财华洞察|终于等到你！200元一针，新冠疫苗千亿赛道！疫苗股还能买？

© Reuters. 财华洞察|终于等到你！200元一针，新冠疫苗千亿赛道！疫苗股还能买？

新冠疫苗终于来了！

昨日，浙江绍兴卫健委发布有关秋冬季新冠疫苗紧急接种的通知，并向社会大众开放疫苗接种预约登记线上平台。

按照通知规定，疫苗接种分为2剂次，推荐 接种间隔为28天，接种人群年龄在18-59周岁。至于坊间最关心的疫苗价格是每针200元，另需收取疫苗接种服务费每针28元。

疫苗的紧急接种对象分为重点保障对象（医务人员、卫生防疫人员等）、重点推荐对象（公共场所服务人员等）和一般对象（自愿接种的其他人群）三类。

在此之前，浙江嘉兴、义务等地也已经开启了紧急接种。义乌采取先到先得的模式安排接种，嘉兴则采取门诊预约方式，新冠疫苗由省级部门统一向北京科兴中维生物技术有限公司征订。疫苗未正式注册上市，但经批准可用于紧急接种。

国药则早在十几日前在北京和武汉两地开放了新冠疫苗预约接种，优选人群是11月到明年1月份出国的留学生。

民众对新冠疫苗早已翘首以盼。昨天绍兴新冠疫苗定价出台后，今日即冲上了热搜榜第三。

随着更多的地方开放疫苗紧急接种预约，新冠疫苗的上市时间自然是日益临近。

据科技部社会发展科技司副司长田保国昨日披露，国内目前有13个疫苗进入临床阶段，其中灭活疫苗和腺病毒载体疫苗两种技术路线共4个疫苗进入三期临床。截止目前，共有约6万名受试者接种，并未出现严重不良反应。

一般人最关心的自然是上市时间和价格。价格方面，国家卫生健康委科技发展中心主任郑忠伟表示，疫苗价格坚持企业主体定价，但坚持两点原则：一，定价以成本作为定价基础；二，根据接种意愿和接种需求定价。

总而言之，新冠疫苗定价须在大众可接受范围内。

上市时间方面，受各种因素影响，如果进展顺利今年12月份高风险人群接种上疫苗的可能性比较大。

一旦新冠疫苗正式上市，传闻中的“千亿级”市场就将开启。届时，不仅民间欢呼雀跃，相关公司近一年的研发亦将迎来丰收。

在疫苗上市实锤之前，不妨来看看“千亿”的新冠疫苗市场是否名副其实，而谁又能从疫苗蓝海中分一杯羹。

1.“千亿疫苗蓝海”市场规模或超千亿

在讨论新冠疫苗的市场规模之前，有必要先说明一下药物临床试验是怎样一回事。

一般药物临床试验分为I、 II、 III、 IV期。

I期试验为初步的临床药理学及人体安全性评价实验，用以观察人体对新药的耐受程度；II期为治疗作用初步评价阶段，主要是初步评价药物对患者的治疗作用和安全性；III期为治疗作用确证阶段，用以进一步验证药物的治疗作用及安全性，为药物申请注册审查提供依据。

IV期的临床试验就是新药上市后的应用研究阶段。简单来说，就是药品向社会所有患者销售的情况下考察其疗效及不良反应，并据此改进药剂量。

上文田保国昨日提到，国内有4种疫苗已进入三期临床，也就意味着它们离第IV期的上市应用研究阶段非常近了。

按照券商统计，现在进入III期临床实验阶段的疫苗分别是国药集团武汉研究所和北京研究所的灭活疫苗、科兴生物的灭活疫苗和康希诺生物的腺病毒疫苗。

官方目前并未给出新冠疫苗上市的准确时间。但从研发进度来看，第四季度国药集团武汉所/北京所与科兴生物的疫苗都有望申报上市。外国的研发进度甚至更快，阿斯利康/牛津大学、 BioNtech/辉瑞/复星、Moderna的疫苗有望在今、明两月内向FDA申报上市。

值得一提的是，9月6日由于一名英国受试者疑似患上横向脊髓炎，阿斯利康的疫苗临床试验不得不中止，直至本周才“有望”恢复。外界预测，BioNtech和复星医药合作的新冠疫苗很有可能是全球范围内首款上市的新冠疫苗。

从国药最近开放紧急接种预约的动作和官方表态来看，国内首款上市的新冠疫苗头筹很可能被国药集团拔得。

上市之后，国内新冠疫苗的市场规模有多大呢？

根据券商的测算，因为研发进度最快的几家企业选取的III期试验受试人群年纪都在18岁以上，故假假设疫苗的目标人群为全国18岁以上民众。按照年龄分布比例，国内总共有9亿18岁以上目标群体。

