马拉松资本：2008年写给保尔森的信

导读：今天继续和大家分享三篇来自马拉松资本的《资本周期》翻译连载，从2008年写给保尔森的来信，到2011年对欧债危机的看法，希望给大家带来帮助！

文章来源 | 《资本周期》7.3-7.5

圣诞欢呼（2008年12月）

Stanly Churn在Lehman破产的余波中为华尔街设想的有利未来

Chalet Geldchurn

Fortresstrasse1

Zug

瑞士

2008年12月11日

Henry M. Paulson Jr.

美国

财政部

1500Pennsylvania Avenue，NW

华盛顿特区，20220

美国

私人 & 机密

亲爱的Hank，

我知道我每年都说，但兄弟，今年太不寻常了！

当然还有很多需要去担心，但让我们先看看你那些成就。非常谦虚地说，你财政部长任期内的表现是绝对的辉煌。几年前我询问你为什么要从Goldman辞职，接受2万5美元工资的糟糕工作时，没人能猜到你做出了多么挣钱的职业选择。遗憾2006年被迫免税卖掉5亿美元的Goldman股票，是不是？一定省下将近1个亿的税金和因为在那个好时候脱手而多赚了2.5个亿吧。太棒了！

真希望我对我在Greedspin的私人住宅也有那样的预见性，Greedspin已经被卑鄙的卖空者摧毁了。那个顶尖的主经纪人John Mack对那些蝗虫“在市场中不负责的行为”的谴责是对的。

看看你如何成功重塑了投资银行业。好吧，如果让Morgan Stanly跟着Lehman一起破产就更好了，但那就揭穿了TARP（译者注：Troubled Asset Relief Program，问题资产纾困项目）是Goldman纾困项目所以不大（可能）执行。顺便，看着那些Lehman的人除了他们的棕色箱子什么都没有地走出来，和一堆毫无价值的股票能不开心吗！

但想想在投行2.0时代的世界会是什么样。Goldman和Greedspin将会共同分享最大的蛋糕，我清楚费用将走向何处。与年迈的奥马哈圣贤（译者注：巴菲特）绑定表现出恰到好处的尊重氛围，而且使我们可以在这新的虚无银行时代下推出各种各样的“创新”金融产品。记住我们这行Sandy Weill的定律，你只需要每十年更改一次产品的名字！

对于我这是反弹的一年。我决定迁居到迪拜和创立主权财富咨询集团的时间点不能更好。我们从这些人对美国金融公司投资的大概800亿美元上收取了丰厚比例的费用。我不认为在我职业生涯中，我曾经挣过这么多钱，而客户如此快的损失那么多！当然这带来了危险 - 在Al Jumoolah塔中我变得紧张不安，我总能看到相同的带深色墨镜的壮汉跟着我进入专用电梯。也有一些被烧的手指的问题 - 考虑到发生的事情，这些人已经对所有关于美或国的事情失去了信心，考虑他们的投资时变得非常焦虑。事情在地面上看起来也不太好，鉴于即将到来的“建于沙漠”建设工程破产。所以在迪拜的收费前景看起来不太乐观。是时候向前看了，这也是为什么我现在住在布谷鸟地区。不是谁曾说过，”金融界所有成功的职业路径最终都在瑞士？“

外面不止那些主权财富的家伙们在找我。那些把钱放在我超尺寸私募股权投资工具（“后视镜”6号和7号）的收益寻求者抱怨他们在2006年和2007年被糊了。但我们依然在刮取管理费，甚至在我写信告诉他们上月因最后一轮Byte Back半导体的再融资而出现超大资金下跌时感到有点紧张。虽然这里还有一丝光亮。我们的顾客唯一可以募集资金的地方是公共股票市场，所以作为被强制的卖家他们将压低股票价格，正好让“后视镜"8号在市场底部扫荡到一些诱人的交易。多么完美的旋转木马。

