保险资金和社保基金投资策略上有哪些差异？

来   源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

作   者丨李致鸿 

编   辑丨周鹏峰

10月31日，在2020保险资产管理高峰论坛上，中国银保监会资金运用监管部副主任罗艳君以“全面深化改革 提升保险资金投资管理质效 积极融入新发展格局”为题进行了主题演讲。

其中，为了更清楚地了解保险资金的特点，罗艳君对比分析了保险资金与公募基金、银行理财、社保基金、企业年金的差异。保险资金是期限最长、风险偏好最低、约束条件最多、管理难度最大的资金之一。

重点看一下保险资金和全国社保基金的情况。两类资金都是长期资金，是我国市场上重要的机构投资者，管理目标都是实现保值增值，满足居民未来的养老保障等需求。在投资风格和业绩表现等方面，二者既有相通之处，也有各自的差异性。

从规模看，十五年来两类资金都快速增长，历年保险资金的规模是社保基金的4.82-7.33倍。2019年末，保险资金运用余额为18.53万亿元，社保基金余额为2.63万亿元。

从投资收益率走向看，两类资金的收益率水平均与资本市场波动高度相关。主要原因是，两者的资产配置中，债券、存款、股权等投资收益比较稳定，只有股票投资的收益率起伏较大，并且对当年的总投资收益构成较大影响。

从年均收益率看，社保基金收益率高于保险资金。过去十五年（2005-2019），保险资金年均收益率为5.44%，社保基金为9.65%。过去五年（2015-2019），保险资金年均收益率为 5.65%，社保基金为7.46%。

为什么社保基金的收益率比保险资金高很多呢？是保险资金的投资能力弱吗？其实，高收益伴随着高波动，决定收益的是资产，提升收益的是权益类资产。通俗地说，谁能承受更大的波动（风险），谁就可以投资更多的股票和基金、获取更高的收益。

看看保险资金和社保基金各自都投了哪些资产。2019年末，保险资金的固定收益类资产占比67.15%，权益类资产占比23.05%，流动性资产占比4.94%。社保基金没有披露大类资产配置比例，政策规定的固收类与权益类资产比例约为60%、40%。也就是说，保险资金的固定收益类资产、流动性资产比例显著高于社保基金，社保基金的权益类资产比例大约是保险资金的2倍。

同为长期资金，为什么资产配置差异这么大？社保基金的风险承受能力更大吗？是的，这是由资金性质决定的。保险资金是保险公司的表内资金，未来的现金流出是保单承诺的给付义务，所以在投资方面执行的是资产负债匹配策略，就是说要综合考虑负债资金的成本、期限、流动性需求等因素开展投资运作。社保基金没有负债约束，投资方面执行的是纯资产策略，也就是说，在投资过程中只需考虑在给定风险的情况下获取最大收益。更进一步分析，有三个方面的差异：

1．保险资金有刚性成本约束，社保基金没有资金成本。刚性成本约束是指保单的预定利率和资金成本，它决定了保险资金的投资以覆盖成本、追求绝对收益、实现资产负债匹配为前提，这也是保险资金每年都必须保持正收益、固定收益类资产始终占比2/3以上的根本原因。固收类资产是保险公司的压舱石，相比牛市行情中的短期高收益，保险资金更注重在熊市行情中保持不亏损、低回撤。收益与风险并存，投资下跌风险限额同时约束了保险资金能够获取的收益率上限。

相比之下，社保基金没有资金成本，无论投资决策还是执行层面，对于收益率双向波动的容忍度都更大，包括不利情形下的投资亏损。所以，社保基金才可以配置更多的权益类资产、实现更高的收益，同时也承担业绩随市场大幅波动的风险。

保险资金最大的特点就是稳，社保基金的收益率则比较跳跃。从夏普比率看，保险资金风险调整后的收益率是社保基金的两倍多。过去十五年，保险资金的夏普比率为1.19，社保基金的夏普比率为0.61；过去五年，二者的夏普比率分别为2.39和0.64。

2．保险公司是商业机构、准公众公司，受到金融强监管、资本硬约束，在投资业绩和信息披露等方面接受广泛的社会监督，特别是上市保险公司，对财务状况稳定、持续稳健经营的要求很高。社保基金属于政策性资金，在投资业绩和信息披露等方面面临的社会和市场压力相对较小，个别年份的不利情形并不影响基金后续的筹集和投资管理策略的执行，因而更容易保持投资运作的主动性并践行长期投资的原则。

3．保险资金必须保持适度的流动性，社保基金基本没有流动性需求。保险资金需要应对随时可能发生的赔付，因此必须配置部分低息资产、牺牲投资收益以满足流动性要求，财险公司的流动性又比寿险公司要求更高。社保基金作为国家战略性储备资金，从建立至今一直处于征缴期，基本没有支出，流动性要求很低。

十几年来，社保基金实现并保持了良好的投资业绩，除了权益类资产配置比例较高以外，以下两方面的能力和优势至关重要，值得保险资金学习借鉴。

其一，社保基金的资产配置专业化水平高，纪律性强。基金理事会制定了完善的资产配置制度和业务流程，在战略资产配置（5年）、战术资产配置（年度）、资产配置执行（季度）和资产再平衡等方面有一整套制度体系。在执行过程中，基于较强的纪律性，多数时候能够克服个人和市场的情绪干扰，坚持在股指低位逐渐增仓、高位逐渐减仓，从而获得优于股指的投资收益率。

其二，社保基金建立了科学有效的基金管理人评价和筛选机制。社保基金的投资主要委托基金管理人开展，通过严格的评估淘汰体系，筛选出全市场整体水平较高的基金管理人为其所用。

本期编辑 陈思