利率上升使交易者争论股票下跌的触发点

2021年01月15日讯——随着美国基准国债收益率因经济增长预期而上升，投资者心中的关键问题是，在破坏全球风险资产涨势之前，美国国债收益率能攀升到多高。

摩根大通资产管理公司等一些公司对上涨的速度感到担忧，而其他一些公司则专注于突破1.3%至1.6%的水平，上一次出现这种情况是在2020年初。周四，10年期美国国债收益率攀升至略高于1.1%，此前有报道称，美国当选总统拜登计划推出约2万亿美元的救助方案。

摩根大通资产首席亚洲市场策略师泰辉表示:“如果我们看看10年期国债收益率的历史波动情况，并借鉴2013年缩减恐慌的例子，我认为收益率在两到三周内上升30-50个基点，可能会增加市场压力。政府债券收益率上升过快可能会给金融市场带来问题。”

全球基准债券价格本周触及1.19%，为3月份疫情引发的市场暴跌以来的最高水平，交易员们押注疫苗的推出和美国政府的民主党控制加大了进一步刺激措施和通胀走高的可能性。这在多个市场引发了波动，债券遭到抛售，承压的美元反弹，新兴市场货币从近期高点回落。

这些举措让人想起了2013年的“缩减恐慌”，当时美联储正考虑缩减资产购买规模的消息传出后，债券收益率飙升，导致金融市场波动性大幅上升。

到目前为止，随着摩根士丹利资本国际AC世界指数保持在接近本月创下的历史高点，全球股市的收益率已稳步上升。但在表面之下，投资者一直在转向能源股、金融股和周期性股票，它们被视为更容易遭受经济复苏的冲击，对市场领先的技术股的热情不高。

联合私立银行亚洲股票研究主管基兰·考尔德表示，“10年期美国国债收益率升至1.2％至1.3％的水平，总体上仍将支撑股市，不过这可能会促使投资者逐渐重新推出较长期限的债券，以缓解风险资产敞口。假设通货膨胀率稳定在2％左右，那么1.2％至1.3％将使通货膨胀调整后的收益率仍低于疫情前的范围，这与美联储保持宽松立场的愿望一致。”

实际交易

对于许多市场参与者而言，通胀是关键因素，这意味着要关注实际收益率，而不仅仅是名义收益率。

野村控股策略师查理·麦克艾力哥特在本周的一份报告中写道：“最常见的客户查询问题是，股票将在什么时候不再能够承受更高的实际利率。尽管此时实际利率上升对股市来说不是问题，但通胀意外大幅上扬等可能引发难以控制的利率抛售，或收益率差上升，这可能需要美联储进一步干预，以缓解金融压力。”

10年期美国国债盈亏平衡率（衡量预期的通货膨胀率）本月升至2％以上，创两年多以来的最高水平。周四的“实际收益率”（即十年期通胀保护国债的收益率）为负0.99％，高于一月初负1.12％的低点。

新兴恐慌

鉴于新兴市场资产类别对美国国债的敏感性，新兴市场投资者尤其密切关注收益率。

瑞穗银行的策略师维拉坦认为，1.6%至1.8%的基准收益率区间(高于疫情爆发前的水平)足以让发展中国家的投资者产生“适当的恐慌”。

维拉坦表示，“收益率曲线更陡和名义公债收益率更高，将使新兴市场遭遇高通胀。”

外汇市场的一些人并没有等到收益率大幅上升后才采取行动。上周美国国债收益率跃升20个基点，为6月以来最大，促使道明证券和摩根士丹利等公司向客户推荐做空印尼卢比等新兴市场交易。

现状

尽管越来越多的人在谈论美联储将缩减购债规模，但许多投资者仍在为温和的通胀水平做好准备，这将使美联储得以将利率维持在低位。日本央行上个月暗示，利率将维持在接近零的水平，至少到2023年。

富兰克林邓普顿投资解决方案的投资组合经理Ricky Chau表示，当前的市场环境，增长前景改善，稳定的通货膨胀和支持全球的政策，不太可能导致收益率大幅飙升，可能抑制风险资产。这家资产管理公司仍然看好风险资产，并将10年期美国国债收益率的一年期目标定为1.3%。

重要原因

在T. Rowe Price多重资产解决方案主管托马斯·普劳伊克看来，推动债券收益率上升的因素比水平更重要。

普劳伊克表示，“如果收益率因通货再膨胀环境而上升，这应该不会对风险资产投资者构成问题。 如果收益增加是由于货币政策的变化，那么对风险资产的负面影响将更大。”