16个月最大月度跌幅！10年期美债收益率跌跌不休，黄金多头蠢蠢欲动

10年期美债收益率在刚刚过去的7月创下16个月最大月度跌幅，已连跌4个月。在创下最大月度跌幅后，隔夜，10年期美债收益率更跌穿1.17%，为7月20日以来首次。

美债实际收益率同样不断下跌，代表美债实际收益率的10年期通胀保值债券（TIPS）的收益率上周连续多个交易日触及纪录低点，投资者因担心未来消费者物价上涨的前景而买入TIPS。

即便如此，在近来发布对年终美债市场走势的众多投行预测中，大部分分析师仍坚持今年初对美债市场的看跌押注，并预计10年期美债收益率接下来到年底将反弹。

此外，由于历史上美债实际收益率位于低位时黄金往往上涨，黄金多头也蠢蠢欲动。

年底将反弹至2%？

摩根大通的每周客户调查显示，自6月中旬以来，投资者开始减少对美国国债的负面押注。但剩余的空头头寸仍占所有头寸的20%左右，以历史标准衡量依旧很多。

贝莱德和摩根大通资产管理公司等均继续押注美国国债收益率将上升。贝莱德的首席固定收益策略师泰尔（Scott Thiel）称，德尔塔（Delta）变异病毒的出现削弱了美债市场的一些乐观情绪，正是这些乐观情绪助长了今年稍早对美债的大规模抛售。

他称：“美债市场目前对经济前景过于悲观，这种悲观共识叠加美联储的大量购债，创造出一种很少出现新卖家的环境，放大了美债收益率的下跌。但我们仍然认为经济重启是真实的，经济正在复苏。因此，美债收益率目前的点位太低。”

摩根大通资产管理公司的固收业务国际首席投资官斯蒂利（Iain Stealey）预计，10年期美债收益率将在年底反弹至1.5%~2%之间。但他也坦言，摩根大通目前并未增加对美国国债的空头头寸规模。“目前看来，增加空头头寸并不是一件正确的事情。”他称，“我们需要看到美债市场多空情绪出现转机才会行动。”

摩根士丹利美国利率策略主管丁格（Guneet Dhingr）称：“10年期美债收益率低于我们约1.60%的合理估值，这在很大程度上是由于近几周头寸平仓放大了疫情负面新闻的影响。投资者并不是基于对经济的重新评估或对德尔塔的担忧而增加新头寸。相反，他们一直在平仓无利可图的旧交易，这些交易原本是为了获得更高的收益率。”

那么，美债收益率能涨多高？丁格称，考虑当前环境下美债收益率的一个有用方法是，将其与首次加息的时间和此后加息的速度联系起来。

“目前，10年期美债收益率暗示，市场预计2023年3月首次加息，此后每年加息约1.5次。”他称，“我们认为这一隐含的加息速度过低。我们的分析显示，10年期美债收益率的公允价值应该在1.60%左右。”

此外，他补充称，如果顺利，一系列利好因素，比如7月的就业报告、8月美国学校顺利开学、住房通胀将走强、今年稍晚将有2万亿美元的赤字融资计划等，都可能催化美债收益率走高。

资管巨头骏利亨德森（Janus Henderson）的全球综合业务主管姆利纳（Andrew Mulliner）称：“我们认为10年期美债收益率将继续位于1.45%~2%之间。我们没有改变这一预测，也不会因为近期债市的大涨而改变。对我们来说，近来的走势更多是受到技术面因素影响，而不是对基本面增长前景所做的重新评估。”

“市场对德尔塔的传播有些反应过度。疫苗对这种变异病毒仍然非常有效，这在数据中得到了体现：在疫苗接种率高的国家，我们看到新增病例数和住院/死亡人数之间的联系被切断。”富达国际的全球宏观策略师斯坦登（Max Stainton）也称，“我们预计，随着市场过度悲观的情绪逐渐消退，收益率将开始上升，到年底，10年期美债收益率将接近1.8%。”

