橡树资本马克斯：美股牛市已到后半段 当前周期史无前例

说起著名投资人马克斯（Howard Marks），许多人都觉得他堪称是投资世界的头号哲人。

马克斯的橡树资本管理着1530亿美元资产，成为了全球最大的不良债务投资企业，而马克斯这位联席董事长除了建立这家公司之外，另外一个为让所熟知的成就，就是从1990年至今，已经撰写和发布了132篇备忘录，堪称篇篇经典。

即便是巴菲特（Warren Buffett）这样的投资传奇也感叹：“当我打开邮箱，发现马克斯的备忘录来了，我总是会忽略其他邮件，一睹为快，每一次我都能够有所收益。”

马克斯是市场周期理论的坚定信奉者。在他最近的一部专著，2018年出版的《掌握市场周期》（Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）一书当中，马克斯教会了投资者如何去分辨市场所处的不同阶段，这部著作也赢得了诸多业内重量级人士的好评，比如全球最大对冲基金桥水创始人达利欧（Ray Dalio）、“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）等。

近日，在参加一档互联网广播节目时，马克斯谈到了他对当前牛市的看法。虽然他已经在市场当中摸爬滚打了半个世纪之久，但是对于马克斯而言，2020年周期依然是相对陌生的，因为它和过去五十年当中自己所经历的那些周期其实颇多不同。

“主要的原因是在于，我过去所经历的上行周期，下行周期，乃至于所有的其他危机，其核心的动力都是来自于内部的。”

他概括道。每一次，“人们都会逐渐变得兴奋和狂热，而到最后，他们的兴奋和狂热情绪就会将局面推向过分的地步。从长期角度说，这种过分显然是不可持久的，于是盘整就会发生，市场重归趋势线。”

可是，2020年的崩盘却不是由投资者的过分乐观造成的，从根本上说，一切都是源自于市场外部的冲击——一场突如其来的巨大疫情。“因此，我们完全可以说，这是一场外部事件压迫下上演的人为造成的衰退。”

“然后经济和市场迎来了反弹，这主要是由联储和财政部主导的，又是外部的。反弹并不是因为一切糟糕到了不可持续的地步，因而自然产生了回归趋势线的势头。”他解释道，“事实上，复苏之所以会发生，是因为联储和财政部进行了干预。”

因此，马克斯表示，“无论在原因、速度、量级还是影响力”等方面，这一个周期都是有别于过去那些周期的，高度特殊的，投资者也被迫学习“一整套全新游戏规则”。

树能长到天上吗

现在，伴随估值冲破云霄，各种市场狂热相关的标题统治了财经媒体头条，市场也来到了上行周期的后半段。

“当一切良好，人们开始相信树可以长到天上去时，上行周期也就进入了后半段。”马克斯说，在这一阶段，投资者正显示出“日益增长的乐观，日益增长的狂热，日益增长的怀疑，日益增长的信心”，进入“愿意搁置怀疑”心态，或者说自觉规避正常逻辑。

马克斯回忆说，自己生涯早期阶段，即20世纪70年代早期研究市场周期时，最大的收获之一就是认识到牛市可以划分为三个阶段。

“在第一个阶段，只有少数聪明人，极度聪明的人才能意识到局面正在向着好的方向发展。在第二个阶段，大多数人都接受了好的发展正在进行的概念。在第三个阶段，所有人都相信一切都将变得越来越好，永远如此。”

“显然，到了第三个阶段，也就是任满为遥远的潜在变数付出最大代价的阶段。”

研究心理学的好处

当市场行情趋向极端，或者说展现出非理性的特质，马克斯说，这时候，如果能够“理解人们现在是什么态度和未来可能是什么态度，以及这态度是否会变化”，显然会让你受益匪浅。

“价值型投资之父”格雷厄姆（Benjamin Graham）曾经说过：“短期而言，市场是一部投票机，但长期而言，它是一部称重机。”

正是因为如此，马克斯指出，研究心理学可以给投资者带来巨大的优势。在2008年10月的备忘录《怀疑主义的局限性》（The Limits to Negativism）当中，马克斯指出，当时的市场已经达到了一个微妙的节点，“没有任何一种假设前景会因为太过消极而让人无法接受，而任何带有一定乐观色彩的假定前景都会被指责为盲目乐观”。

就是在这种大背景下，三个月时间当中，橡树资本吃进了60亿美元的不良资产。这个大胆的决定最终大获成功，橡树资本的投资者们因此而获得了60亿美元利润，马克斯和公司的另外一位创始人卡什（Bruce Karsh），以及其他合伙人们总计落袋15亿美元。

“我认为，我们必须研究心理学，这样我们才能知道谁能够赢得投票，能够赢得流行性比拼，背后真正的原因何在。”他解释道，“如果你想要理解面前的市场，你就必须理解市场参与者的动机，因为这就是市场本身。”

不要害怕与众不同

人们很容易就可以看到，马克斯身上有鲜明的逆势分析特质。他自己也说：“总体而言，不合群其实是非常重要的。”

不过接下来，他又发出了告诫：“永远与大多数投资者背道而驰，这可不是什么必胜策略，只不过，在极端局面下，它确实非常有效。”

虽然投资者都希望能够贱买贵卖，但是在现实当中，他们实际上却经常贵买贱卖。这里的关键原因就在于，要获得优秀的表现，经常需要投资者做一些让他们“感到不适”的事情。

比如说，他们要敢于与一致看法背道而驰，敢于犯错——毕竟逆势理念经常失败，以及敢于让自己看似失败者——毕竟特殊的决定往往需要更长时间来证明其正确性。

“要做到这三件事都非常困难，也会让人感觉非常不适，但是这其实也正是投资世界众多挑战的一部分。”（费绿）

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