复苏计划可以说是欧盟一体化的新动力，同时也对于在疫情下受损的经济有较大的拉动作用，推动需求端的进一步回暖。

此外，今年3月美国方面通过的第一轮失业救济法案即将在7月底到期，美国正在酝酿新一轮规模为1亿美元的刺激法案。虽然法案目前尚未获得通过，但在美国失业率仍高的当下，市场对此法案的通过已有较高的预期。

图3：美国国债收益率与通胀预期

数据来源：Wind，中信建投期货

目前，美国的名义利率维持在低位，实际利率（TIPS）持续下行，而通胀预期正在不断走高，在经济刺激手段仍在持续落地的当下，或将继续推动金银进一步走高。并且，随着市场对于经济复苏的预期越来越强，白银的工业属性将进一步凸显，金银比价或还有下行的空间。

结语

超乎常态的危机必然引发超乎想象的行情，对比08年次贷危机，此次新冠疫情带来的影响明显更广，而各国的应对力度也更加强力，黄金突破历史新高也就不足为奇了。而从历史来看，白银目前仍在历史高点的半山腰上，后续或更具想象空间。

中信建投期货工业品分析师

作者姓名王彦青

期货投资咨询从业资格证号Z0014569

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