人民币“脱钩”美元：新国际货币体系的开始

徐远

　　“改革”是这个时代的图腾，是全民最能接受的词汇，是这个国家前进的希望。遗憾的是，新世纪以来，成功的改革其实不多，在国企改革、农村改革这样的重要领域，实质性进展寥寥。然而，个别有实质进展的改革，却被骂得最狠。这不是史海钩沉，是你身边正在亲历的历史。

　　人民币已与美元脱钩

　　因为长期观察中国宏观经济，一直留意人民币汇率问题。原因简单，中国是个越来越大的开放经济体，汇率也越来越重要。很久以来，人民币一直盯住美元，没有市场化，导致了很多扭曲。2015年的“8·11”汇改，是迟来的改革。倘若人民币能够脱离美元而市场化，影响是很深远的。

　　那么效果如何？图1有两条线，一条是人民币对美元中间价，一条是美元指数，时间区间是2016年7月初到2017年3月初，大约8个月的时间。两条线几乎平行地上下波动，不给出图标的话，不专门研究汇率的朋友大概看不出哪一条线是美元指数，哪一条线是人民币对美元中间价。

　　如何解读这张图？一眼看去，似乎人民币随着美元波动，依然依附于美元。但是细想一下，当美元指数上升时，美元升值，此时人民币对美元中间价上升，意味着人民币对美元贬值。因此，美元升值带来的对人民币币值的影响就被抵消掉了。所以，人民币对一篮子货币的估值会保持基本稳定。这恰恰说明，人民币与美元“脱钩”了。

　　图2支持上面这个结论。自2016年7月以来，衡量人民币对一篮子货币估值的人民币汇率指数（CFETS指数）停止下跌，进入平稳运行。不管是用CFETS自己的货币篮子，还是用国际清算银行（BIS）或国际基金组织特别提款权（SDR）的货币篮子，人民币汇率都已经进入稳态波动的状态，不受美元汇率的控制。2016年7月之前人民币汇率的下跌，是因为2015年“8·11”汇改以来，人民币对美元迅速贬值，从6.1左右贬值到6.65左右。这一贬值，是对2014年年中以来美元大幅升值、人民币盯住美元而被动升值的调整。

　　图1和2说明，从2016年7月开始，人民币汇率基本独立于美元，与美元“脱钩”了。

　　在此之前，人民币是盯住美元，或者“爬行盯住”美元的。这一“脱钩”的重要性，在市场上没有得到足够重视。全球第二大经济体货币与第一大经济体货币脱钩，意味着一个新的国际货币体系的开端。值得仔细推敲。

　　简单回顾一下人民币汇率改革的历史，你会知道这一“脱钩”经历了漫长的过程。

　　改革开放以来的漫长30多年里，人民币实际上一直是盯住美元的。比如说，从1994年到2005年，人民币对美元一直在8.28左右，画在图上是一条水平的直线。2005年的“7·21”汇改，人民币开始渐进升值，但其实还是盯住美元的，准确说是“爬行盯住”。到了2008年10月，全球金融危机爆发后，人民币对美元停止升值，重新盯住在6.83左右的水平上，直到2010年6月19日重启升值，回到“爬行盯住”的状态。从1994年启动汇率改革，到2016年7月人民币“脱钩”美元，经历了漫长的22年。

　　人民币与美元脱钩意味着什么

　　人民币与美元脱钩意味着什么？今天的人们可能还不知道，这可能是新世纪以来全球最重要的经济事件之一，其长期的深远影响还有待逐步显现。至少有三点影响，值得讨论。

　　第一条，从国际货币体系演化的角度说，这意味着二次世界大战以来的美元体系开始解体，新的货币时代开始到来。二次大战结束时确立的布雷顿森林体系，以黄金和美元为基石，是战后70多年来国际货币体系的基础。1971年“尼克松冲击”后，美元脱离黄金，但是美元的基础地位已经确立，并在此后的近半个世纪里一直充当国际货币体系的“锚货币”。

　　美元的地位不是没有受到过挑战。日元、欧元曾经想改写国际货币体系的格局，但由于多种原因，一直没有获得实质性的成功。不成功的原因很多，笔者以为人民币盯住美元功不可没。人民币盯住美元，实际上是增强了美元的实力。此时美元的币值基础，不是美国一国的经济总量，而是中美两国的经济总量。

