衍生品交易大神曝光七大顶尖交易

摩根士丹利标志性博客"Convexity Maven"的作者、债券波动指数（VIX）的创作者——巴斯曼（Harley Bassman）公布了一年一次的投资建议。他认为这些建议能在未来2-5年内给投资者带来良好的回报。

巴斯曼曾几乎凭一己之力建立起美林的抵押贷款服务，被称为固收衍生品交易界的传奇人物，也是全球最大债基PIMCO前基金经理。

提出建议前，巴斯曼首先总结了2020年资本市场的一个最重要特征：

新冠肺炎大流行，并促使美联储推出零利率政策和无限量QE，同时美国联邦政府祭出2万亿美元的财政救助计划（CARE），给我们带来了“直升机撒钱”和现代货币理论（MMT）的第一个官方实例。

巴斯曼指出，财政部为了满足支出需求，今年新增了3万亿美元国债供应，背后的基础是美联储承诺将隔夜利率保持在零直到至少2023年，并将所有净发行货币化。巴斯曼说：

“这是我可以遵循的大多数投资概念的支点……美联储对金融的压制已降低了风险资产和期限资产的利率风险。” 

因此，他更愿意承担“杠杆风险”而不是“信贷风险”。巴斯曼总结称：

“美联储希望我们借钱，所以这正是我要做的。 ”

基于这个结论，巴斯曼给出了他最新的七大中长期投资建议：

1. 买/卖SPY期权（2023年1月到期）

SPY = 365.00

•    买入看涨期权：价格=19美元，行使价= 410（12.3%价外期权，交易量= 18.5%）

•    卖出看跌期权：价格=19美元，行使价= 275（24.7%价外期权，交易量= 26.5%）

•    到期= 2023年1月20日

这种交易最适合那些已经做多核心美国股票，可能又想趁当前资本利得税还低的时候获利离场，并转为持有期权组合仓位的投资者。

位于3650点之上的标普500指数不算便宜，甚至不算合理，但相对于0.90%的十年期美债利率或4.90%的垃圾债利率，标普500指数还相对不算高。真相是，如果排除6支FAAANM股票，美股的定价是合理的。

美国政府可能会颁布一项价值9160亿美元的财政计划（占GDP的4.3%），由有效出售给美联储的债务提供资金。总而言之，这是现MMT的（非正式）启动。如果疫苗到明年夏季能实现群体免疫，那么消费者的支出将激增。

但是，这里更有趣的概念是，人们将隐含地以0.20％的利率借钱两年的，这种利率嵌入了期权定价模型中。

看跌期权行权价设在275，略低于整个五年牛市的斐波那契50％回撤位。这可能是坚实的支撑水平。使用2018年161.93美元的实际收益，该行权的市盈率为17，还不错。该交易的初始delta为54％，这意味着SPY每波动1个点，此组合将波动0.54个点。

2. 利用抵押再贷款。

美国30年期抵押贷款的平均未偿贷款利率为3.8%。目前，最大型的抵押公司提供的30年期新利率为2.5%，15年期新利率为2%。

如果将利率为3.83%的30万美元抵押贷款以2.5%的利率再融资，则每月还款额将从1403美元降至1185美元。此外，未偿抵押贷款余额中最高可有75万美元的利息部分可用于抵税。

这个窗口不会那么快关闭。毫无疑问，未来几年（大概2023-25）会出现通货膨胀，通过某种MMT形式的财政支出会加快这个过程。疫情前的劳动力市场本已繁荣，加之千禧一代正值组建家庭之时，这个过程就如同上世纪70年代，当时的婴儿潮一代成家立业推高了通胀。

记住重要的一点，劳动力和房屋需求增加所催生的通胀走高能持续大约5年。人口因素结合财政支持之下，能增加总需求并推高价格。

3. 做多欧洲斯托克50（SX5E）长期看涨期权。

在325处买入SX5E看涨期权：行权价= 3500; 到期=2024年12月，收支平衡点为3825（3500+325），低于今年的高点3865。

SX5E是欧洲的道琼斯指数，精选50支大型股票。目前交易价格为3500，年初至今下降了6.5%，比最高价低了9.5%。主要原因是年度股息从120减少到83（降幅30%）。相比之下，美国SPX几乎没有变化，而日本NKY则略有增加。

SX5E股息下降的原因较多，其中包括要求银行在疫情解决之前保存资本的要求。但有了疫苗，股息率将可恢复到3.40%，与大多数欧洲债券提供的负利率相比，这是巨大的投资收益。

将来购买SX5E类似于以负复合利率借款，在这种情况下为-0.54%。这种期权在法兰克福的EUX交易所交易，是一种利润无限、损失有限的交易。

4.  买入抵押型不动产投资信托基金（mREIT）。

这不同于更常见的股票投资信托资金。mREIT不持有商业不动产，而是持有由住宅和商业地产支持的抵押贷款。它们通常在顶层资本结构中拥有资产，因而能通过杠杆而非信贷帮你提高收益。

它们面临的主要风险是：1) 借钱的能力和成本；2) 资产市场（利率）的波动性。但很清楚的是，短期融资成本将保持低位直到至少2023年，金融资产的波动性也会被QE压制。

5. 买入市政债封闭式基金（CEF）。

这个交易的原理、风险都与第四点相似。不过CEF的结构比mREIT更简单，因为它们使用的杠杆要少得多，而且不需要对冲市场风险。一般来说，CEF能用100美元买到130美元的资产。

这类基金大部分还比净资产价值低5%-8%，建议选择由知名经理人管理的较大型基金。提醒一点，未来几年这类基金的分配可能会慢慢减少，取而代之的可能是附息票债券。

目前，加州这类基金的收益率大约为4.25%，纽约这类基金为4.50%，两者都免除了联邦税和州税。

6. 买黄金。

在5000年的人类历史中，没有哪个国家能在不推高通胀的情况下超量印钱。

黄金不是资产，而是一种替代货币，拥有长期储存价值。

至于比特币，只是一种投机交易媒介，仅此而已。比特币的波动率接近50%，与传统资产相比，欧元、日元、英镑的波动率接近7%，即便是俄罗斯卢布的波动率也不过是14%。

黄金不是交易，是对冲黑天鹅的资产多元化手段。配置5%的黄金看似把一笔钱套死了，但能让你晚上睡得安心。

7.买入长期利率期权。

这是我这个时期内最好的交易。但遗憾的是，只能通过持有国际互换与衍生品协会（ISDA）协议的专业人士才能完成。

建议买入30年期债券的7年期限看跌期权。