瑞银全球财富管理和荷兰国际集团更预计，10年期美债收益率在年底前将大幅上升至2%。“的确，近期经济数据已经停止改善，但这很难成为利率维持在当前水平的理由。目前的水平与更暗淡的复苏或也许反过来将证明央行的紧缩政策更为有限。”基于此，荷兰国际集团的高级利率策略师布韦（AntoineBouvet）预计，10年期美债收益率年底前将升至2%。

黄金多头蠢蠢欲动

除了美债市场本身，作为全球资产之锚的美债还会影响其他资产。去年，美债实际收益率创纪录新低一度推动了从黄金到股市的“万物复苏行情”。如今，当美债实际收益率又创下多月新低，令黄金多头再次蠢蠢欲动。

历史上，黄金与美债实际收益率往往会呈现紧密的负相关性。在去年夏季，美债实际收益率探底之时，金价恰好冲破2000美元/盎司，刷新历史高位。今年年初美债实际收益率再度急跌时，金价同样升至1950美元/盎司上方的高位。

然而，美债实际收益率本次下降时，黄金的涨幅却颇为有限，始终徘徊于1800美元/盎司附近。这令不少黄金多头开始试图押注黄金补涨的可能性。

瑞信全球股票策略师加斯韦特（Andrew Garthwaite）也表示，从严格的基本面来看，黄金可能被低估了。他指出，根据瑞信模型，黄金价格受到TIPS收益率和美元的驱动。考虑到目前TIPS收益率的下降及未来走势，叠加结构性看空美元，黄金价格有7%的上行潜力。

同时，他补充称，黄金与白银或工业大宗商品价格之比也处于10年波动区间的底部，经通胀调整后的实际价格比2011年的峰值低20%。

此外，在他看来，由于全球央行政策失控和市场崩盘风险始终存在，且全球货币供应量爆炸性增长，而“黄金是对极端金融去杠杆的对冲手段”，现在是买入黄金对冲风险的时候了。

“我们认为，这也将导致各国央行购买更多黄金(因为货币正在贬值)。中央银行占黄金需求的12%。根据我们的计算，如果所有央行总共持有10%以上的黄金，那么黄金需求将增加1.6倍。”他称。

近期对德尔塔变异病毒和欧美经济放缓的担忧情绪也在市场蔓延，令市场避险情绪重燃，同样成为投资者购入黄金的潜在支撑因素。

对冲基金BHZ资本的经理合伙人、著名理财畅销书作家布鲁克（Yaron Brook）近期在谈及美国当前的经济与财政状况时就称，美国正在不可避免地奔向财政破产与经济衰退的悲惨结局。在此背景下，投资者只有买入黄金，才是保全自身财产的最佳手段。

他分析称，美国政府当前的负债率仅有当年二战时期可以比拟，然而那是战争年代的特殊状况，而在二战结束两年后，美国财政就恢复了盈余。但如今，即使是在和平环境下，无论是共和党还是民主党的政客都没有意愿去重现财政盈余，因为在当前的政治环境下，胆敢那么做的政客都意味着在政治生涯上自绝生路。

他进一步解释，于是，美国政府债台高筑的局面，连同其超常宽松的财政与货币双线政策，所带来的必然结局就是没有经济增长伴随的高通胀环境，也就是所谓的“滞胀”局面。诚然，在美联储的成熟工具配套下，出现诸如在津巴布韦和委内瑞拉等国出现过的恶性通胀局面仍然几乎为零，但经济长期陷入“滞胀”对民众所带来的痛苦仍是超出寻常。

“对普通投资者而言，只能退而求其次，设法避免滞胀所带来的冲击。在此背景下，追高股市是风险极大的操作，而当年以希腊为代表的相关国家的教训也告诉大家，当政府债务过度高企时，看似安全的长期国债也会瞬间化身为烫手山芋。”布鲁克因此指出，“此时，只有黄金或者类似黄金的等价物才能起到真正保值避险的效果，因为黄金具有投资与保值的双重价值，进可攻，退可守，理应是普通投资者放在首位的投资选择。”

事实上，除了普通投资者，央行似乎也认为有必要增持黄金对冲风险。世界黄金协会表示，随着各国央行和投资者加大购买力度，今年第二季度全球黄金需求上升至一年来单季最高水平。