美元贬值周期投资什么？50年前的巴菲特或能给些灵感

美元进入下跌周期，很多人好奇，这个时期投资什么最好？50年前巴菲特的举动，或许能给予你一些启发。

上世纪70年代，巴菲特买下了《布法罗晚报》，这份报纸本没有周日版，但巴菲特从中看到了商机，开始为其发行周日版。

《华尔街日报》上世纪70年代的一篇老文章引用了巴菲特一位合伙人的话：

“巴菲特把拥有一份有市场优势的报纸比作拥有一座不受管制的收费桥梁。你可以相对自由地提高费率，想在任何时间提高，提高多大幅度都可以。”

什么意思呢？

当时，当地的另一家报纸《布法罗信使快报》的周日版占了发行量的大头，他们担心自己会在周日市场的竞争中被淘汰出局，于是《布法罗信使快报》对《晚报》提出了控诉，认为其违反了反垄断法。

在庭审期间，巴菲特有机会解释了《华尔街日报》的这句话。

巴菲特：我曾说过，在一个通胀的世界里，如果不受管制，拥有一座收费桥梁将是一件很棒的事情。

律师：为什么?

巴菲特：因为你已经规划了资本成本。你用以前的钱建造了这座桥，你不必不断地更换它。

巴菲特的意思是，一座收费桥梁可以带来的持续性增益将是十分可观的。在通胀时期，人人都想拥有这类能提供长期收益的资产。

怎么找到这类资产呢？首先要介绍一个术语——“效用”。

01 资产的效用

“效用”这个术语是指资产的有用性。一辆汽车在报废前的使用寿命可能是20万英里；一台好的洗衣机一般家庭可以使用25年……而一座收费桥则可能有50-200年的使用寿命。

这些都是资产或工具，就这一点而言，它们提供功能的效用，无论是从地下抽油的油井，还是提供电力的发电厂。

这些资产都是用现值货币构建的。一旦它们完工，他们的建造成本便固定了。在通胀的世界里，资产质量越好、持续时间越长，作为一种投资或对冲通胀的工具就越好。

这样说大家可能还是一团雾水，究竟通胀和成本有什么关系呢？

02 通货膨胀与生产成本

通货膨胀是一个动态的概念。首先，货币通胀来自于货币发行，或者说来自于债务。对美国来说尤其是这样，因为美国是一个以债务为基础的货币体系，人们的钱本质上是别人的债务。

有一些关键因素会影响价格的上升或下降，这些因素取决于投入成本。

经济的定义是：对资源，如金钱、材料或劳动力等的谨慎、节俭的管理。此外，还可以加上“能源”，因为能源是一项重要的投入成本。

把所有这些投入成本加起来，你就可以得出每美元的产出、每小时劳动力的产出或每单位能源的产出。

工业工程师、成本会计、负责工时管理的主管都在努力降低成本。最重要的是，谨慎地管理资源和降低成本正是出于资本家的逐利动机。

基础设施项目对降低投入成本就有很大贡献。

一个很好的例子就是美国第一条快速运输通道伊利运河的建成。在伊利运河于1825年竣工之前，用马车将一吨货物从纽约水牛城运送到纽约需要花费100美元。而通过河道运输，一吨货物的运输成本降至每吨仅5美元，运输时间也从31天减少了7天。

货币的价值对投入成本产生重要影响。历史上美元一直处于非常强势的地位，只有在少数时期贬值，这对美国的生产投入成本有关键影响。

然而，现在的情况，好像有点不同了。

美元依旧坚挺，但......

首先，如上文所说，钱来自于债务。下图为美国所有不同形式的债务总量：

到2020年第二季度末，美国的债务规模达到80.816万亿美元。

众所周知，债务和货币供应和货币面值是相关的，货币通胀正式来自于每年人均发行的债务膨胀。

下面的图表显示了人均债务增长率相对于通货膨胀率的增长，很直观地显示了两者的相关关系（蓝线是债务增长，红线是通货膨胀率）：

基本可以得出一个结论是：20世纪70年代的债务增长率非常高，推升了通胀。

一美元的增值可以大大降低投入成本，使得进口商品变得更便宜。同时，相对于工资而言，本国商品也变得更加便宜，市民有更多的钱来购买更多的商品和服务，提高生活水平。

适量的通胀是有益的，然而过多的通胀只会让物价越来越贵，不利于本国制造业发展。

这是，汇率的作用就出来了。以下是贸易加权美元指数的长期图表：

注意到美元从1980年到1985年开始大幅反弹。这对缓和通货膨胀产生了奇效。尽管通胀和汇率是密切相关的，但当时美国能够发行大量货币，而不会产生货币通胀。

抑制货币通胀的另一个因素是全球化。举个简单的例子：1990年1月，有93.8万美国人从事服装制造业。截至11月，美国只有87400名制衣工人。

其中发生了什么呢？

显然，将美国大部分服装供应外包了给廉价劳动力。

1990年，在美国买的衣服有50%是美国制造的。到2000年，这一比例下降到28%，到2013年，这一比例仅为2%。现在可能不到1%。

结果是，服装行业的通胀得到了抑制。下面是服装市场的通货膨胀图表：

综上可知，强美元对抑制通胀有一定作用。过去几十年，受益于全球化和强势的美元，美国的生产投入成本得到大幅降低。

然而，如今情况变了。

由于过度的财政刺激，美元的价值有可能受到损害，未来美国的生产成本可能只会从现在开始上升。如果没有通缩的制衡力量，最终可能只会出现美国物价的上涨。

2020年第二季度，人均债务增长总额同比增长9.51%。我们似乎还没有看到商品和服务的通货膨胀上升，然而，别忘了，那是因为经济的大部分仍处于关闭或颠倒的状态，压制了需求。

一旦需求恢复，物价上涨可能变得势不可挡。

世界真正的不平等是美元相对于其他货币的不平等，这一度给了美国在生活水平上巨大的优势。在接下来的10年里，这一方面应该会趋向于更加平等，并将在美国造成大量的通货膨胀。

在美元贬值时期，投资能够稳定带来收益的资产，是最好不过了。每一种资产都有其寿命，最终都需要进行替换。你拥有的剩余资产越多，你在通货膨胀的世界里就会过得越好。

巴菲特曾建议在通胀环境下进行一项理想投资：拥有一座不受管制的收费桥梁。这或许能对我们的未来投资有所启发。