审判日终将来临，美联储加息“靴子”即将落地

汇通网11月27日讯——下周五(12月2日)即将迎来美国劳工部年内最后一次发布非农就业报告。就目前情况而言，只要此次非农报告不是太差，基本上已经可以肯定，没有什么能够阻拦美联储于下月加息25个基点的步伐了。若真如此，则将是该联储自去年12月来的第二次加息，也是逾十年来的第二次加息。同时，这可能还意味着美国结束了大约八年左右的零利率政策，转而进入中性利率时代。

【“拦路虎”还剩哪些？】

一问：是通胀这只“拦路虎”吗？

汇通网此前的文章中就曾提到过，对于美联储来说，它必定会忠实于其双重职责——稳定通胀和促进就业。从最近几个月的非农就业报告和美联储副主席费希尔在今年10月的表态中，不难看出美国已经越发接近充分就业了。在失业率接近自然失业率的情况下，未来最有可能拖累美国加息前景的，就是对于通胀的预期。(汇通网此前就曾提及《就业数据靓丽，未来阻止美联储加息的只可能是通胀预期》)

一答：想必非也。

美联储在今年9月时曾预计2016年核心个人消费支出(PCE)物价指数将为1.7%，2017年时该指数将升至1.8%。尽管这略低于美联储2%的通胀目标，但是考虑到货币政策传导的时滞性——一般说来为半年左右，以及特朗普胜选美国下任总统引发的通胀预期，想必已经无法容许美联储继续不作为下去了。

二问：是不确定性这只“拦路虎”吗？

在美国大选结果出炉前，有人曾表示，如果作为政界“非主流”的特朗普得以上台，或许会引发全球的各种不确定性。包括经济、贸易、国际关系等各方面在内的不确定性，可能会拖累美国经济增长情况。这样美联储之前的加息计划或许会迫不得已改弦易辙。

二答：想必非也。

从特朗普胜选美国总统以来的市场总体表现来看，并没有引起大家过多的恐慌。以美股为例，特朗普胜选后屡创新高。事实上，从今年2月末上海G20财长和央行行长会议以来，全球政府及央行的决策者们已经为了市场稳定做了诸多贡献。除了6月英国脱欧公投和11月美国大选走出了波澜不惊的行情外，总体来说市场状况已经比去年改善了很多。在美联储11月的会议纪要中也指出，几乎所有票委都认为，经济前景所面临的短期风险大体平衡。

(图1：2015年12月迄今的美银美林金融压力指数)

三问：是政治干预这只“拦路虎”吗？

美国候任总统特朗普在竞选期间就曾各种炮轰美联储主席，称他在上台后就会撤换美联储主席耶伦。此番言论曾一度引起市场热议，担忧美联储政策的连贯性将受到政治“迫害”。

三答：想必还是非也。

在特朗普成功胜选美国总统后，他变改口称会让耶伦完成她的任期。不过特朗普也表示，耶伦2018年2月任期届满后将不再被提名继续当美联储主席。这一表态，无疑给市场下了一颗“定心丸”。这一“利好”消息合着此后公布的美国一系列靓丽的经济数据一起，将美联储今年12月加息概率推升至了100%。

【吃了秤砣铁了心，市场钉死美联储故伎重演】

从最近公布的一些列美国经济数据来看，均出现了不同程度的超出预期的利好。而从下周即将公布的数据预期来看，似乎也不会差到哪里去。美联储在今年一再强调，未来货币政策的走向将视经济数据而决定。作为美联储核心经济指标之一的美国非农就业数据，目前市场给出的新增就业人口预期中值为17.5万，失业率预计将维稳于4.9%。美联储另一项核心经济指标——核心PCE物价指数年率(11月29日将公布第三季度数据，11月30日将公布10月数据)料将维稳于1.7%。

(图2：美国12月2日非农新增就业人口预期)

美联储副主席费希尔认为，每个月6.5-11.5万的就业人口增幅便能使得美国保持在充分就业状态。里士满联储主席莱克本月也表示，每月6万新增就业人口将能跟上美国人口增长。就此来看，如果12月2日公布的新增就业人口数据即使只要略微差于预期，也不会对美联储12月加息造成任何影响。除非下周公布的新增就业人口意外跌至6万以下，就如今年6月时公布的数据那样(当时就业人口数增幅因罢工关系，意外仅录得3.8万)，但可能性非常低。

也许有人会说，对于非农，除了新增就业人数外，失业率、劳动参与率、薪资增速也值得关注。诚然，美联储的确会关心这些，但这些数据影响的将不会是美联储12月加息的可能性，而是美联储的对于本国的未来的经济预期和加息路径。美联储除了在北京时间12月15日凌晨3点公布最新的利率决议外，还将发布第四季度经济预期和“点阵图”。此外，主席耶伦还将于03:00召开新闻发布会并答记者问。

根据最新的联邦基金利率计算而得的美联储加息概率，市场交易员们似乎终于吃了秤砣铁了心地认为美联储今年12月一定会加息了。而在此之前，美联储加息之路因美国就业数据不佳、英国脱欧公投和美国大选几次三番的遭遇坎坷。(推荐阅读汇通网此前文章：《美联储还需多久才能再次加息？预期博弈进入白热化》)

