缩债大局已定，加息还有多远？

本文来源于喵哥交易解惑

鲍威尔在周五的央行年会讲话上说，今年开始缩债是合适的。这是美联储官员当前对缩债的基准预期。我们在7月的会议纪要中就已经看到了这一信息。

至于年内的什么时候开始缩债，美联储内部有一些分歧。

以布拉德、卡普兰为主的激进鹰派认为现在就应该开始缩债，越早越好。但他们今年都不是票委，只能提建议但不能拍板决策。他们的言论可以帮助美联储起到预期管理的作用，令市场参与者尽快接受即将缩债的事实。

其它委员基本认可今年年底前开始缩债。

其中博斯蒂克、克拉里达以及沃勒都将自己对缩债的态度与就业市场的表现挂钩。

博斯蒂克称，如果就业市场继续保持强劲，10月开始缩债就是合理的，并且希望在22年的第一季度完成缩债。

而克拉里达则比较犹豫，只有就业继续如预期般增长，他才会支持缩债。

至于预期的标准是什么，沃勒在讲话中谈到了具体的数字，他认为8月非农就业如果超过85万，就可以开始缩债。

总之，缩债的时间点并没有超出我们此前的预期，就业市场的表现越强劲，就越可能提早缩债。而近期的一系列信息表明，最晚的缩债时间将在12月，这比此前预计的2022年第一季度要大幅提前。

还是那句话，缩债已经不可避免，并且已经被市场所接受。若8月非农就业继续达到接近百万的增长规模，那么美联储在9月利率会议上宣布11月开始缩债是有较大可能的。

杰克逊霍尔央行年会结束后，美联储年内仅剩9月、11月、12月三次会议。如果12月开始缩债，那么只要8月非农数据到位，美联储就没道理不早点宣布。

9月宣布还有一个好处是，如果9月非农继续高歌猛进，美联储可以在11月提前缩债。

这里涉及到一个缩债速度的问题。上一次美联储缩债用了1年的时间，近期一些官员表示，本次缩债可以比上次的速度更快。激进的布拉德希望每月缩减国债200亿美元，MBS100亿美元，四个月就可以结束缩债。而卡普兰则希望8个月的时间完成缩债，也就是每个月150亿美元，国债100亿，MBS50亿。

如果11月开始缩债，八个月完成，届时就到2022年中。这正是委员梅斯特明确提出的主张。我现在倾向于认为，市场已经基本接受了美联储将在明年6月结束资产净购买这一预期。只有美联储释放出更急迫的结束资产购买的信息，才能推动美元升值到更高的区间。

这是因为市场会将其理解为，美联储需要为不得已的加息做准备。

布拉德已经明说希望明年第四季度开始加息，卡普兰也认为明年加息合适，博斯蒂克认为2022年底是合适的加息时间点。

但在美联储的整体表态上，并不希望市场现在就对加息产生强烈预期。在会议纪要中我们看到一些委员指出，要让市场认识到缩债和加息是不同的评估标准。鲍威尔在周五的讲话中特意强调，缩债不会直接传递加息的时机信号。

美联储这么说，一方面是希望缩债不会引发市场大规模的骚动，另一方面也可以尽量降低财政部的发债成本。但是我们要做好心理准备，因为我观察到，越来越多的美联储官员开始重新审视通胀，并且对通胀的暂时性产生质疑。

鲍威尔也已经承认，长期通胀预期已经与2%的目​​标相一致。不能想当然的认为短期通胀会消退。虽然依然嘴硬，但本次讲话中，他强调当前的通胀是个问题，但是暂时性的。

鲍威尔承认有问题了，下一步，就有可能在9月的利率会议上修改通胀预期。一旦继续上调2022年的通胀预期，就意味着上调明年的加息概率。

美国7月核心PCE物价指数升至3.6%，未见任何回落，仅仅是上涨速度放缓。而7月的未季调CPI也位于峰值水平。

达拉斯联储设计的平均通胀指标升至2.02%，无比接近2012年以来的峰值2.11%，若平均通胀继续上行且维持几个月的时间，物价稳定方面就实质性的达到美联储的加息条件了。

这样一来，就业数据将不仅仅对缩债时间点构成影响，对加息时间点也将产生巨大影响。沃勒就表示，若就业接近100%恢复到疫情前水平，就会考虑加息。

另一个重要的通胀数据是盈亏平衡通胀率反映的通胀预期。该数据在回落到2.2%后无法下行，近期再度掉头上升。做黄金的小伙伴要关注下这个数据，以这个数据计算美元的实际利率更有价值。

盈亏平衡通胀率上升，将为黄金提供一些支撑，尤其是其升幅高于国债收益率的上升幅度的话。

总之，市场的关注点正在从缩债时间点向加息时间点切换。缩债在美联储不断的“讨论”下，已经基本被市场所接受。市场担心的是，缩债越早越快，加息就越早越快。而当前的美国十年期国债收益率还处于较低水平，并没有对加息充分押注。市场仍然相信美联储不会激进的加息。

9月极为关键。9月3日我们将看到8月非农就业表现如何，9月14日我们将看到8月的通胀是否回落。美联储在拿到这两个数据后，将在9月23日召开利率会议。

若在疫情威胁之下就业数据仍达到预期，通胀也维持高位的话，美联储极大概率会宣布缩债时间，并且在9月会议上发布的点阵图与经济前景预期上，我们可能会看到预期加息时间点会前移，预期加息幅度会提升。这种变化会对美元上升提供支持。但若数据不及预期，则美元的反弹会放缓。9月会很动荡，有可能成为重要的转折时间点。如果要做左侧布局，一定要做好风险控制。