停下脚步反思：欧洲央行面临的五大问题

几个月来还是头一次，欧洲央行有理由暂时脱离危机应对模式——经济活动在新冠疫情冲击过后正在升温，市场已经稳定下来，有关欧洲复苏基金的讨论似乎也接近达成一致。

然而前景仍不确定，周四的央行会议可能就紧急购债计划的下一步展开热烈讨论。央行刚刚在6月加大了购债力度。

“我们正在步入危机应对的第三阶段。”德国商业银行利率及信用研究主管Christoph Rieger说。“欧洲央行在第一阶段是一味拒绝，第二阶段是‘不计代价’。到了第三阶段，则要进入反思。”

以下是市场关心的五个关键问题。

*1、欧洲央行会讨论什么？*

欧洲央行首席经济学家连恩近期暗示，央行在今年三次加码刺激措施后，政策行动将暂停。

央行紧急资产购买应该可以吸收欧元区今年主权债发行的净增规模，估计净增幅度约在6,000亿欧元。

因此，欧洲央行现在可能要评估这些购债行动，以及未来几个月应该采取多大的弹性。

虽然采取进一步刺激政策的压力有所减轻，但预计欧洲央行的立场还是会偏鸽派。

*2、欧洲央行可能不动用全部PEPP？*

随着经济企稳，一些欧洲央行执委会成员暗示，可能不会动用全部大流行病紧急资产收购计划(PEPP)。该计划的规模近来已增至1.35万亿欧元(1.52万亿美元)。

欧洲央行行长拉加德所面临的挑战是，一方面承认经济数据在好转，但考虑到失业和企业破产的程度或许要到稍晚才会明了，她同时还要重申对刺激措施的承诺。

“如果不这样做，将损害市场以及欧洲央行的信誉。”荷兰国际集团的资深利率策略师Antoine Bouvet说。

在6月欧洲央行采取积极行动后，意大利和德国10年期公债收益率之差大幅收窄，企稳于170个基点附近。

*3、经济增长和通胀是如何偏离欧洲央行预期的？*

欧洲央行预期欧元区经济2020年萎缩8.7%，之后在2021年增长5.2%，央行行长拉加德认为最糟阶段现在“可能已经过去了”。

欧元区通胀预计在2020年余下时间将位于或接近零，但衡量市场长期通胀预期的指标回升至1%上方，或许令欧洲央行感到宽慰，尽管它仍低于央行近2%的通胀目标。

欧元区通胀年率5月只有0.1%，6月升至0.3%，支持了欧洲央行对通胀率有望避免出现负值的预期。

*4、TLTROs是否有可能成为工具组合中的永久部分？*

的确有此可能。欧洲央行上个月提供低成本长期贷款时，银行业者一共借入创纪录的1.31万亿欧元。部分人士认为，未来的TLTROs可能包含抵押贷款。

TLTRO操作是于六年前推出，今年则是加以重新设计，允许银行业者最低以负1%的利率借入资金。

市场也急切地想知道分级利率的乘数是否可能上涨。这将使银行业者可免于面临欧洲央行因为超额储备而收取的负利率实质惩罚。相关的任何行动都可能与存款利率挂钩，不过存款利率短期内不太可能再调降。

“目前而言，欧洲央行可能认为TLTRO已经对银行业者很慷慨了。”法国兴业银行的资深欧洲分析师Anatoli Annenkov表示。

*5、欧洲央行可能扩大购买超国家组织债券吗？*

欧盟领导人将在7月17-18日召开会议，寻求就7,500亿欧元复苏基金达成协议，欧洲央行可能会被问及是否会提高购买欧盟超国家组织债券的比重，目前相当于公共部门购买计划的10%。

在欧洲央行可以购买的超国家组织债券中，目前欧洲投资银行就占了43%。不过就算复苏基金提案缩水，欧盟仍有可能取代此一地位。

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