　　试想，世界上最大的发达国家，和世界上最大的发展中经济体，共同支撑的货币，哪个国家挑战得了？到了2009年，中国经济总量超过日本，成为仅次于美元的全球第二大经济体，此时美元是全球最大和全球第二大经济体共同支撑，哪个货币挑战得了？到了2014年，也就是2015年“8·11”汇改的前夜，中美两国经济总量达到27.9万亿美元，占全球GDP（78.1万亿美元）的36%，超过三分之一。这样看来，美国发生了金融危机以后，美元依然坚挺，就不难理解了。

　　值得一提的是欧元，这是当今仅次于美元的货币。可是，和美元相比，欧元弱点太多了：其一，欧元区的GDP总量和中国差不多，只有美国的一半多一点。其二，欧元区的经济增速比美国显著低，大约低了一个百分点。其三，欧元区内部有太多问题，比如欧元的财政边界和货币边界的不统一是个核心的问题。这个问题不解决，欧元的前途堪忧。其四，欧元没有人民币的支持，因为人民币盯住美元，不盯住欧元。

　　刚才的最后一条特别重要，打个比方也许更清楚一点。世界上三个主要货币——美元、欧元、人民币，对应世界上三大经济体，美国是老大，欧元区和中国分别是老二和老三，老二和老三的体量差不多，目前都是老大体量的一半多一点。前些年，老三一边倒地支持老大，而且是毫无保留、毫无条件，老大的地位当然稳固。可是现在老三不支持老大了，老二和老三的体量加起来已经超过老大了，结果会怎样？老大的地位，看起来就没那么稳固了。

　　换句话说，过去20年左右的时间里，美元稳固的、统治性的地位，既是历史形成的，也是人民币暗中支持给予的。没有全球最大发展中经济体的支持，美元的地位或者没有那么稳固。以前中国体量小，人民币盯住美元有一定道理。现在体量这么大了，增加汇率弹性是必然的选择。

　　回头看，对于人民币的国际化，人民币加入SDR，欧洲国家似乎是欢迎的。比如说，人民币在SDR中的权重，主要是欧元和英镑让渡的。图3显示，2016年10月1日人民币加入SDR货币篮子之前，欧元和英镑的权重分别为37.4%和11.3%。人民币加入后，二者的权重分别降为30.9%和8.1%，分别下降6.5和3.2个百分点，二者共下降9.7个百分点，占人民币权重（10.9个百分点）的89%。而SDR原来的另外两大货币——美元和日元，其权重则分别只下调0.2和1.1个百分点。背后的博弈和调整可能很复杂，细节不得而知，但人民币的权重主要来自欧元和英镑，却是写在纸上的。

　　未来的国际货币体系如何演化？

　　预知未来是困难的事情，毕竟谁也没有预知未来的水晶球，经济学家的预测记录则更加令人汗颜，看起来，美元的统治性地位已经开始动摇，人民币的相对地位已经开始上升。从这个角度看，人民币汇率制度改革，尽管有很多不尽如人意之处，到目前为止，却是在正确的方向上的。

　　第二条，从企业的角度看，要适应波动的汇率。中国是个高度开放的经济体，进出口总额全球第一，贸易依存度非常高，这几年由于经济体量的快速上升，贸易依存度有所下降，但依然很高，大概在35%~40%区间内。这意味着，中国的很多企业都直接间接从事外向型业务，受汇率影响很大。

　　在固定汇率下，企业不用担心汇率问题。把美元当作假想的本币，需要的时候换成人民币就行了。爬行盯住的情况也并不复杂，无非是对“爬行”的规律有个了解，调整行为即可，有条件的企业还可以套利。现在，人民币脱钩美元了，“有管理的浮动汇率制度”有了实质性的意义。现在企业只盯住美元不行了，需要加深对汇率体系的理解。实质意义上的有管理的浮动汇率，对所有的企业提出了新的挑战。

　　第三条，从家户财富管理的角度看，也要尽快适应波动的汇率。家户也有很多出国旅游、留学、购物、投资的需求，对人民币汇率的波动要有所了解，逐步适应。比如，如果急着用美元，或者预期有美元的花销，不妨囤一点，应对短期的汇率波动。如果单纯从投机角度，就要理解汇率上下波动的规律了，需要稍微专业、全面一点的理解。

　　（作者单位：北京大学国家发展研究院）