鲍威尔今晚究竟救还是不救？小心他祭出这个空头大杀器

根据媒体的报道，北京时间本周五凌晨1:05，美联储主席鲍威尔将就美国经济发表讲话。在市场陷入胶着之际，美联储“救不救”即将见分晓。

鲍威尔的讲话很可能将本周的市场动荡推向最高潮，况且周五晚间还有非农重磅数据出炉，拜登1.9万亿美元刺激法案也随时可能出现新进展。为了做好准备，投资者务必搞清楚状况。

救还是不救？

华尔街甚至已经在盛传，鲍威尔可能会暗示购债计划可能出现的变化，并可能对开启“扭曲操作3.0”发出信号。综合各路分析，鲍威尔被认为时候行动的原因有以下四个。

一：美股面临巨大抛压，再不救，美股恐怕会大难临头。

周三（3月3日）纳指收跌2.7%，报12997.75点，创1月6日以来收盘新低，自1月15日以来首次收盘跌破13000点，现已跌破50日移动均线，下一步将测试12800。追踪衍生品的数据公司SpotGamma指出，正伽马拒绝在当前的美股水平附近构建头寸。

而且，纳指也已经出现了“兴登堡凶兆”（Hindenburg Omen），为疫情前触顶后首次。这是一种声称可预测美国股市出现股灾的技术分析。Refinitiv指出，周二纳指出现了一个这种信号，上一次这种信号是在2020年2月19日纳指触顶前12个交易日形成，随后纳指狂跌33%，跌至3月份的底部。

二：美联储官员们的口头安抚被证明无效，再不救，债市会一团糟。

自鲍威尔上周在参议院金融委员会作证以来，许多其他美联储官员的言论都是为了安抚市场，让大家不要对收益率大涨太恐惧。他们透露的普遍信号是：美债收益率近期上涨是合理的，短期内无需调整政策。 

然而，这些官员们试图平息风暴的讲话并没有产生作用，周三美国五年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率涨至2.5%上方，创2008年来新高；10年期TIPS损益平衡通胀率最高触及2.2336%，冲破2.3%。同时，10年期美债收益率再度上逼1.50%大关，日高至1.498%；5年期美债收益率日高升至0.748%，再次接近危险值0.75%。分析师称这是股票和信贷市场的第二波警告信号。

三：非农数据要来了，1.9万亿美元刺激法案最早本周末也在参议院投票，今晚是鲍威尔给市场吃定心丸的最后机会。

昨夜小非农“爆冷”，金银却惨遭抛售背后的逻辑可能在于，数据不佳，表明美国就业市场和经济复苏并不理想，从而为美国推出更多财政刺激打开绿灯；同时拜登宣布美国疫苗接种加速，并以妥协（提高1400美元支票补助的发放门槛）换取议员们对1.9万亿美元刺激法案的支持，因此进一步刺激经济复苏预期，引发通胀预期再飙升、债券市场暴动再现，美债收益率再度走高，进而引发股市暴跌，金银再遭抛售。

在明日凌晨鲍威尔讲话后，市场将迎来非农数据的洗礼，关于刺激法案的更多辩论细节也会逐步浮出，所以这是鲍威尔给市场“打预防针”的最后机会。

四：熟悉美联储操作、“可信度很高”的知名人士透露，美联储已经有动手的苗头。

此前金十数据报道过，CNBC引述了一位熟悉美联储操作的市场人士称，美联储官员正讨论是否需要对债市进行干预，还指出卖短债买长债的“扭转操作”（OT）、以及调整利率（上调准备金利率或调整美国债市隔夜回购操作的利率）是可能的两项救市举措。

要知道，在此之前华尔街都是比较笃定美联储短期内不会有任何动作，但CNBC报道出来之后，相信美联储会发出救市信号的人越来越多。这主要是因为CNBC援引的这位人士来头不小。

他正是美国银行的利率策略师Mark Cabana，他曾是纽约联储的官员，有时会给纽约联储提供建议，曾准确预测到流动性崩溃和2019年末美联储的“非QE”放水行动。

Cabana现在认为，美联储可能会开始改变其“盲目鸽派”的货币政策立场，并开始为缩减购债搭好舞台，可能会从2022年一季度开始实施缩减。

Cabana所在的美国银行之前也认为，比起继续保持沉默，等到2022或2023年再突然宣布紧缩，美联储更可能在近两周澄清政策预期，以免债券市场陷入一片狼藉，该行认为，美联储或将暗示紧缩，最早在本周就会做出表态。

另有分析认为，本周美联储一众高官频频登台发表讲话，或许就意味着联储未来的政策方向将在本周露出苗头。而压轴登场的鲍威尔，可能最后一锤定音。

怎么救？

以上分析可见，市场的波动那么大，鲍威尔已经难以回避，救的可能性是很大的。但至于怎么采取什么方式来救、效果又会是怎么样，市场分歧还是很大的。

一、真的会有“扭曲操作3.0”吗？

鉴于美债市场的庞大规模，美国承受不起利率大幅上升，Cabana本人也对美联储缩减购债的能力提出质疑，所以他认为“扭曲操作3.0”才是鲍威尔近期要动用的工具。

Cabana认为，“扭曲操作”可以做到“一石三鸟”，即有助于提高短端利率并稳定长端收益率，又不会扩表，还可以减轻银行在补充杠杆比率下持有更多资本的压力。

不过，Cabana指出，虽然鲍威尔可能积极主动、至少会采取一些措施来向市场表明美联储正在考虑这种“扭曲操作”，但Cabana承认，美联储“实施这一政策的步伐可能很缓慢，因为它需要看到流动性进一步恶化、收益率曲线的前端和后端都出现问题”。

