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■ 随着金融市场紧张局势缓和，5月欧美央行将继续加息应对通胀 ■ 然而，随着快速加息的副作用已经显现，未来只能逐步加息 本周末至下周日本、美国和欧洲将召开货币政策会议。从美欧中银的表态来看，其正在将政策重心转移到抗通胀措施上，前提是以稳定金融体系。 美联储推出银行定期融资计划（BTFP）、日美欧六大央行通过美元互换扩大美元融资等一系列措施，增加了资金供应量。在扩大资产负债表的同时，它极大地促进了金融体系不稳定的消退。 BTFP 在美国推出，为银行系统提供紧急流动性供应，同时保证抵押资产的面值，尽管有一个时间限制，直到 2024 年 3 月。 它被定位为对快速货币紧缩的副作用的一种制度性反应，例

2023年04月第4周（0424-0430）市场展望 上周回顾 金价上周五下挫，并创八周来最糟糕的一周表现，由于美联储官员在上周发表的鹰派言论增强了对至少再加一次息的押注，并提振了美元。 本周看点 1. 黄金行情分析 美联储即将进入5月份政策会议前的静默期，本周联储数位官员讲话均指向5月加息，以抗击高通胀。这种前景推动美元上扬，使其有望避免五周连跌，并导致金价连跌两周。但近期美国公布的就业和消费等一系列疲弱数据，强化美国经济衰退的预期，意味着此轮紧缩周期即将走到终点，甚至于有可能

■美国经济 ≫ 制造业商业景气指数喜忧参半，但趋势向下 ■欧洲经济 ≫ 以服务业为中心的持续复苏，对未来需慎重的看法扩大 3月二手房销售（年化444万套，环比下降2.4%）时隔两个月来首次下降。 销售库存（价值 2.6 个月）仍处于低位，表明供需紧张，但销售价格（中位价，375,700 美元）在去年年中达到顶峰后继续下降。 纽约联储4月区域联储制造业商业信心指数大幅上升（10.8，较上月上升35.4点）。 它在五个月内首次转为正值，表明制造业活动正在扩张。 相比之下，费城联储（-31.3，下跌 8.1 点）在疫情危机之后立即跌至 2020 年 5 月以来的最低水平。 两项指标月度波动较大且呈下

■ 尽管3月CPI同比涨幅为1年7个月来最低，但物价后市不变 ■ 央行将继续收紧货币政策，同时仍关注物价波动 加拿大（Canada）3月消费者物价指数（CPI）同比上涨4.3%，住房贷款利息支出激增，另一方面，能源价格的下跌和食品价格的增长放缓，达到了1年7个月以来的最低水平。 加拿大央行 (BOC) 强调的核心 CPI（中位数和修整价格的平均值）已从去年 6 月的峰值放缓至 4.5%。 3月失业率维持在5.0%的低位，平均时薪（正式雇员）同比维持在5.2%的高位。 加拿大央行行长麦克莱姆BOC总裁20日在参议院委员会上指出，为了使通胀率回到2%的目标，除了服务价格上涨和工资增长放缓外，企业定

■ 欧股 ≫ 关注各大金融公司财报 ■ 日股 ≫ 追涨似乎困难重重 欧洲600 指数连续第五周上涨。 中国 1 至 3 月季度的实际 GDP 超出市场预期，推动了基础材料、消费品和服务行业的整体增长，这些行业可能会受益于中国经济的复苏。 但各大公司财报公布后，个股搜索成为主导，指数上行空间有限。 欧洲600 指数中的 121 家公司将在本周公布 3 月季度的财报。 截至18日，该指数1-3月每股收益（EPS）同比下降2.5%，预计将占主导地位。 此外，我们想通过欧洲国家主要金融机构的财务业绩来确定信贷紧缩的程度。 东证指数和日经指数继续上涨。 对美国经济未来的过度担忧有所缓解，对经济敏感的股票

■ 国际组织维持全球原油需求预测与上月持平，并下调供应预测。 ■ 原油供需趋紧，如果需求不减少，WTI就会得到支撑 国际组织完成了截至4月的2023年世界原油供需展望。 石油输出国组织(OPEC)13日在月度报告中称，全球原油需求将比上年增加232万桶/日，至1.0189亿桶/日，与上月的预测基本持平. 但他表示，信贷紧缩可能会给全球经济带来压力，这可能会部分抵消美国夏季驾车旺季增加的需求。 国际能源署（IEA）14日在月度报告中宣布，全球原油需求预计比上年增加200万桶，至1.019亿桶，并有望保持在历史高位。受增速放缓等因素影响，较上月下调约10万桶。 另一方面，原油供应较上月下修 50

■ 银行贷款姿态的严格化，是金融监管中固有的资产周期敏感性等因素的原因之一。 ■ 为了促进金融收紧效果，中央银行的认识在左右利率上调的持续性方面具有争议。 由于三月份在欧美扩散的金融系统不安，金融机构的贷款姿态的严格化经常被指出作为影响未来宏观经济的一个因素。如果信贷供给被缩紧，通过家庭和企业的资金成本上涨，经济活动将被抑制。那么，金融系统不安是如何促进金融机构的贷款姿态的严格化的呢？本文将解释一般的机制，并提出一些争议点。 目前，尽管增长速度有所放缓，但以个人消费为中心的经济仍在缓慢扩大。3月份的金融系统不安虽然对金融机构和金融市场产生了影响，但目前对家庭、企业等的实质影响还很有限。因此，以

