九大基金公司总监前瞻2022，寻找市场新王者

刚交出2021年投资答卷，资本市场又给出了新的考题。

开年以来，A股市场分化加剧，以新能源为代表的高景气个股大幅下跌。站在当下，手握重金的基金经理们将如何作出投资抉择？

上海证券报记者兵分三路，深入采访北京、上海和深圳三地的基金公司核心投研人士。在他们看来，今年市场仍是一个“可为”的市场。面对市场短期大幅波动，需要加强基本面研究，精选个股，以长期确定性应对短期不确定性。

从行业来看，过去两年“茅指数”、“宁指数”都是王者，当前市场正在寻找新的王者。

时代在发展，环境在变化，投资框架和逻辑同样也需要更新迭代。对于投资来讲，更大的机会是踏准时代发展的节奏，也就是中国企业从小到大、专业化能力和企业家能力不断增强的时点，一大批优质公司将成长起来，这些公司的出现将真正改变A股市场，这是时代带给我们的红利。

当下，就是最值得珍惜的宝贵财富。我们坚信，A股将为众多新兴行业和优秀公司的成长提供良好的融资环境，伴随机构化程度的不断提升，市场定价能力将不断增强，投资机会将层出不穷。

2021年全球资本市场最大的特征是分化。2021年金融市场的极致分化，映射的是数字经济时代的产业特征：数字化带动产业升级加速，产业加速升级使得产业内部不同公司的经营差异迅速拉大。叠加新冠肺炎疫情因素，加剧了不同产业的分化进程。

我们预计，2022年流动性将保持合理充裕。美国方面，市场对美联储加息有较高预期，但需要注意2022年美国经济面临财政补贴结束的下行风险。整体而言，我们预计2022年全球政策和流动性方面不会刮“明显的逆风”，市场出现系统性风险的概率不大。

按照A股的运行规律，只要没有系统性风险，市场就有结构性机会。具体到板块方面，2022年主要存在三种类型的投资机会：一是以新能源车、半导体为主导的低碳板块和硬核科技板块。长周期而言，这些领域有非常大的成长空间，但短期估值已经不低，需要积极挖掘新的投资标的。二是以消费医药为代表的稳定成长类板块，这些板块已有较大的调整，相关公司估值合理，可以进行左侧布局。三是以金融、传统能源为代表的低估值板块，这些行业下行风险小，但成长空间也不大，适合低风险的投资者获取一定的绝对收益。

我们对2022年A股市场偏向于谨慎乐观，潜在的不确定因素来自美联储货币政策是否会收紧。结构方面，预计市场风格偏向均衡，建议投资者在成长和价值之间、新兴产业和传统优势企业之间以及大小盘之间进行相对均衡的配置。

近期，市场分化加剧，以新能源为代表的高景气、高涨幅板块跌幅较大，这主要有两方面的原因：一是市场存在避险情绪。新能源作为过去两三年制造业里最火的赛道，累计涨幅较大。按照历史数据，春节假期前风险偏好与成交活跃度趋于下行，卖出高涨幅品种成为止盈的主要选项。二是风格再均衡，投资主线从结构性复苏转向稳增长。

优质成长方向无惧短期调整。长期以来，即使是好企业也存在大周期向上与小周期波动共存的局面。我们认为，市场短期会延续波动态势。在风险偏好回落阶段，2021年涨幅较小甚至下跌、有较强困境反转预期的行业将有突出表现，高估值板块存在阶段性调整的需求。同时要提防部分供需可能发生逆转的行业，这类品种股价波动可能会更大。

进入2022年，景气投资仍是有效策略，但市场风格将从少数赛道扩散到“高景气赛道+困境反转+专精特新中小企业上”，风格将更为均衡。从收益来源看，贝塔会较2021年减弱，阿尔法将贡献主要收益。

具体到行业配置，首先，看好困境反转行业底部向上的投资机会。消费电子、汽车智能化、传媒、啤酒、免税等行业在2022年修复的可能性是较为确定的，存在估值和业绩双重修复的可能，行业贝塔会触底向上。

其次，看好高景气行业调整后的趋势性机会。其中，军工行业景气确定性较强，新能源虽然贝塔收益减少，但仍是少有的大概率实现30%增速的行业，如果调整充分，仍是值得重点关注的投资方向。

