小摩：没有什么能阻止比特币疯涨了

上周末，比特币再创历史新高。但来到周一，比特币市场出现了暴跌一幕。欧盘时段，比特币下破22000美元关口，一下午蒸发了近2000美元。

这波暴跌只是暂时性的吗？

小摩最新研报也谈到了对比特币前景的看法，根据该行的观点，比特币的上涨似乎远未结束，理由在于四个字：债务激增。

正如摩根大通量化金融分析师Panigirtzoglou所写，比特币波动剧烈，其原因在于，现在有太多的机构“动量”投资者，“这些动量交易者们的任何平仓行为都会造成持续的价格下行”。

Panigirtzoglou在最新的《现金流量和流动性报告》中回顾了2020年投资格局的变化，总结了在新冠疫情和以及各国的应对政策的影响下，不同资产类别和投资者的总体增长情况。

Panigirtozglou在其年度回顾中表示，2020年全球债务总额增长最为显著，在2020年第一季度就已增加了约14万亿美元，预计2020年债务总额将增长21万亿美元，债券发行量将持续走高。

在债务总额中，债券增加约13万亿美元。为缓和对疫情居民收入的影响，政府赤字大幅增加，同时公司债券发行量达到纪录水平。其余部分包括银行贷款、短期票据（如汇票）、新兴市场本地债务和其他不可出售债务也在规模扩大。

在债务总额不断被推高的情况下，为了维护货币体系，央行不得不大量发行货币，在短短半年时间里使得资产贬值了40%。

在这一环境下，投资者有两个选择：一是选择传统资产。但如下图所示，各类资产近十年表现比较分化：

另一个投资方法就是选择新型投资产品，例如比特币。将比特币表现考虑在内之后会发现，在过去十年里，比特币竟然是表现最好的资产。

当然，不少人依然纠结于比特币和黄金之间的选择。小摩指出，“黄金和比特币等另类‘货币’是此次疫情的主要受益者。”

然而，从年化收益率来看，比特币的表现还是略胜一筹：

“相对而言，黄金和比特币（用于投资）的收益率分别增长了27%和227%。”

如图表所示，债券和股票规模已经达到历史新高——债券总额增长13.1万亿美元、股票增长11万亿美元，然而比特币市场尚未饱和，其市值仅增长了0.3万亿美元，但价格已经出现了惊人的增长。

小摩直言：

“没有什么能阻止比特币疯涨了。

理由很简单，全球金融资产的市值略低于300万亿美元，而现金流量有42万亿美元；就连黄金的市值也有12万亿美元，大约是今天比特币市值的27倍，而比特币市值在历史最高水平也只录得4430亿美元。”

根据小摩测算，如果比特币的价值要与黄金等值，那么比特币的价格必须从目前的每枚24000美元涨到65万美元。

以目前机构增持的速度，这个目标还是有可能达到的。根据外媒报道，一个星期前，万通互惠人寿保险公司（MassMutual）为其普通投资基金购买了价值1亿美元的比特币，这表明对比特币的接受程度正从家族理财办公室和富裕投资者蔓延到保险公司和养老基金。

在万通互惠宣布这一消息之后，本周出现了一轮投机性比特币买盘。小摩认为，这可能暗示在比特币投资中机构投机者将先于实际货币机构投资者一步走在前面。投机投资者的首选工具——比特币期货也确实在上周四创下了成交量新高……

未平仓合约数量也大幅增加。自12月11日以来，芝加哥商品交易所比特币期货未平仓合约增长了45%。

这些都表明比特币期货头寸正在大量增加。

不只是机构和家族理财办公室纷纷涌入加密货币市场，动量交易员也一样。小摩表示：

“毫无疑问，动量交易员，如cta和量化加密货币基金的入场，都可能会放大比特币的涨幅。”

同时，小摩也承认了近期比特币价格逆转的短期风险，该行警告称：

“在高频基础上监测的流动轨迹仍然非常重要，因为灰色比特币信托基金的流动轨迹出现任何明显放缓的迹象，都将增加比特币调整的风险，不排除比特币出现类似于2019年下半年出现的调整。”