鉴于当下流动性持续崩溃且收益率又一次井喷，很多人会认为现在就是鲍威尔启动“扭曲操作3.0”的时候。

二、口头安抚依然是鲍威尔首选？

也有美联储观察家预期，鲍威尔不会试图限制长债利率的上升，反而会利用今晚在《华尔街日报》网络研讨会上的发言来重申美联储一贯的决心：即通过延长宽松的货币政策来实现其就业和通胀目标，澄清疫情结束后在撤回经济支撑措施时也会保持超级耐心，并明确表示他希望避免再次出现上周那种债市混乱局面。

摩根大通的美国首席经济学家Michael Feroli表示，更重要的是经济的长期健康，如果市场和美联储是同心同德的，就应该一起努力实现充分就业和2%平均通胀的目标。

PGIM的固收首席经济学家 Nathan Sheets则表示，这不会是最后一次美联储受到长期利率飙升的威胁。他认为，10年期美债收益率今年夏天会飙到2%，然后到年底再回落，而美联储如果觉得有必要的话，有很多方式可以抑制收益率飙升。

高盛也持类似观点，其在最新报告中预计，美国核心PCE通胀将在4月达到2.4%的峰值，12月最高可能达到2.36%，失业率也会回落到4.5%附近，“这将提高美联储提前在2021年末缩减资产购买的几率”。 更重要的是，虽然市场已经定价美联储在2022年至2024年之间会加息近百分之一，但美联储继续认为，任何通胀爆发都是短暂的，不会成为加息的催化剂。

那么，鲍威尔可能给出的口头指引会有哪些？

更加明确指出开始缩减购债的时间。副主席克拉里达上周就表示当前的购债步伐会贯穿整个2021年。

更加明确指出加息条件。以前他们给出的条件是实现就业最大化和平均2%的通胀目标前不会加息，但这些说法都太过宽泛，也可能会导致不同的解读方式。

三、隐藏的大动作：会否延长SLR豁免？

值得注意的是，SLR（银行补充杠杆率）豁免将于2021年3月31日到期，如果SLR豁免不展期，将对金融市场产生重要影响。

SLR规定的改变可能会导致华尔街大型银行削减证券持仓和放贷。2月23、24日鲍威尔在出席国会听证会时，并未透露有关SLR的信息。

除非美联储延长松绑，否则银行业者必须为存放在美联储的准备金持有更多资本金。这可能会削弱银行业对政府债券的需求，并减少其他投资者购买债券的融资，从而加剧市场波动，而市场震荡正是促使美联储去年3月放宽SLR规则的一个因素。

新时代证券邢曙光、刘娟秀分析认为，1月底以来，美国债券市场内部出现了一个跷跷板现象，那就是长端美债利率上升的同时，短端美债利率下降。这和美国财政部在美联储的存款账户（TGA）缩减，以及银行补充杠杆率豁免期限将至有关。

回购专家Scott Skyrm提醒，要小心鲍威尔暗示SLR豁免可能延期。他认为，这种情况会导致债券空头疯狂回补，从而导致债券价格上涨，收益率暴跌，进而刺激美股暴涨。

据Skyrm所说，回购市场里十年期美债做空需求已经超过供应，昨日的回购利率低至-4%。他认为，美股今夜有暴涨的可能，但如果鲍威尔拒绝延长SLR豁免，则可能导致一场灾难。

结论

从以上分析可见，现在的市场表现、通胀预期与美联储的看法南辕北辙，谁对谁错还难以断定，但可以肯定的一点是：其中一方必然将是大错特错。

鲍威尔今晚可能将表示，如果美国长期国债收益率上升威胁到经济复苏，美联储有可能做出政策回应。如果他加强口头承诺，效果可能会跟上周在两场国会听证会上的讲话一样，可以暂时挽救处于水火之中的市场。更有效的做法是鲍威尔提及在必要时将延长国债购买期限或进行“扭曲操作”等行动，这样应该能击退不少债券空头，另外投资者要关注他会否提及SLR的问题。

但如果鲍威尔只是重申美联储当前的前瞻性指引，并表示近期通胀上升只是暂时性的，则有可能继续推高美债收益率，继续令市场、尤其是股市承压。

这种情况下要小心黄金跌至分析师们预测的本周低位。一旦失守1700美元，金价可能面临进一步大跌的风险。 道明证券全球策略主管Bart Melek表示，本周金价很有可能跌至1660美元/盎司。

渣打银行分析师预测，鲍威尔的发言将不会引发国债价格大幅波动，而市场将认为10年期美债收益率在1.5-1.6%区间是美联储短期内可以接受的上限。