整体来看，近期，在资金获利了结需求驱动下，涨幅较大的板块短期内均有一定的调整压力，建议投资者在配置上更加均衡。

时光流转，又是一年好光景。时代在发展，环境在变化，投资框架和逻辑同样也需要更新迭代。

2022年，我们将更加看重细分行业的龙头以及隐形赛道的冠军。目前白酒、医药等行业的估值基本合理，除了这些领域，我们需要打开思路，寻找未来3到5年的长期投资机会。

当前我们主要看好以下几个方向：首先，一些科技含量高、设备工艺先进的专业化公司。这些公司虽然体量不大，但专注于某一细分领域，具备技术上的领先性，能够占据一定的市场份额，具有较强的投资潜力。我们认为好的成长公司应该在三个层面具备优势，即阶段、格局和空间。其次，新一轮能源革命。每一次能源变革都是重大的历史节点，随之而来的就是产业结构的优化升级。企业在这个过程中面临竞争优势的再平衡，因此搭上第三次能源革命的快车，中国企业将迎来“专精特新”发展的黄金期。光伏、储能等新能源产业，未来大有可为。

对于投资来讲，更大的机会是踏准时代发展的节奏，也就是中国企业从小到大、专业化能力和企业家能力不断增强的时点，一大批优质公司将成长起来，这些公司的出现也将改变A股市场，这是时代带给我们的红利。

展望未来，2022年A股市场分化将加剧，消费、医药等板块可能会阶段性反弹，但很难出现较大的投资机会，我们会更多地把目光投向新材料、新能源及高端制造等符合时代发展方向的领域。未来几年中国制造业在多元化、专业化上的优势将越来越明显，这会给我们指明投资方向。

开年首周，A股市场较为震荡。从表面上看，近期高景气赛道回调有各方面的因素，但从背后的深层次原因看，目前市场的焦点落在稳增长这个主逻辑上，受到稳增长扶持力度较大的行业，现阶段表现就比较抢眼。

从这个角度看，新能源等高景气板块的表现虽然暂时落后，但从全年业绩增长以及未来两三年业绩增长的持续性来看，2022年度收益率排名上，新能源大概率仍会相对靠前。整体而言，景气投资策略在2022年还是有效的，但不会像2021年那样表现得那么极致，阿尔法会成为主要收益来源。

投资上，要更加注重避免估值陷阱，寻找那些盈利增长真正能够持续、业绩真正能够兑现的企业，同时注重投资的节奏。这就需要我们结合行业景气度，研判个股业绩的稳定性以及业绩与估值的匹配性，做好行业轮动和个股挖掘。

市场风格方面，2022年市场风格会更加均衡，中小盘风格可能收敛，中大盘蓝筹白马股估值有望修复，但风格轮动在加快，所以仍然需要跟踪风格二次切换的时点。

板块及行业方面，建议关注三条主线：一是维持高景气的成长板块，包括军工、汽车及零部件、新材料、高端装备等，尤其要关注新能源汽车从电动化到智能化过程中的机会，以及新能源链条中的风电、绿电运营、上游资源品等的投资机会。二是消费板块的提价趋势，关注消费板块投资的大逻辑从“高端消费”转向“性价比消费”的可能性，包括大众品提价和大众消费方面的投资机会。三是景气回升即困境反转的板块，其中包括酒店、航空、机场、景区、互联网龙头和房地产国企龙头等。

我们认为，2022年市场会经历一个去伪存真的过程，业绩兑现能力强、竞争力强的个股会重新绽放，而跟风炒作的题材股会退出市场舞台。在高成长的赛道，大小盘股均会有机会。中长期看，电动车、光伏、军工、电子等行业的高景气度并无明显改变，依然是未来数年最好的赛道。

稳中求进将是2022年市场总基调，进取型成长行业将贡献超额收益。

在投资策略上，我们同样要坚持稳中求进的方针：“稳”就是要守住未来5到10年主导中国经济发展的核心赛道；“进”就是要在优质赛道的基础上优中选优，寻找“创新中的创新”。

从市场渗透率的角度看，我们认为，光伏、电动车、半导体、军工等行业依然处在产业导入期，不会因为周期性波动而改变其长期发展态势，仍然具有很大的增长空间；储能、汽车电子、能源半导体等一些优质赛道，将迎来2倍甚至数倍于主赛道的成长速度。

2022年潜在的风险主要集中在外围市场。美联储已经开始退出QE，未来如果美国通胀持续超预期，美联储可能通过加息的方式来应对，这将对全球流动性造成一定的冲击，会在某个阶段对市场情绪造成干扰。

整体来看，在市场流动性保持合理充裕、经济基本面持续向上的背景下，我们对2022年的市场总体持乐观态度。

开年首周，A股市场颇为震荡。虽然历史不会简单地重复，但长期而言，均值回归的规律通常是有效的。波动的确容易让人焦虑，但作为基金经理，不能跟着市场追涨杀跌，要学会在下跌中寻找机会，主动筛选有价值的信息。