另一大拨我拼命努力躲避接触的人是“后视镜”资本IPO的投资者。尽管股价表现和Blackstone，KKR和Apollo等投资工具的表现是一致的，但试试告诉中国投资代表。在IPO时我说我们将进入私募股权的黄金时代，我应该更明确。唯一具有镀金未来的是我们的私募管理费！天哪我们甚至向我们不管理的资产收管理费。

在今年此时，我的思绪转向我们可以在哪里找到下一个绝妙的创造费用的骗局。基于对我俩都很有效的“跟着资金”原则，明显的钱包果实已经成熟等待被摘取的候选人当然就是亲爱的山姆大叔。新“拯救世界”体制伴随着巨额支出计划降临，联储像未来不会出现通胀般印钱，对我们这种收费机器来说看起来像是一个理想的机会。我们只需要让资本主义看不见的手牢牢地伸进他们所有人最大的口袋里，我们会做的很好。我们已经重建“后视镜”基建集团并开始为”美国公路“，”处处桥梁“和”婴儿宽带“募资。

这引领我来到关于你的未来。我不能想出什么人比有你现在更好的工作前景。自Bob Rubin从Citi用非常好的交易转回私有部门（他没错过任何一个非股权薪酬计划），没任何人在这么好的点位。在一众非常有利可图的主要银行职位边，我非常希望你考虑成为我们”后视镜“基金的咨询董事成员，和Stanly和Daphne Churn基金会的托管人。我保证，这里有足够的理由。在二月份雪季Daphne和我欢迎您和您的另一半前，请给这个提议最多的考虑。

您的朋友，并还在起舞！

Stanly H. Churn

Chairman Emeritus

Greedspin Partners，Rear View Capital

前任Greedspin老板逃离中国（2010年12月）

Stanly Churn关于中国的私密观点大揭露

（GIR新闻速报）Stanly Churn，具有争议的前任Greedspin银行家，在设立位于香港的投资银行Churn-Woo国际一年后逃离中国。这一举动之前，其公司公开对中国投资表达的乐观和揭露出的Churn个人对中国的怀疑论非常尴尬。其朋友透露Churn谈论过”撤退“到东京，他在那里近期做了多项个人投资。然而，他的具体地址依然是谜，一个同事对他的安全表达了担忧。

关于Churn-Woo国际未来的猜测在Churn和美国驻中国大使的有趣谈话被维基解密泄露后变得越来越多。Ronnie Fix，华盛顿驻中国大使，也是前Greedspin银行家和Churn的朋友，记录下了那次评论。在北京凯悦酒店他们三小时的私人午餐将近结束时，Churn描述中国经济就像“高速迪拜”。他说他希望”用他的做空杀死那些多头“，因为他期待中国经济“爆发危机只是时间问题”。

”他认为当局无法控制通货膨胀，“过剩”的住房市场就像爱尔兰一样的庞氏骗局，“Fix将信息传到美国国务院。在某种程度，Churn警告”一场通胀海啸将击垮整个区域，我能想到的赢家只有保守的日本银行 - 其他所有人都将淹死。“投资超过50%的GDP是荒唐的……。美国人不可能吞下更多的中国出口，被压低工资的那些奴隶般的农民工供给将会耗尽。唯一有增长潜力的出口就是通胀。”

Churn还吹嘘他有特别的渠道接触高级政府官员，因为“我们贿赂了所有人”和北京官员“太摸不着头脑了以至于向我们寻求意见。”有一次，他开玩笑他的咨询身份为他争取到获得首届孔子和平奖的候选人资格。就在那次对话，这个身价亿万的银行家说他预计通过做空中国挣到的钱多余之前任何一个投资想法。他解释他是多么强烈地做空被称为NASDAQ中国版的创业板上的股票，创业板上很多新上市公司的高管在锁定期后就开始阵阵抛售。

这些言论对Churn来说非常尴尬，尤其是他最近给投资者的信认为中国具有令人鼓舞的前景。在一份题为“无需害怕”的报告中，Churn写道中国的通货膨胀是“由食品供给瓶颈引起的暂时问题”。“住房市场”只是少数城市的问题，而且在当局的完全掌控之下。他描述中国创业板的市盈率超过80倍为“价格即使翻倍依然很便宜。”