这一幕似乎和去年颇为相似。2015年3月时，由于美国第一季度经济数据不佳推迟了自金融危机后的首次加息。2015年9月，好不容易经济开始出现了起色，却又遭遇全球市场的超级大波动，美联储不得不为了稳定市场“军心”而再度推迟了加息。然后在2015年12月，为了维护美联储的信誉，同时在全球经济及金融环境允许的情况下，终得以加息。

转眼距离美联储上次加息快一年了。从本周公布的美联储11月货币政策会议纪要中可以看出，在本月初召开的联邦公开市场委员会(FOMC)会议时，部分与会者坚持辩称，应当在12月份加息，以保留美联储信誉。若一国央行失去信誉，小则货币政策失效，大则经济动荡、社会民不聊生。

【是时候删除“循序渐进”了吗？】

汇通网在今年8月时的文章中指出，未来阻止美联储加息的只可能是通胀预期。由此反推得出的结论是便是：最有可能导致美联储加速收紧货币政策的，或许同样会是通胀预期。

自特朗普胜选美国总统以来，应对其将增加美国财政刺激的预期，加之失业率较长一段时间的处于5%水平之下，使得美国通胀预期在短期内迅速上升。美国10年期国债收益率最近几周内快速回升至2%以上。一般说来，美国短期国债收益率(比如说2年期)对货币政策较为敏感，长期国债收益率(比如10年期)则对通胀(预期)较为敏感。不过，有一点需要指出的是，美国国债收益率大约是在今年7月于成都召开的G20财长及央行行长会议后出现见底回升的，而特朗普胜选只是加快了回升的速度。

(图3：2006年12月迄今美国10年期国债收益率走势)

那么，如果最近两周半美国经济数据尚可，且全球没有大黑天鹅事件发生的话，我们几乎完全可以认为美联储下月就是按部就班的加息25个基点至0.50%-0.75%。这时候我们关注的焦点，应该不是美联储加不加息，而应该将视线更多的移向美联储对于美国未来的经济预期，以及那些联储高官们将如何修改他们的前瞻指引。

这里有几点需要引起关注：1、美联储是否会在今年第四季度上调美国的经济增长预期和通胀预期？2、美联储将如何解释，在接近充分就业的情况下如何能够保持通胀稳定？3、如果特朗普政府真的在其施政过程中采取了积极的财政政策，美联储又该如何控制通胀预期不至于过快的回升？4、美联储是否会将长期利率目标进一步下移？5、美联储是否会删除使用了逾一年的“循序渐进”这一前瞻指引式的词语？6、如果美联储删除了“循序渐进”一词，那又会用什么新的词语来向市场指引他们未来的加息路径了呢？7、债券市场，尤其是就美国10年期国债收益率的表现而言，几乎可以说是已经计入了美联储两次加息的可能行了，对于如此迅猛的市场预期，美联储该如何来平衡市场和实际的预期差？

目前，一切剧本似乎都在向着美联储所希望的、甚至是略超预期的方向发展。在没有黑天鹅发生的情况下，我们也许应该将更多的视线转向美联储未来的加息路径上。

(图4：美国隐含政策利率曲线，据图显示，美联储加息路径较美国大选前更为陡峭，暗示或将加快加息步伐)

【“鹰”终于要来了，市场已然坐不住了】

自特朗普赢得美国大选以来，美元一路上攻，跟随美债收益率急升的走势。随着强劲经济数据出炉，以及美联储会议纪要也直指即将加息，美元指数一度升至2003年4月以来最高位，并录得2015年3月以来最大两周升幅，因交易员大量押注特朗普政府将增加财政支出，从而推升通胀与利率。

(图5：美元指数10年来走势月线图)

美国加息前景以及特朗普政府可能实施贸易保护主义的阴影，令新兴市场货币受到重创。人民币兑美元屡次刷新八年半低点，直逼7.0元大关。其他新兴亚币也是一片惨淡。马来西亚林吉特触及近14个月低点。菲律宾比索则跌至2008年11月以来最低，人气为2008年全球金融危机以来最差。另外，有调查显示，新加坡元看跌押注处于15个月高位，韩元空头仓位则处于六个月高位。

【欧洲会不会飞出黑天鹅？】

虽然下周经济数据密集，但是鉴于美联储12月加息似乎是板上钉钉，政治层面的消息可能会盖过数据进而主导市场走势。

欧洲面临着一系列的政治风险。最近的便是意大利12月4日的修宪公投，这可能会导致意大利总理伦齐下台并令欧元遭受重创。就在意大利公投的同一天，奥地利也将举行总统大选，并有望自二战以来首次在西欧国家出现一位极右翼的掌权者。在数月后，法国和德国也将迎来大选，这些不确定性因素都可能驱使全球波动性大增。美联储是否能够独善其身，又或兼济天下呢？

【路在何方？】

今年12月过后，美联储究竟该如何进行货币政策正常化呢？就让我们拭目以待吧。（来源：汇通网）