致敬巴菲特：伯克希尔年报给我们的启示！

北京时间22日晚，股神巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司官网公布每年一度的致股东公开信。信件受众远超伯克希尔的投资人群体，世界各地的投资人都希望从中了解这位传奇投资者的最新投资研判，帮助自己预测未来的经济和市场。对价值投资者来说，巴菲特每年的股东信是“圣经”般的学习资料。

今天下午，我们将对伯克希尔哈撒韦公司年报主要数据和巴菲特致股东的公开信，简要总结如下，以供投资者参考！

（1）巴菲特的十大持仓股

伯克希尔去年第四季度前十大持仓股分别为：美国运通，穆迪，Delta航空，美国银行，美国合众银行，可口可乐，纽约梅隆银行，富国银行，苹果，摩根大通。按行业分类7只金融股、一只航空股、一只消费股和一只科技股。金融行业仍是巴菲特最偏爱的行业。

（2）2019年账面价值增速

2019年伯克希尔每股账面价值的增幅是11.0%，而标普500指数的增幅高达31.5%，跑输20.5个百分点。这说明在市场亢奋的时候，价值投资者往往落后于市场，但长期下来却一骑绝尘。这说明标准普尔500一年涨幅31.5%，要在未来多年内向10%的年复利增速回归，大涨之后往往就有大跌。所以作为一个价值投资者阶段性低于市场表现一定要淡定。

（3）巴菲特谈投资收益

伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。会有周期性的损失，有时是某个公司损失，有时是与股市低迷有关的。在其他时候，我们的收益将会大大增加。总体而言，我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。

（4）利润再投资（留存收益）

很难理解为什么在史密斯的书还没发表之前，留存收益就没有得到投资者的重视。毕竟，卡耐基（Carnegie）这样的巨人早已积累了令人难以置信的财富，这已不是什么秘密了。在整个美国，长期以来有一些小资本家用相同的方式变的富有。尽管投资者起步缓慢，但保留利润和再投资的想法现在很好理解：将利润与复利结合起来将创造奇迹（主要指的是留存收益）。

（5）收购（投资）公司的三个标准

巴菲特谈收购公司的三个标准：“我们不断寻求收购符合三个标准的新企业。首先，它们的净有形资本必须取得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格买到”。

对于最后这个标准，我们现在市场中动辄以80倍、100倍市盈率买进的投资者完全不放在眼里，以最贵的价格买进平庸的公司，将来不受惩罚吗？

给我们的启示：

现在科技股热得发烫，市盈率已经过时了，一个过去受我影响、现在要摆脱这个影响、内心挣扎的投资者给我发了两个截图，一个是：“A股连过万亿成交，科技板块掀涨停潮“，一个是”巴菲特竟然跑输标普500指数20个百分点“，对比何其鲜明，又何其熟悉？

事实上，1965-2019年，伯克希尔的复合年增长率为20.3%，远远超过标普500指数的10.0%，而1964-2019年伯克希尔的整体增长率是惊人的2744062%，而标普500指数为19784%。

年复利20.3%在很多“高手“眼里可能不算啥，但坚持55年后涨幅达到了惊人的27440倍，验证了——伟大是熬出来。比标普500指数仅高出了10.3%，55年下来一个是2.7万多倍，一个不到200倍，这又验证了一句话——差之毫厘，谬以千里。

所以搞价值的投资者不要气馁、不要动摇，不要在最后阶段失去了承受力！