报价驱动，订单驱动与ECN

在广袤而神奇的中国外汇零售市场上，一些交易者有着“凡做市商必坏，凡STP必好”的看法，但倘若多深究的问一句STP的订单到了哪里？很多人的回答流动性提供商，那么流动性提供商又是什么呢？

大部分流动性提供商的本身也是做市商模式，只是有的只做机构业务（提供流动性服务），而有的做市商模式的一级交易商除了提供机构服务以外，也会提供直客的业务。

当然，做市商也好，STP也罢，都只是交易商公司运营和监管要求的事情，我们今天要聊得也是做市商模式，但是是另一个层面的做市商模式，在流动性层面的定价层面的做市商模式。

指银行间外汇市场根据交易驱动因素对外汇业务所做的分类，包括报价驱动模型、订单

驱动模型和协商驱动模型。（来自于中国外汇交易中心发布的《中国外汇交易中心产品指引》）

这个是中国官方的定义，一般来说，国际市场中主要分为报价驱动模型（做市商制）和订单驱动模型（竞价制）。

1. 报价驱动模型

报价驱动模型，也称为做市商模式，在报价驱动机制中, 投资者之间并不进行交易, 而是由做市商同时报出买入价和卖出价, 承诺在此价位上以自有资金和外汇与投资者进行外汇买卖。

做市商通过双向报价与投资者进行交易, 以此维持市场交易的连续并提供流动性, 所以,做市商制又叫报价驱动模型。

在报价驱动模型中，所有投资者的对手方都是做市商，投资者之间不会存在对手方的关系，优点显而易见，市场的流动性和稳定性都会有很大的提升。

2. 订单驱动模型

在竞价市场中, 买卖双方向市场提交委托指令或订单, 交易系统根据一定的指令匹配规则进行撮合, 成交价格由投资者订单之间的竞争关系所决定。所以竞价制又叫订单驱动机制。

1994年4月到2007年3月期间，我国的银行间外汇市场实行的就是自主报价，撮合成交的集中竞价交易机制。

在订单驱动系统中，优点也是显而易见的，价格的透明度会变高，缺点也很明显，流动性会存在不足。

3. 混合交易机制与ECN

随着信息技术的进一步发展，机构投资者的不断发展壮大及机构投资者对高透明度、高交易效率、低交易成本市场的需求日趋强烈，出现了以订单驱动为主、报价驱动为辅的混合交易机制。

这种混合交易机制其中一种就是现在鼎鼎大名的ECN系统。ECN是基于互联网的，自动聚集众多投资者买卖证券的委托或指令的电子交易系统。

他的运行是方式是：

做市商和普通的交易者都会在ECN系统中进行报价和下达指令，与普通交易者的指令相比，做市商的报价指令是双边的，包含卖价和买价，除此以外，并无区别。做市商报价指令下达后, 将进入所有的指令序列中按照价格优先、时间优先的原则参与竞价撮合。

不管是报价驱动还是订单驱动，都属于价格的形成机制，报价驱动的主要优点在于流动性会比较充足，而订单驱动的价格则更加透明。

当然在外汇市场，这些都属于银行间市场的范畴，对于零售市场来说，不管是STP/DMA还是MM，订单很难达到银行间市场，除非交易量巨大，你的交易商才可能帮你在银行间市场寻找流动性。

在零售市场，你的交易对手方是谁，翻一下开户的客户协议就知道了。