2023年05月第1周（0501-0505）市场展望 上周市场要闻 上周五上午日本央行利率决议，日元动荡，美金日元短线上涨近1日元。日内持续上涨。 本周看点 黄金本周预计大幅波动 基本面利多 【美国第一共和银行股价暴跌不止，银行业压力重燃】 美国第一共和银行市值上周三再次暴跌，投资者观望该行能否为资产找到买家并在没有政府支持的情况下并扭转困境。该行股票遭遇惨烈抛售，市值一度大跌多达41%，至约8.88亿美元，首次跌破10亿美元，与2021年11月超过400亿美元的峰值相差甚远。收盘时市值为11亿美元左右。 自3

■ 日本银行决定维持货币宽松政策，并将对其政策实施进行多方面的审查。 ■ 无法否认政策正常化的延迟，而在外汇市场上，除了美元走弱，也有日元走弱来支持美元兑日元汇率。 日本央行在4月27日和28日的金融政策会议上决定维持其现行的货币宽松政策框架，保持负利率和10年期国债利率为零的政策，并将长期利率的允许波动范围设定为约±0.5%。为了实现“2%物价稳定目标”的持续稳定，日本央行将继续实施“带有长短期利率控制（YCC）的定量和定性货币宽松政策”。同时，删除了政策利率前瞻指引中“假定长短期利率目前的水平或低于当前水平”的措辞，并修正了利率下调的倾向。未来，日本央行将在大约一年

■ ECB预计在5月的理事会上进行25个基点的加息，但仍有预计将加息50个基点的观点存在。 ■ 由于通胀率的上升和企业贷款标准的严格化，ECB正在逐步进行加息。 欧洲央行（ECB）将于5月4日举行理事会，在市场预期中，主要政策利率将分别上调25个基点，存款设施利率将达到3.25％。然而，在理事会前公布了多个决策指标，因此加息50个基点的可能性仍然存在。 市场最关注的通胀动向方面，根据4月21日公布的3月份欧洲央行（ECB）理事会会议纪要，部分共26名政策制定者对ECB工作人员对通胀放缓的预期提出了异议。此外，ECB总裁拉加德在4月20日的一次会议上表示，“实现目标的通胀率还需要一些时间”，并有

■美国经济 ≫ 虽然金融收紧的影响加强，但个人消费仍保持强劲。 ■欧洲经济 ≫ 在整个欧元圈内，服务业支撑了经济增长。 1-3月份的实际GDP增长率（初步数据，按年计算比上一季度增长1.1%）连续第二个季度放缓增长。在需求方面，个人消费支出（PCE）增长强劲，而设备投资和住房投资仍在下降，表明金融收紧的影响正在逐渐加强。此外，核心PCE通胀率（同比上涨4.9%）大幅上升，通货膨胀压力加强，达到了一年以来的最高水平。 4月份的消费者信赖指数（101.3，环比下降2.7个百分点）由于期望指数大幅下降，达到了9个月来的低水平。观察期望指数的细节，主要受

【美欧公司债券】似乎没有足够高的警惕心来应对信用风险的上升。 【原油】国际机构表达了对原油供应不足的担忧。 4月份美国公司债指数上升。欧美金融市场的不安情绪已经趋于稳定，对信用风险恶化的担忧已经放缓。自3月下旬以来，美国社債收益率溢价持续收窄。然而，对于美国经济前景的乐观和悲观情绪交织，导致社債指数没有明确的方向，美国投资级公司债券指数和高收益公司债券指数均上涨了0.6％（图1）。随着金融不安的加剧，美国金融机构已经开始收紧商业房地产和企业贷款。随着信用紧缩所带来的景气不透明感逐渐加剧，有判断认为应加强对信用风险急剧上升的警惕姿态。但是，美国公司债券的利差相对较低，且公

■ 经济扩张速度非常缓慢 ■ 日本央行计划在新任行长的领导下实现货币政策正常化，但仍对提前进行修正持谨慎态度。 日本经济继续以极其缓慢的速度扩张，但由于外部需求低迷，出口和生产等制造业活动的低迷增长越来越明显。 此外，在对最终产品的价格转嫁持续，物价格持续上涨无法停止的情况下，实际收入呈下降趋势，金融环境因市场利率上升而逐渐收紧。 去年10-12月当季实际GDP增长率（初步数据，环比年率0.6%）两个季度以来首次为正，但依然极度低迷。 在全球商品需求下降的情况下，1 月实际出口（环比下降 2.9%）出现 1 年零 3 个月以来的首次下降，1 月矿工业生产（环比下降 4.6%）下降至8 个月以来

■经济持续复苏 ■通胀依然强劲，欧洲央行继续大幅加息 在欧元区，由于暖冬和过去的天然气储备，目前经济放缓的步伐仍然温和，各经济实体的商业景气正在改善。 欧盟委员会将欧元区2023年经济增长预期上调至0.9%，并上调经济展望以避免连续两个季度出现负增长。 欧元区去年 10 月至 12 月季度的实际 GDP 增长率（第二次初步数据，与上一季度相比为 0.1%）与第一次初步数据保持不变，证实经济正在继续扩张，尽管速度非常缓慢。 此外，作为同步经济指数的PMI指数（1 月：0.06）在 1 月升至正值区域，表明经济在五个月内首次扩张。（2 月：-19.0）和 Sentix 投资者信心指数（ 2月：-8