成长力对话丨申建国：70%渗透率才是见顶信号

今年以来部分锂电池原材料价格涨超200%，哪类材料接下来仍旧涨不停？迎来大规模国产化机遇的又会是哪个环节？第一财经研究员李泓霖9月30日对话方正证券电新行业首席分析师申建国，就锂电池板块的投资机会深度交流。

第一财经：今年以来锂电池市场持续火爆，部分锂电池原材料价格今年涨超200%，造成这种上涨态势主要原因是原材料供不应求吗？能耗“双控”会不会进一步加剧价格上涨？

申建国：是的，今年由于下游需求增长超预期，但材料环节之前扩产的准备不足，导致很多环节材料价格大涨，尤其是在一些扩产周期长的环节涨价现象比较明显，比如电解液上游原材料、正极等环节。对于一些高能耗环节，由于双控限电，预计材料价格还会上涨，比如正、负极材料。但对另外一些环节，由于供给瓶颈转移到其他紧缺环节，这个环节供给就会富余，价格预计将会持平或微降。

第一财经：当前许多企业跨界入行争夺锂资源，比如中核钛白等钛白粉企业布局正极，这对锂资源龙头会产生怎样的影响？是强者恒强还是后来居上？

申建国：对于锂电一个这么好的行业，新进入者会源源不断，但新入者想要颠覆老玩家并不容易。锂电历史上也经历了好几轮周期，目前的行业龙头在工艺技术、企业管理上都是很有水平的，新入者要走的路可能还比较长。钛白粉企业的副产硫酸亚铁可以进一步加工成磷酸铁锂，确实有一定原材料成本优势，能使全行业进一步降本。有新入者不断加入，我认为是很好的，加大行业竞争，推动行业成本不断下降，锂电行业才会有更大的发展。

第一财经：锂电池产业链开始上下游整合。锂电池厂商纷纷布局上游原材料，如国轩布局正极、比亚迪布局锂盐、欣旺达布局隔膜涂覆、亿纬锂能与正极和隔膜企业合资等，你认为这些企业谁更有优势？上下游整合对整个锂电池产业将带来怎样的影响？

申建国：电池企业的竞争力不仅包括工艺积累、规模优势，还包括对上游原材料的掌控，因此上下游整合是一件电池厂不得不做的事情。能把整合做得更好的厂商一定是那些对原材料性能、电池设计及制造有充分了解，并具备规模优势的企业。电池厂能将自己对电池的理解传授给材料商，给予材料商充足稳定的订单，促进材料商的技术进步和降本，产生较大的协同效应。上下游整合程度的不断加深，意味着锂电池产业的马太效应将为加剧，龙头企业的优势会更加明显。

第一财经：2020年锂电池正极材料厂商竞争格局较为分散，随制造着各大厂商不断扩产，这一现状能否改善？

申建国：三元正极的产能一直供过于求，但我认为行业的竞争格局将改善，这是因为三元主要趋势是高镍化，高镍不是所有厂商都能做好的，技术出现差异化，高镍做得好的厂商的份额将提升。铁锂正极方面，降本是核心竞争力，未来在成本上有优势以及绑定了核心电池厂的铁锂厂商的份额将提升。总体看来，正极材料的竞争格局是在改善的。

第一财经：目前锂电池的卷绕机国产化率高于90%，检测设备已基本完成国产替代，你对于锂电设备的发展怎么看？未来可能会迎来大规模国产化机遇的又会是哪个环节？你更看好哪个环节？

申建国：未来锂电设备会继续国产化，尽管锂电设备国产化率已经较高，但部分核心零部件还是依赖进口。未来核心零部件，国内厂商也要自己去做。

未来锂电设备的机遇可能在全自动物流线与国产激光器等环节。全自动物流线利用高精度AGV和料卷助力搬运系统结合，能减少人工接触风险，提升生产效率，符合锂电池生产过程自动化、智能化大趋势。激光器方面，杰普特、锐科激光等国内企业正在加速进行激光器的进口替代，这些环节都值得看好。

第一财经：新能源汽车对锂电池的需求量毋庸置疑，两轮车、储能、消费电子的锂电池需求空间足够大吗？

申建国：储能、两轮车未来的空间很大，消费类电池需求比较稳定，增量不大。其中储能增量在于碳中和背景下的能源转型趋势确定，全球的可再生能源发电占比都会提升，风光需要配套储能以平滑输出、提高经济效益，储能到2025年是一个数千亿的市场，我们预计储能装机量每年的增速都在70%-80%。两轮车方面，新国标的实施导致国内大量存量替代需求的产生，同时两轮车在海外的渗透率也在快速提升，预计到2025年两轮车对应的锂电池年新增装机量可达40GWh以上。

第一财经：近期锂电池产业链相关的二级市场处于调整阶段，你认为这种情况还将持续多久？后续上涨空间有多大？

申建国：最近导致板块调整的因素很多，包括限电可能影响企业的开工率、美债收益率走高等，这些因素都是暂时性的，都未影响到锂电池产业链的核心逻辑，这轮调整幅度已经比较大了，预计板块的调整期不会持续太久。

我们复盘过智能手机相关标的，板块真正的见顶出现在渗透率达到70%之后，在此之前的每一次大调整，都是上车机会，目前电动车的渗透率还很低，海外的电动化更是才刚刚开始，电动车是一个超级成长行业，并且除了电动车，未来可以锂电化的东西都会锂电化，包括工程机械、船舶等等，锂电的市场空间绝不会比智能手机小，因此板块后续还有很大上行空间。