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白云谈27:风控:基于逻辑的可错性

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白云谈27:风控:基于逻辑的可错性

白云谈27:风控:基于逻辑的可错性

本期内容

说经济话投资,谈逻辑聊策略。大家好,我是长白云。

白云谈27:风控:基于逻辑的可错性

这一节我们继续探讨一下,在策略的过程中如何进行风控。

首先我们要明确一点,风控不是止损。大家别觉得风控就等于止损,或者说风控等于做错了,它不是这个概念,接下来我们慢慢的剖析、理解它。

首先我们要明白,风控是基于逻辑的可错性。第一,前面给大家介绍过,未来是有不确定性的,它是有偶然的、随机的和突发的事件的,比如天灾人祸,像地震、海啸。未来没有一个确定的路径,也不完全是线性的。第二,作为人,我们对于现在已经存在的事物的认识都不是全面的,更不要说对于未来。第三,人都是有情绪的。基于这三点,我们一定要明白,我们设计策略时所依据的逻辑,首先一定是可错的,所以大家一定不要因为觉得一件事情成功率很高就信心满满,或者觉得一件事情成功率不高就灰心丧气。这也是我们之前强调的,作为专业的投资者,在设计策略时,不要受心态的影响,要充分认识逻辑的可错性。一旦认识到逻辑的可错性,我们就可以采取对冲的策略,甚至获得意外波动带来的超额收益。

所以我们一定要理解,在现实的投资和交易过程中,未来不是确定的。第二,我们没有必要在现实中去追求一个100%确定的事情,因为它不可能是100%确定的。之前我们说过,如果我们认为一件事情有100%的确定性,其实在客观上它也不可能有100%的确定性,这只是我们的主观预期,它一定有10%或者不到5%的不确定性。我们一定要明白,无论有多少信心,这都是一种主观上的东西,对于现实的投资来说其实是没有意义的。

我们能做到的是什么呢?大家永远都要记住,逻辑是可以错的,我们能做的就是采用不同的工具、策略去对冲它。只有这样做,才能够使我们的心态和我们的投资、配置、交易是无关的;才能做到无论发生什么情况,都能实现风险最小化、收益最大化;才能做到前面我们说过的,最差的情况是少赚不赔。此时你的策略才是有意义的。

明确了这一点之后,我们就能理解,在任何时候做投资、交易、配置,都应该以风险最小化为基础。换句话说,如果一个人在交易、配置的时候,经常使用期货或者现货,使用杠杆单方向的去做,他其实并没有完全理解策略的意义。策略基于逻辑,但也并不是说策略是单边的。我们永远要记住,我们对未来的判断是不确定的,是可错的。当你从一个可错,也就是允许自己犯错误的角度出发去做的时候,自然而然就会在设计策略时采用对冲。这样才能真正实现所谓的风险最小化。

这里和大家说的风险最小化,不是说我们很谨慎,所以每次只用一点点仓位,比如5% 、10%的仓位,不是用仓位或者杠杆去调节风险,而是要用对冲的方法去调节风险。所以在任何时候,我们都要以对冲的方法使我们的风险最小化,这样就可以实现长期的低风险加高收益。高收益来自市场的错误和变量的性质,而非我们主观的期望。

以套利策略为基础,这是在投资、配置、交易过程中,我们的一个根基,有根基才站得牢。什么样的策略是有根的策略呢?套利策略就是一个有根的策略,因为在套利的过程中,其实风险的头寸是很低的。所以我们需要思考如何才能构建出一个套利策略,减少暴露的风险头寸,此时就不是一个单边的策略了。在策略中,这种思维提升了,相应的,风险就降低了。长期来讲,收益肯定是提升的。

此外,我们要为风险敞口上保险。前面举过一个例子,假如我们非常看好一个资产的基本面逻辑的变量在三个月内会产生一个比较明显的变化,相应的,达到临界值的时候,资产的价格肯定也会因为预期而产生一个比较明显的变化。我们怎么去做?假如你用期货去做多头,你是不是去配了期权的空头,去对冲了那些有可能产生的意外情况?如果你对冲了,就是给你的头寸上了一个保险,这就叫做策略。如果你没有对冲,这就不叫一个策略,你只是敞开了一个风险敞口,并没有去预防可能会发生的风险,也没有去预防没有预料到的风险。在这种情况下,其实你并没有在做风控,你的策略也不是一个完整的策略。

所以我们要思考一下,我们是否有为风险敞口上保险。当然上保险的方法有很多种,我举一个最简单的例子,买一个反方向的期权。如果你做了这个工作,你就在做风控了;如果你没做,你并没有在考虑风控的工作。这也是刚才我们说的,风控首先不是止损。所以说我们不能吝惜保费支出,不能吝惜期权组合的各种现金流的支出。大家一定要明白,投资组合中暂时出现的负向现金流并不可怕,只要负向现金流在最后能使整个组合的现金流是正的,使长期的资产现金流是正的,你付出的负向现金流就是有价值和意义的。

另外一点,是我们要动态的调节风险敞口,而并非孤注一掷。在现实的发展过程中,事件的性质是一点点变化的,包括政府部门、企业部门、居民部门,都会有相应的行为的反馈,正反馈或者负反馈,经济数据也会持续的发生变化。未来是逐步的、越来越清晰的展现在时间轴上,展现在我们面前的。随着经济数据越来越清晰,有些预期就会被证伪,有些预期会被证实,我们就要动态地调节风险敞口。当然相应的,也得调节对冲策略。这一点,我们在下一章讲交易时会具体说。