泄露的邮件内容也引起人们为Greedspin在中国的处境担忧。曾经，Churn说他“期待通过出售Greedspin账外，表外资产赚取佣金”，同时帮助中国银行发展他们的影子银行系统。

自维基解密报告公开后，一连串的Churn-Woo雇员被以叛国罪逮捕。中国官员说Churn的评价“毫无帮助”，他“并不了解中国”。而且向Churn提议参加北京的国资中国再教育中心的Nobel Laureate Wing。

Churn-Woo龙成长基金在2010年1月上海会展中心大张旗鼓的庆祝晚宴上发行。格莱美提名女子乐队à la Mode在餐后进行娱乐演出。评论家在当时就注意到基金异常高的费用结构。基金在2009年上海综合指数上升80%后发行。在2010年，指数下跌13%。

许多经济评论家公开对中国的增长模型表达了疑虑。Lombard Street Research指出建筑数据相较去年同期销售下跌，在2010年9月跃升80%。JPMorgan估计如果包括2万亿出售给信托公司的表外资产，贷款增长持续超过30%。HSBC强调相比于日本和爱尔兰的地产泡沫，中国地产公司相对于GDP的估值处在低端水平。

Churn从没有远离争论。2003年，他被前同校朋友，因在General Chocolate Industries的杠杆收购中故意误导建议而起诉。在迪拜，因他在信用危机早期建议许多主权基金投资美国的银行，一份对他的逮捕令依然有效。最近，他因比较向富人加税和希特勒侵略法国而被强制道歉。

Churn不愿出面对此评论。他的朋友说他离开中国的决定是他妻子要求的，他妻子打算继续待在香港。

占领德国议会（2011年12月）

我们不负责任的银行家有说不完的收费想法

Stanly Churn先生

银行业的新局面

Greedspin合伙人会议演讲

开曼群岛，2011年12月13日

至今自我离开Greedspin去探索金融业外的职业已经7年了。我难以表达是多么开心能够作为主席和CEO的特殊顾问回到这里，尤其在最近中国Churn-Woo不愉快的经历后。我不在的这段期间，毫不夸张地说我们已经见证了投资银行业做好的和最坏的时代。现在不仅Greedspin的前景而是整个资本主义的未来都看起来非常灰暗。然而，如果有什么事在华尔街是确定的 - 如果历史真的教了我们什么 - 那就是挑战意味着新的收费机遇。

首先，虽然我们需要正面对抗挑战。我们的投行业务从未遭遇如此攻击。现在阶级对抗的税赋，惩罚性的监管（从Vickers到Volcker）（译者注：分别为英国和美国金融监管者），误导销售的罚款和并购的匮乏。欧洲的政治家甚至想引入一种金融交易手续税。Goldman已经有了一季度的损失（仅是成为上市公司的第二次）。Jon Corzine因让客户损失亿万资金而备受批判。甚至那位亲爱的奥马哈圣贤都被诽谤内幕交易。但最糟的是，日耳曼施虐货币主义者正在夺权并威胁终止轻易发行的货币。我不需要提醒你们我们全部的商业模型建立在执行诱导泡沫的公共政策的基础上，我们必须尽全力回到平常的商业状况。我甚至听到“直升机Ben”Bernanke最近说“货币政策不能是灵丹妙药”。哎那些岁月静好日子，Alan ”看不到泡沫，直到破碎前“ Greenspin和GordonBrown的”不止要少量而且有限干预“的监管。

为对抗这种局面，我们需要在一系列前线反击。

主权咨询集团（SAG）

我们的欧洲冲突解决部门需要在缺少额外德国保释资金下更有创造力。我们的美国抵押贷款专家正在制作让EFSF印象深刻的的一系列定制杠杆结构。而且，我们将创造出新的语言结构让所有人都同意，因为没人能读懂那些话的意思。想出”宏观审慎监管“的人一定是个天才。”经济效应管理“也不差 - 德国认为那是一个可以用来敲打不可靠金融业的棍棒，而法国认为那意味着国家干预工业。在美国一位律师也做了很多有趣的事情，称作”不完全理论化合议“听起来正像我们需要的那种”更欧洲“的装模作样政策。

