如果历史会重演 美联储的“三连降”无疑是弥天大错

上周四凌晨，美联储宣布年内的第三次降息，符合大众预期，各大市场反响热烈。在随后的24小时内，黄金上演惊魂V型反转行情，美股刷历史新高。

　　对于市场来说，美联储“三连降”后往往会带来佳音。此前有报道指出，根据历史经验，三连降后股市将会大振。美联储分别在1975年、1996年和1998年连续三次降息25个基点后，标普500指数半年后上涨10%，一年后上涨20%。

　　不过，如此热烈的反应往往也暗藏危机。近日大空头Peter Schiff就警告，当前的“股市新高”仅仅是美联储的降息预期和扩表回购推高的（资产负债表规模当前已经超过4万亿美元，在过去的七周里就增长了2500亿美元）。他指出：

“美联储没有解决问题。只是在掩饰问题。”

　　不过亦有分析师认为，当前的情况和1998年的情况有很多相似之处，最重要的一点是，美联储1998年的“三连降”是弥天大错，直接导致了几年后的泡沫爆发，而这次也将不例外。

　　首先，在1998年，经济环境事实上是不需要货币政策刺激的——美国经济稳健增长，1998年下半年GDP的年化增长率接近6%；失业率为4%，处于1960年代末以来的最低水平；核心CPI通胀率处于2%的范围内，美股也接近甚至一度创下历史新高。

　　基于种种因素，部分官员认为1998年期间美联储反而应该加息。

　　当然，当时的美国经济确实也和现在一样，存在下行风险。俄罗斯债务违约以及主要对冲基金后续违约的双重打击极大加剧了国内和全球金融市场的动荡，这成了美联储三连降的主要依据。从1998年9月下旬到到11月中旬短短六周时间内，美联储将官方利率下调了75个基点。

　　然而，金融博客零对冲分析师认为，1998年如此频繁的降息行动为几年后的互联网泡沫爆发埋下了祸根。美联储的宽松措施助长了金融市场的投机活动，使美国企业相对于名义GDP的市场估值飙升至创纪录水平，而公司实际利润却并未与此同步，股市泡沫不断膨胀，直至破裂告终。

　　这一情况跟当前是不是很相像？

　　今年年初，考虑到经济相当稳健，美联储原本预期今年内将进行加息。然而，金融市场急剧抛售以及贸易局势不确定性的双重压力盖顶，迫使决策者不得不在利率决定上按下“暂停”按钮。今年7月，鉴于经济的下行风险，美联储更是直接宣布降息。

　　另一方面，在当今的经济和金融背景下，美国失业率为3%，同90年代一样处于几十年以来的最低水平；没有通胀威胁，核心消费者价格通胀率也处于2%的范围内；而美股自7月起也多次创下新高。

　　事实上，美联储也早意识到，单纯靠降息根本无法根除贸易局势的不确定性和其他潜在的市场损失。但是，通过放宽政策，美联储寄希望于进一步刺激经济，令经济中对利率敏感的部分（如消费者支出和住房部门）可以得到充分刺激，以抵消疲软的商业支出对经济的拖累。

　　然而，三连降无疑是风险巨大的。零对冲分析师指出，在国内经济不需要多次货币政策刺激的环境下，多次降息反而可能会加剧资本市场的投机活动，令市场泡沫越吹越大。

　　当前的环境和1998年还有一个不可忽视的相似之处：公司利润和股市抵达顶峰的时间点并不同步。尽管股市直到2000年才达到顶峰，但事实上，美国企业的营业利润在1997年已经触及顶部，接下来的三年继续走低。当前情况也是如此，公司盈利能力在走下坡路，然而股市却屡刷新高，这些也印证了泡沫的存在。

　　历史会重演吗？2019年又将是另一个1998年？

　　零对冲分析师认为，与1998年的情况一样，美联储通过三次保险性降息，只是延长了美国商业周期的寿命，但是可能加速了泡沫的破裂。其中一个有力证据就是，当前美国公司相对于名义GDP的市场估值已经回归到1999-2000年的高位。

　　太阳底下并没有新鲜事，历史剧本重演的可能性不容小觑。