一个近期随时可能爆掉的雷

本文来自中信证券

这个雷，就是业绩雷，只因近期恰逢年报及一季报业绩密集披露期。

随着财报数据纷纷浮出水面，近期部分公司因业绩不及预期而遭遇崩盘，其中不乏一些大家耳熟能详的白马股。

因此，再次强调，财报值得大家重视。

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当前已进入业绩雷高发区

4月，是2020年年报和2021年一季报密集披露的叠加期。

根据中国证监会《上市公司信息披露管理办法》第十九条、第二十条规定，上市公司年报的披露时间为每个会计年度结束之日起4个月内；季报的披露时间为每个会计年度第3个月、第9个月结束后的1个月内编制完成并披露。

也就是说：

❶上市公司的一季报披露时间为4月1日-4月30日。

❷ 上市公司的年报披露时间为1月1日-4月30日。

目前，已披露2020年年报、2021年一季报的上市公司分别有1513家和40家，这也意味着4月底之前将有2700份年报和4100多份一季报和大家见面，平均每个交易日达500多份。

在发布正式报告之前，部分公司会发布业绩预告（有些无强制要求，有些则为有条件强制，即符合条件必须预告）。对于这种情况，股价可能在预告发布时已做出反应，那正式报告公布后对股价的影响或相对有限，这点需要大家分情况分析。

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3个“有迹可循”的线索

我们通过对当前已公布的2400多份年报预告、1400多份正式年报以及600多份一季报预告进行分析，发现除了常见的竞争加剧、费用增加等市场因素外，业绩雷导火索还主要出现在3个方面。

接下来，我们就说说3个线索，帮助大家预防后续可能出现的业绩暴雷。

线索1  原材料上涨

如同一道美味佳肴需要上好的食材，上市公司在售卖产品、提供服务过程中也是需要各种原材料进行加工。

但是，如果原材料涨价了，那烦恼可能也就随之而来了，因为挣钱是个问题了。

那原材料上涨，如何会影响到利润呢？其中的逻辑其实也很好理解：

上游原材料涨价后，意味着公司的成本增加，如果公司不能通过涨价把成本转嫁出去，那势必会侵蚀其毛利率。而在毛利率下降的背景下，如果不能实现涨价或者薄利多销，那净利润滑坡是大概率事件，甚至会导致亏损。

我们梳理了原材料涨价，对利润表的影响和传导过程，方便大家更直观地理解。

原材料涨价对利润表影响传导图

涨价其实年年有，但今年却比较特殊，因为原材料上涨频频出现在一些上市公司业绩变脸的原因里。

其实大家如果有关注市场，可以发现自去年以来，被广泛作为工业基础原材料的部分大宗商品价格纷纷出现走高。

我们以铁矿指数为例，其2020年上涨54%、2021年直接上涨3%，2020年至今累计涨幅已达59%。

部分大宗商品指数2020年以来涨幅

数据来源：Wind，中信证券金融科技部整理，数据截至2021年4月14日

所以，对于那些上游原材料成本占比较高、且对价格较为敏感的制造企业，大家还是要关注原材料价格上涨导致的业绩下滑风险，以免踩雷。

线索2  汇兑损失

我们都知道，A股上市公司的财务数据均是以人民币记账货币，所以那些有外币收入或债务的公司，相关类目必须换算为人民币记账。 但汇率处于不断变动中，所以经常会发生汇兑损失的情形。我们举个简单的例子：

A企业月初出口一批货物，总价值1000美元，当日汇率为1美元=6.5人民币元，折合人民币为6500元。月末结账时汇率为1美元=6.4人民币元，折合人民币为6400元。则这100元（6500-6400）即为汇兑损失。

也就是说，汇兑损失可以理解为由于汇率变动，导致期末人民币收入少于期初、或期末人民币支出高于期初的部分。

在上市公司财报中，汇兑损益计入财务费用下的二级科目，而汇兑损失情况大家可在“财报附录”中的“财务费用”部分查阅。

当然，汇率波动对不同行业、公司的影响不尽相同。

比如，我们梳理了2019年年报数据可以发现，汇兑损失比较大的主要是航空机场、石油化工行业。

2019年年报汇兑损失TOP10行业概况

数据来源：Wind，中信证券金融科技部整理，数据截至2021年4月14日

对于那些海外收支比较高或者外币债务比较大的上市公司，如果不采取有效措施对冲汇率波动风险，那势必会对公司业绩产生不小冲击，甚至亏损。

我们以某公司2020年年报预告为例，其因汇率影响导致当年业绩出现亏损：

2020年，美元对人民币汇率持续走低，第四季度贬值超出预期，公司国际工程承包及进出口业务占比较大，受人民币单边升值影响，2020年公司汇兑损失约为3.63亿元，剔除汇率影响，2020年公司实现盈利。