因为终究真地需要注资，我们需要说服德国政客扶助”罪人“的成本小于分裂。我们可以让德国客户游说政客回归德国马克的几率等同于与出口说再见。我已经看到一些好的成果出自占领联邦德国议会行动小组。研究紧缩对那些德国政客拥有度假屋的社区的影响和最差的犯罪率的估计看起来非常有效。坚持依照规则的财政程序和制裁，我们在法国的小组在隐蔽反制手段上占据先机。

我们对欧央行的努力在”巴伐利亚皮短裤“债券的影响得到大大加强，因为Goldman的人现在负责掌舵，六位执行董事中五人来自依赖这项解决方案的国家。我们在影子银行期间大放异彩的场外表外会计方案可以被改造使财政赤字处在账外。可能我们应该从Goldman挖一组人，他们多年前成功缩小希腊的国家负债，因此成功溜进欧元蟑螂旅馆（译者注：抓蟑螂的盒子，意指进的去出不来）的仓位。对那些有错的国家，我们的GIPSI私有化小组有一个绝佳的机会（PIIGS（欧猪五国，葡萄牙，爱尔兰，意大利，希腊，西班牙）已经不是一个让客户感到友好的缩写了，合规部门正在寻找聪明的分析师规避禁令）。

同时，我们必须保持警惕，保证在各种部门间消息灵通的传统，以确保如果欧元区开始陷落我们领先于大众。我们可能需要招募一位像Rajaratnam一样的“专家”作为欧央行的间谍。一旦我们的“沉睡者”苏醒，最近在那微秒级内部互联网信息传递系统的投资将漂亮地获得回报。如果局势真的崩溃，那就让我们希望最极端的混乱。请放心Greedspin总是会在交易的正确一边。

金融机构集团（FIG）

在FIG内我们最大的挑战是如何执行高费率的募资提议和游说组织疯狂的银行缩表。我们渗透欧洲银行管理局的努力收效甚微。Greedspin的成员们在我们需要时在哪里？恰巧，今年Chuch Prince Booby奖一定授予那些笨蛋。不止因为他们把压力测试最高分给了Dexia，而且他们在设定新的资本充足率时没能成功引入在TARP上必要的资本要求。如果之后的银行资产”枯萎般缩减“持续下去，欧洲将不再好过。用公共关系的用语，我们能强调我们是如何”支持我们的银行“在我们”变为更好的更有效的公司成员“。

基础建设金融部（IFG）

基建花费一直对我来说是特殊的兴趣。不仅”投资我们的未来“和”增长目标“的主题具有好的公共形象溢出效应，而且有充足的费用增长机会，尤其是养老基金在此领域的投资变为必须时。重复使用”关键工人“和”服务前线“对当前的政客们非常有效。对宽带-婴儿私有融资项目资产错配的指责和紧接着的国家审计质询应该不会再干扰我们手头的项目。

公司活动部

我们需要根据一些列国家领导人的变化改变我们的后欧盟峰会计划策略。尽管承认公司活动部门带来的关系好处，对现任偏冷淡的技术风格领导人，DSK风格的聚会和意大利风格的晚宴已经不再适合。Frau Merkel不会同意。

公共关系

我们PR部门的新服务让我印象深刻。关于我们自由的形象，“悔恨和道歉时期”的议程将继续直到其他通知，尽管与之前的指导相反。考虑到充满敌意的税制，监管和政治环境，有必要通过投资工具低报集团收益，并单独使用或组合“公共”，“信任”，“关键”，“基建”，“健康”，和“教育”等词标注投资工具。

最后关于我个人，我要对中国金融监管着对Churn-Woo客户基金消失的下流指控做出回应。我要明确地直截了当地说我从没有书面指示不良使用客户基金，从没有想要任何人授权不良使用客户基金。我希望我证明了我的清白。

祝大家一切安好和我们在新的一年红红火火。