下面我们简单的介绍一下一些可错性的策略。比如结构价差,比如两油,WTI和布伦特之间的两地的价差,这属于区域价差。再比如原油近月和远端的价差,也是首先受到供求关系的影响。比如供给减少,结构价差就会收敛成另外一种形态,此时我们就可以做多近端的,做空远端的,套取整个结构价差中的变化。这种情况下,我们的风险暴露是比较小的。当然同时你可以增加期权策略,进一步对冲掉风险,比如资产的比价、期权的保护,包括期权的价差策略,我们可以灵活的运用和组合这些策略。所以我们首先要掌握各种各样的策略的原理,然后运用到逻辑场景中,形成策略,这样就可以对冲掉风险,留住收益,最后实现低风险加高收益。这就是我们在策略过程中如何运用这些工具和思维。你可以说结构价差、区域价差或者比较价差是一种思维模式,当然它会用到期货、期权或者组合的工具,你必须要理解期货和期权的原理,这样才可以做到控制风险。

讲到这里,大家就能理解为什么一开始我们说风控不是止损,风控是基于可错性而建立的风险对冲策略。大家一定要理解,所谓的风控,首先是一个风险对冲策略,而不是止损。

对可错性策略的动态调节,就是在各大类资产逐步形成共振、情绪,形成逆转共识的时候,逐步打开策略的一边,留住另外一边,逐步展开风险敞口,之前都保持各种的可错性策略。这怎么讲呢?假如说我们认为未来三个月有一个资产的变量会产生比较大的变化,此时我们就会通过组合策略,比如结构价差、区域价差,包括期权的策略,形成最终的策略组合。随着这件事情越来越明朗,你就需要不断的打开风险敞口,使你的资产随着事件的递进,逐步的去和现实中变量的情况相一致。这就是我们要使我们的策略和现实是一致的,如果不一致,就要调节它。

当然这里还有一点要跟大家说明,我们所谓的打开风险敞口,指的是我们策略内部的风险敞口。对冲和风控其实是有两个层面的,第一个层面是我们要在现实中没有出现这种情况之前,使我们的风险敞口处于非常低的状态,或者说没有风险敞口。第二个层面是即便我们打开了策略内部的所有风险敞口,我们还应该有一个第二步的对冲,就是对冲那种我们不知道自己不知道的情况。我们要把这种对冲作为一个投资、交易时的底层思维。我们总是提到宏观对冲,但其实对冲的思想到底有没有深入配置者、交易者的内心,有没有运用到任何一次投资、交易、配置中,这才是对冲这个概念中最有价值的东西。即便都没有问题了,而且也走出了我们需要的逻辑变量和情况了,是不是就可以采取完全的单边策略?不是,你仍然至少要有一个well hedge的策略,通过它完全对冲掉那些不可能发生的情况。只有这样,在任何一种情况下,你都不会产生大的亏损,最多是少赚或者不赔。这就是我们说的,如何通过策略,通过对冲,通过第一个层面和第二个层面的对冲的组合,来使你的心态和你的投资、交易完全没有关系,这才是一个恰当的或者完整的策略。这也是反复跟大家强调的一点。

所以我们在投资、交易过程中要有要耐心,首先要耐心的等待变量的传导,等待有持续性的变量出现,等待市场形成错误。然后运用策略,运用对冲手段,来达到在任何一种情况下,投资风险都是可控的,达到完全的对冲,达到在任何一种情况下都是低风险加高收益。这样就做到了给市场时间和空间,给自己机会。在这种情况下,时间是你的朋友。也就是发生了任何情况,对你的伤害都是小的,相对来说对你的回报都是大的,这个策略就是完整和完美的。

我们看来看一个例子。图中第一个数据是美国的PMI, 前面我们也提到过,它比较明确代表了美国经济中资本的效率和方向。第二个数据是美国的失业情况,我们可以看到,2000年的互联网泡沫危机、2008年的金融危机,包括2020年的新冠疫情,失业率都是在一段时间内,半年到一年的时间内,突然飙升,因为很多企业都要裁员。相应的,PMI肯定是下滑的。第三栏的黄色线和蓝色线分别代表美债2年期和10年期收益率。第四栏中的绿色线代表美债2年期和10年期收益率的差价。再下面是VIX,也就是标普的波动率指数,最下面是标普。

白云谈27:风控:基于逻辑的可错性

从这里面我们就能理解一点,如果在整个的交易和配置中,我们关注的是美债2年期和10年期收益率的差价的变化,我们就能比较好的理解利率周期的运行。如果你的资金规模非常庞大,你是做美债2年期和10年期收益率的差价的扩开或者收敛,其实你就是在做一个套利策略,也是在做一个比价策略。在这种情况下,你的风险敞口是非常有限的,而你潜在的收益相对是确定的。这样你就可以更好的把握这个阶段整体的收益。你可能看到收益觉得没有多少,不如做股票得到的收益多,但是当我们合理运用期货加期权的策略的时候,就可以在风险非常有限的情况下启动更多的杠杆,获取更多确定性的收益。

换句话说,我们要建立一种思维,我们并不需要在任何时候都通过一种单边的机会获取盈利,在很多时候,有很多确定性非常高的策略,同时我们可以用策略组合去降低风险敞口,得到更多确定性利润,这反而是更好的交易机会。相关的例子非常多,假如我们看到VIX被拉起来了,同时失业率在逐渐减少,这就说明经济在逐步的走上正轨。此时你可以通过卖出VIX的看多期权,得到正向的现金流。当你得到正向的现金流之后,又可以去做风险资产。当我们理解了经济,理解了很多不同的资产、不同的工具的组合之后,我们就可以创造各种组合的现金流,来达到降低风险、提高收益的效果。

这就是我们今天要跟大家交流的内容。

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