我们从当前还未披露2020年年报或2021年一季报数据（含业绩预告）的公司中，筛选了出口占比TOP30公司，供大家参考。

数据来源：Wind，中信证券金融科技部整理，数据截至2021年4月14日

线索3  商誉减值

商誉减值，这个名字对于普通投资者来讲，有点晦涩。但因它导致股价下跌的案例在近几年频频发生。

我们以2019年为例，商誉减值超1亿元的公司超百家，公布业绩情况后股价整体呈现了下跌之势。

2019年报大额商誉减值公布后股价走势

数据来源：Wind，中信证券金融科技部整理，数据截至2021年4月14日

在这里，我们多花些篇幅来讲讲什么是“商誉减值”。

商誉是什么？

我们将这个问题一拆为二：1）商誉是什么？ 2）商誉减值了会影响什么？

商誉是什么？ 

其实不妨顺着字面意思去理解，它就是一家企业商业价值的美誉度。

是不是听起来有点虚？没错，因为这是一个综合的评价，无法用实物资产来计量。它通常在一家公司要买下另一家公司时出现。举个简单的例子：

公司A看好公司B，想买下它，最终双方谈拢的收购价格是10亿元，但其实公司B可盘点的净资产价值仅为6亿元。而这两者的差值4亿元，即无资产支撑，A公司又愿意支付的这笔溢价，就是“商誉”了。

因此，商誉是是买家对于收购标的未来可以很赚钱的预期值。那么当现实不及预期时，商誉自然要缩水，也就是发生减值了。

商誉减值了会影响什么？ 

商誉减值对股价的冲击，其实是源于对净利润的负面影响。

商誉减值，尤其是大额商誉减值，往往会对业绩产生拖累，甚至是导致业绩亏损。

其中的逻辑，我们可以通过拆解营业利润的计算公式进行了解：

营业利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失（含商誉减值）+其他收益 

2018年末，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，旨在进一步规范上市公司的商誉减值处理。其中规定，对合并所形成的商誉，公司应当至少在每年年度终了进行减值测试。

所以，近几年商誉减值公司数量也呈现抬升之势。

近年年报涉及商誉减值的公司数量

数据来源：Wind，中信证券金融科技部整理，数据截至2021年4月14日

如何预防商誉减值风险？

首先，当然要知晓上市公司的商誉账面价值情况。也就是说到底有没有商誉，如果有商誉，规模有多少？

因为商誉属于上市公司资产的一部分，所以大家可以在公司定期报告的“财务报告-资产负债表-非流动资产”部分进行查阅。

接下来，要评估上市公司的并购标的是否有减值迹象。

此前证监会发布的商誉减值风险提示中罗列了几种常见的减值迹象，我们将相关情形进行了梳理，大家不妨学起来。

❶ 现金流或经营利润持续恶化或明显低于形成商誉时的预期，特别是被收购方未实现承诺的业绩；

❷ 所处行业产能过剩，相关产业政策、产品与服务的市场状况或市场竞争程度发生明显不利变化；

❸ 相关业务技术壁垒较低或技术快速进步，产品与服务易被模仿或已升级换代，盈利现状难以维持。

❹ 核心团队发生明显不利变化，且短期内难以恢复；

❺ 与特定行政许可、特许经营资格、特定合同项目等资质存在密切关联的商誉，相关资质的市场惯例已发生变化，如放开经营资质的行政许可、特许经营或特定合同到期无法接续等。

❻ 客观环境的变化导致市场投资报酬率在当期已经明显提高，且没有证据表明短期内会下降；

❼ 经营所处国家或地区的风险突出，如面临外汇管制、恶性通货膨胀、宏观经济恶化等。

目前，全市场未公布2020年报及年报预告的公司公司共有1000多家，其中有290多家的商誉规模在1亿元以上，我们从中筛选了占净资产比重TOP30股，供大家参考。

数据来源：Wind，中信证券金融科技部整理，数据截至2021年4月14日