按每人两剂次，每剂定价50元，新冠疫苗在目标群体中的渗透率为50元/支计算，国内市场规模为450亿元。

但现在看来，这个计算方法多少显得有点保守。

首先从定价上看，根据昨日绍兴给出的定价，一支疫苗的收费是200元。这个终端收费价虽然会比政府从企业手中采购的价格要高，但政府采购价格显然不会低至50元/支。

另一方面，新冠肺炎的R0大约为3（表示无外力介入情况下，一个感染新冠病毒的病人平均可传染三个人）。若要形成群体免疫，需要至少66.7%的人感染病毒带有抗体。50%的渗透率并不是一个安全形成群体免疫的比例。

如果以单价100元/支疫苗，同时渗透率为60%计算，那么国内的新冠疫苗市场规模大约是1080亿元。考虑到政府最终的采购价很可能并不止100元/支，传闻中“千亿级”的新冠疫苗的蓝海其实并不止千亿。

另外，国内疫苗研发商的市场亦不止中国市场9亿目标群体。据国药集团董事长刘敬桢透露，集团旗下的新冠疫苗已获得几十个国家的求购申请；墨西哥政府也已经向康希诺采购3500 万剂疫苗。

因为国内疫苗研发药企的研发进度整体而言处于世界领先，所以世界范围内并不缺来自其他国家的采购订单。它们的目标群体，其实远不止9亿中国人。

综上，新冠疫苗的市场规模的确很可观，甚至要比预计中更庞大。

2.概念股利好出尽？

新冠疫苗的研发单位投入了大量人手、时间与资金之后，终于即将迎来收获期。

但在股票市场上，相关的生物疫苗概念股三月份下旬获得市场关注，这时候国内的科研团队还在进行新冠病毒动物试验，并未进入临床试验阶段。

概念板块在今年8月4日见顶，随后出现一轮持续性的回调，近一个月处于横盘震荡。板块指数从3月份的底部1269点上涨到最高点2745点，涨幅超过100%。而这个时候，新冠疫苗离上市还有比较远的距离。

普通民众关心的是疫苗的价格和上市时间，而投资者只关心新冠疫苗的预期，预期即将兑现利好亦较大可能出尽。

在年初的疫苗概念炒作风中，港股中国生物（1177.HK）因为名字与国药旗下的中国生物技术股份公司相似，甭管三七二十一也遭到一顿爆炒。风口过后，七月份公司股价最高曾达道15.8元，至今已腰斩至只剩下7.78元。

实际上，国内疫苗研发商中，上市公司只有上文《全球新型冠状病毒疫苗头部在研企业竞争格局》图中标红的康希诺生物、智飞生物、沃森生物、复星医药、康泰生物及万泰生物。

今年年内以上上市公司除了康希诺之外，其他公司的疫苗大概率不能上市。

康希诺生物去年全年净亏损1.57亿元。假设今年其新冠疫苗获准上市，按照墨西哥政府3500 万剂疫苗订单，并按100元/支，净利率84%（参考华兰生物甲流疫苗09、10两年的净利率）计算，该部分订单可产生利润约30亿元。考虑今年产能不能满产，按第四季交付一半计算，产生利润约15亿。扣除上半年亏损，康希诺今年可能会盈利13亿元。

但该盈利对应公司最新715亿元的市值，估值还是太高了。

目前诸如智飞生物、康泰生物的疫苗设计产能均在1亿左右。但全球范围内，政府都会倾向优先采购，研发进程上比较落后的上市公司明年能获得多少订单仍是未知之数。

新冠疫苗的热潮会不会是下一个曾经的口罩生产风口呢？从现在头部企业的产能来看，若所有生产商能满产运作，产能是略大于全球市场需求的。

最后，虽然疫苗有效期还不确定，但专家预期疫苗保护力可维持1至3年。也就是说，一般人接种完疫苗之后，短期内不会有第二次接种的需求。

可能出现产能过剩+疫苗短期内无二次接种需求，从盈利角度来看，新冠疫苗并不是一个可持续性盈利的业务。

即使短期内上市公司盈利因为疫苗暴增，但再之后疫苗需求下降之后，相关公司仍很难消化当前的高估值。

或者疫苗概念股，大部分就只适合概念炒作，不适宜长线看好。

3.全球经济重启加快

虽然新冠疫苗的上市对于疫苗概念股而言可能是利好出尽的信号，但对于全球经济而言这却是一个极大的好消息。

最近两个月，欧洲、美洲先后经历疫情的二次爆发。如果将时间维度拉长的话，可以发现从去年年底到本月全球的确诊病例其实根本没有下降，欧洲和美洲更是每创新高。

在疫情肆虐之下，各国政府也陷入该重启经济还是该继续封锁的难题。

在月初的美国总选辩论上，特朗普和拜登也讨论过这个话题，结果就是重启和封锁之间的“度”很难取——完全重启无疑会促进疫情传播，但完全封锁会失去经济收入。

如今新冠疫苗即将上市，这道棘手的选择题应该能一定程度上得到解决了。

世界银行六月份预测，今年2020年全球GDP将下降5.2%，是二战之后最大降幅。人均GDP降幅波及受影响国家范围将是1870年以来最广的。

疫苗的出现，对于受疫情严重的国家/地区/家庭而言，意义无异于绝境中的希望。虽然经济恢复任重道远，但新冠疫苗的面市，将是恢复路上一个重要的转折点。