光大证券：核心CPI仍然不强，PPI继续磨底

摘要

事件

2024年8月9日，国家统计局发布2024年7月CPI和PPI数据：2024年7月CPI同比上涨0.5%（前值为上涨0.2%），核心CPI同比增长0.4%（前值为增长0.6%）；PPI同比下降0.8%（前值为下降0.8%）。

点评：

季节性原因导致CPI同比环比增速均有一定程度上升，但核心CPI表现并不强。7月CPI同比上涨0.5%，涨幅比6月上升0.3个百分点；7月CPI环比上升0.5%，环比由负转正。7月CPI同比增速和环比增速均有一定程度的上升。从环比来看，近三年7月CPI环比增速的同期均值为0.3%（2021-2023年7月CPI环比增速分别为0.3%、0.5%、0.2%），今年7月CPI环比增速稍好，但仍处于季节性波动范围内。从结构来看，7月CPI呈现“食品价格环比提升明显，能源环比价格稍有提升，服务价格受暑期出游影响环比提升明显，核心CPI环比由负转正但涨幅弱于整体CPI”等特点。

PPI环比继续为负，磨底特征明显。7月PPI同比增速为-0.8%（6月为-0.8%），同比降幅与6月持平；环比增速为-0.2%（6月为-0.2%），环比连续两个月负增长。从结构来看，7月生产资料价格同比增速为-0.7%（6月为-0.8%），降幅收窄，生活资料价格同比增速为-1.0 %（6月为-0.8%）。生产资料的结构方面，7月采掘业、原材料出厂价格同比均为正增长且增幅扩大，而加工业出厂价格同比降幅稍有扩大。回溯来看，当前PPI磨底特征明显，且结构分化较为明显，上游采掘和原材料价格提升较快，但中下游工业品（加工品）出厂价格仍然有待提升。

1、事件

2024年8月9日，国家统计局发布2024年7月CPI和PPI数据：2024年7月CPI同比上涨0.5%（前值为上涨0.2%），核心CPI同比增长0.4%（前值为增长0.6%）；PPI同比下降0.8%（前值为下降0.8%）。

2、点评

2.1 季节性原因导致CPI同比环比增速均有一定程度上升，但核心CPI表现并不强

7月CPI同比上涨0.5%，涨幅比6月上升0.3个百分点；7月CPI环比上升0.5%，环比由负转正。7月CPI同比增速和环比增速均有一定程度的上升。从环比来看，近三年7月CPI环比增速的同期均值为0.3%（2021-2023年7月CPI环比增速分别为0.3%、0.5%、0.2%），今年7月CPI环比增速稍好，但仍处于季节性波动范围内。

从结构来看，7月CPI呈现“食品价格环比提升明显，能源价格环比稍有提升，服务价格受暑期出游影响环比提升明显，核心CPI环比由负转正但涨幅弱于整体CPI”等特点。

食品价格环比提升明显。7月食品价格环比由6月下降0.6%转为上涨1.2%；同比由6月下降2.1%转为持平。根据国家统计局的统计，7月食品价格影响CPI环比上涨约0.21个百分点，对CPI的影响较大。食品分项中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别环比上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点，占CPI总涨幅的四成。需要注意的是，生猪产能去化效应逐步显现，7月猪肉价格继续环比上涨2.0%（6月猪肉价格环比上涨11.4%），猪肉价格明显提升。

能源价格环比稍有上升，服务价格受暑期出游影响环比抬升明显。能源价格方面，受国际油价波动影响，7月国内汽油价格环比上升1.5%。暑期出游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平。

核心CPI环比由负转正，需求恢复的力度仍有待提升。7月核心CPI同比增速为0.4%（6月为0.6%），今年1月后再次同比涨幅低于0.5%；核心CPI环比上升0.3%（6月为下降0.1%），涨幅弱于整体CPI。由于核心CPI剔除了供给层面的影响，目前核心CPI同比水平仍处在较低水平，反映需求恢复的力度仍有待提升。

结合近几个月食品、非食品、核心CPI以及相关指标的表现，大致可以判断：

1）7月CPI同比增速有所抬升，主要受供需缺口的影响。从农业部公布的高频数据看，6月以来猪肉价格持续回升，而蔬菜价格也从7月开始反弹，后续CPI同比增速有一定的支撑。

2）在前期多篇报告中，我们均指出，疫情出现使得居民杠杆率持续上升，而收入增速放缓，以及房价的上涨均制约了居民资产负债表的修复。因此CPI尤其是核心CPI的疲弱，以及2021年以来消费修复程度持续不及预期，均是居民资产负债表修复不畅的侧面表现。2020年居民杠杆率提升明显，2022Q4以前去杠杆不明显，2023年前三季度居民杠杆率持续提升，2023年四季度居民杠杆率又下降后，今年一、二季度居民杠杆率分别上升和下降0.5个百分点。居民的高杠杆率制约居民消费的修复高度，也使得消费品端物价难有太好的表现。

2.2 PPI环比继续为负，磨底特征明显

7月PPI同比增速为-0.8%（6月为-0.8%），同比降幅与6月持平；环比增速为-0.2%（6月为-0.2%），环比连续两个月负增长。从结构来看，7月生产资料价格同比增速为-0.7%（6月为-0.8%），降幅收窄，生活资料价格同比增速为-1.0 %（6月为-0.8%）。生产资料的结构方面，7月采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别为+3.5%、+1.8%、-2.1%（6月分别为+2.7%、+1.6%、-2.0%），采掘业、原材料出厂价格同比均为正增长且增幅扩大，而加工业出厂价格同比降幅稍有扩大。

回溯来看，当前PPI磨底特征明显，且结构分化较为明显，上游采掘和原材料价格提升较快，但中下游工业品（加工品）出厂价格仍然有待提升。

本文作者：张旭（S0930516010001） 、李枢川（S0930516010001），来源：债券人，原文标题：《【光大固收】核心CPI仍然不强，PPI继续磨底——2024年7月CPI和PPI数据点评兼债市观点》