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追求低风险的投资者可以用什么来代替债券?

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自从2020年3月份美联储大幅度降息开始,美元的基准利率就一直稳定在0~0.25%的范围。这样的利率环境,导致所有美元固定收益的回报非常低。

举例来说,目前10年期美国国债的到期收益率不到1%。从年初开始股价腰斩,在3月份刚刚被评级机构降级的石油巨头埃克森美孚,其公司债券的到期收益率为3%左右。也就是说,为了获得超过国债收益的额外回报,债券投资者需要承担显著的额外风险。

除了美元之外,其他主要货币,比如欧元、日元和英镑的债券收益率也没有好到哪里去,都被其央行奉行的零利率政策压到了很低的水平

这种情况,对于广大债券投资者来说,是一个前所未见的大难题。和股票相比,债券由于其安全性,有独特的吸引力,非常适合风险偏好比较低、求稳为主的投资者群体。他们可能是退休人士,投资经验有限,或者在几年之后打算买房,容不得自己的投资有任何损失。

因此对于他们来说,债券回报率的下降,直接打击了他们的投资回报,甚至可能影响到他们的生活质量。比如我们现在展望未来10年,平均通胀率有很大概率会在1%以上,这就意味着今天投资10年期美国国债的话,有很大概率会跑不赢通胀,造成自己的实际收入为负。那么对于这种情况,我们有什么办法可以应付呢?

在这里,让我和大家分享几个债券的近似替代品。我们先来分析一下这些替代品的利弊,然后再讨论一下在实践中如何实现有效的替代策略。

第一个替代品,是公司优先股。

在公司的资本结构顺位中,优先股位于普通股之上,但是在债权之下。虽然名为优先股,但其实它不是股,而是债。这是因为,优先股一般都有固定股息,类似于债券中的利息。优先股的价格是固定的,并不会随着公司股价的上涨而增值。

在现实中,有哪些公司会倾向于发优先股呢?主要是银行。举例来说,目前世界上规模最大的优先股ETF,PFF中,大约有61%的仓位来自于金融机构。

这主要是因为,普通股和优先股都可以计入第一级资本,以支持银行的杠杆操作。和普通股相比,优先股不会稀释普通股东的股权,并且管理层对于优先股的股息发放拥有主动权。一般来讲,优先股会发放比国债和公司债券更高的股息,比如PFF目前平均的股息率大约为4.7%左右,显著高于国债和投资级别公司债券的收益率。

基于美国股市过去30年(1990.1~2020.9)的历史统计可以得出,股票、优先股和国债的平均年回报分别为7.5%、4.5%和3.6%。从中我们可以看出,优先股的投资回报不如股票,但是比同期的国债要好一些。在安全程度上介于股票和国债之间的优先股,可以满足那些有现金流需求的投资者,作为一种国债的代替品。

当然,天下没有免费的午餐。购买优先股的风险,主要集中在公司和行业。上文中提到,发放优先股的公司主要是银行,因此购买优先股的投资者不得不承担金融行业的风险。

在2008年金融危机时,优先股的价格回撤超过了50%,和普通股差不多。对于很多求稳的投资者来说,超过50%的价格回撤,显然超出了他们能够承受的风险范围,有悖于一开始购买固定收益的初衷。

接下来,我们再来讲讲国债的第二种代替品:高分红股票

购买高分红股票的初衷,是为了代替债券给投资人提供的稳定现金流。这个策略能够管用的前提,是公司的股息率高于债券收益率,并且发放股息高度稳定,不会轻易中断。从历史上来看,公用事业类公司股票比较符合这两个要求。

像新时代能源公司(NEE)这样的电力公司,有悠久的历史,并且每个季度都会从不间断的发放股息,就像债券发放利息一样,能够给投资者提供可预测的现金流。因此,另一个可行的债券替代方案,是购买一揽子公用事业公司的股票,或者购买一个公用事业ETF(比如XLU)。

在XLU这个例子中,ETF中包含了28家公用事业公司,涵盖电力公司、供水公司、煤气公司等,其平均股息率大约为3.5%左右,有点类似于买了个利息为3.5%左右的债券。同样基于美国股市过去30年的历史统计可以得出,购买公用事业股票给予投资者大约每年5.7%(含股息)左右的回报,虽然不如同期的股票市场,但是好于同期的债券和优先股。

当然,公用事业公司股票,说到底还是股票,因此其带有股市普遍的风险(贝塔)和能源行业的行业风险。比如美股公用事业指数在2001年发生大跌,回撤幅度超过50%,主要原因之一就是安然公司丑闻。在2008年金融危机时,公用事业指数回撤35%左右,比大盘指数好一些,但要比债券差很多。

在香港股市,也有不少投资者因为分红而去购买公司股票,一个典型的例子是汇丰银行。汇丰银行有悠久的分红历史。在过去10年,汇丰银行股票的股息率,介于3%到8%之间,平均大约5%左右。然而在2020年3月31号,汇丰银行董事会决定,取消2019年第四季度和2020年前三个季度的分红。

这在过去70年是第一遭,因此当汇丰宣布停息这一消息时,让汇丰股民大吃一惊,感到很受伤。这恰恰是通过购买高分红股票来代替债券的风险之一,那就是董事会有权决定是否分红,分多少红。

如果遇到汇丰银行这样的例子,那股民只能哑巴吃黄连。这种策略的第二种风险,是投资者虽然拿到了分红,但本金却受损失了。还是以汇丰银行为例,在过去10年,汇丰控股(纽交所)股票的累计回报率为负60%左右,而同期标普500指数的累计回报率为正172%左右,汇丰银行的股东损失惨重。

综合来看,在零利率和负利率环境下,固定收益投资者面临巨大挑战。可能的替代品有优先股和高分红股票,但它们也有各自的缺点和风险,不太可能完全替代债券。

一个可行的方法,是奉行多元分散的投资原则,将债券、优先股和高分红股票按照一定的比例组合起来,建立一个投资组合,以满足投资者的现金流需求,同时将风险分散到比较低的水平。这样的投资组合,本质上是一个兼有股票和债券的多资产组合,可以在让投资者承担有限额外风险的前提下,向投资者提供比债券利息更高一些的现金流回报。


本文来自伍治坚证据正义,作者伍治坚

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