展望2022年，在稳增长背景下，我们对A股市场更有信心，而且当前市场估值处于较低位置。

2022年港股结构性机会将比2021年要多一些，个股的机会会更加丰富。从大的资金流动层面来看，2022年国际资本很有可能更多地流向港股市场。

对于组合构建中的底仓品种，我们可能更多地在大消费里面寻找，中间会穿插医药，然后是先进制造。我们认为，制造业关乎中国经济的未来，它是实体经济的依托。很多新能源企业具有较强的国际竞争力，未来我们将在此领域持续寻找阿尔法收益。

2022年需要提防估值比较高的赛道股，因为这些标的需要用时间或者空间来消化较高的估值。至于估值比较合理的板块中，我们认为低估值板块会受益于整体经济的复苏。

2022年价值和成长都有一些机会，包括港股的估值已处于历史低位，未来下跌的风险不大，关键在于选股。

估值方面，市场短期估值压力有所释放，预计2022年整体估值水平趋于平稳或小幅抬升，大概率将延续结构性行情，信用结构性扩张的方向将带来更多的贝塔机会。

投资方向上主要关注以下三个方面：一是PPI与CPI剪刀差收敛带来的中下游盈利能力修复。重点关注行业格局好、成本传导能力强、具备提价空间的消费品。二是关注经济转型升级背景下，科技制造与大消费的长期超额收益机会，如汽车电动化存在的阿尔法机会及汽车智能化存在的贝塔机会。三是处于长期底部的港股配置价值。港股市场的成分权重较多暴露在互联网科技、金融地产、消费品等板块上，而这些权重板块在2021年持续受压。

从投资角度看，当前我们更应该关注以下两个方面：一是利空因素的边际变化，资本市场对相关风险因素的反映已较为充分。二是核心资产的估值安全垫。不管是从AH股比价，还是全球主要权益市场指数的盈利与估值预期来看，当前港股都具备较明显的安全边际。此外，港股一些优质公司（如核心消费、医药、互联网科技等）具备稀缺性，若后续仍有调整，中长线资金将获得更好的配置时机。

市场短期的走向总是充满不确定性，需要加强基本面研究，精选个股，以长期确定性应对短期不确定性。

从企业盈利端来看，2022年的企业盈利可能呈现V型走势，下半年应该有一个向上回升的转机，这个转机来自制造业投资的回升以及消费的复苏。

整体而言，2022年的市场仍是一个“可为”的市场，我们对市场持乐观态度。

如何寻找市场新王者？我认为，“第一片战场”是金融地产行业。这是一个范围很大、估值很低的行业，在流动性保持合理充裕的背景下，不排除会有一个估值修复的机会。“第二片战场”是“由硬到软”。过去2年市场表现最好的行业都是“硬行业”，即制造业。而“软行业”处处受挫，如房地产、互联网、游戏等。我们经历了2年“硬行业”的大发展，接下来2到3年“软行业”可能接棒。

那么，哪些软行业会更有机会呢？第一，新能源车的渗透率进一步提升之后，跟汽车相关的智能化方向发展前景广阔，如智能驾驶、车联网等。第二，5G下游应用的爆发。随着5G基站建设完成，5G网络开始广泛铺设，我们相信新的一轮基于5G下游终端应用的爆发指日可待。元宇宙是对5G网络应用在消费端的第一个预演；而在工业端，工业互联网、计算机相关行业也能明显受益于5G基站的建设。第三，“疫情受损股”。未来餐饮、旅游、酒店、航空这些偏消费服务型行业的需求会出现回升。

基于当前对国际和国内经济走势的判断，我们认为2022年A股大概率维持震荡，以结构性机会为主，但结构性行情将转向收敛。成长价值的业绩分化差将明显收敛，中小成长风格由于业绩弹性较高，仍具有相对业绩优势，大市值公司的业绩稳健性将重新变得稀缺，配置性价比明显提升。

2022年整体风格依然偏成长，但不会像2021年表现得那么极致。

从投资布局角度看，寻找具备相对景气优势的行业仍是获取超额收益的主要手段。相对看好延续高增长势头且估值合理的智能驾驶、光伏、军工等高端制造方向，兼顾稳增长和碳中和的绿色投资机会；增加对估值合理且2022年景气底部改善行业的配置，比如消费板块中的可选消费和大众消费，以及市场渗透率持续提升的新兴消费。

当下，就是最值得珍惜的宝贵财富。我们坚信，A股将为众多新兴行业和优秀公司的成长提供良好的融资环境，并伴随机构化程度的提升，市场定价能力将不断增强，投资机会将层出不穷。