弹尽粮绝？美联储的弹药还能往哪里打

市场似乎还没从上周美联储利率决议中缓过神来，这从美股市场依然不温不火中可见一斑，回顾近期鲍威尔的讲话，我们发现格林斯潘式的语言艺术，似乎已经被鲍威尔运用到炉火纯青的地步了。

但面对美联储如此捉摸不定的言词，我们依然可以从中发现一些蛛丝马迹，到底美联储的政策基调发生了哪些改变，以及美联储接下来的弹药该怎么打才能精准射中目标，接下来我们一一为您揭晓。

美联储的政策基调发生了哪些改变？

市场高度关注美联储的动向，重点无非有二，首先是美联储是否会继续执行量化宽松政策，加大资产购买力度；其次是美联储对未来利率的前瞻性指引是否符合市场预期。

在上周美联储公布利率决议之前，美股的回调一度令市场对美联储将加大资产购买力度的希望升温，同时，市场也希望得到美联储进一步的政策指引。但美联储的表现令投资者大失所望，美联储既没有告诉市场将如何调整其资产负债表，也没有提供进一步的政策指引。

而在本周，美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会上作证词陈述中，对于前瞻性指引的表述更是模糊不清，看似洋洋洒洒说了一堆，其实什么都没说。对于重点问题，比如如何定义充分就业、容许通胀达标多久，他的回答不是在绕圈子就是在打太极。

在其他场合，美联储官员近期的表述也是耐人寻味。

本周，美联储主席鲍威尔表示：

“货币和财政政策共同起作用，复苏会加速。帮助受疫情打击的人群的援助措施，应该由白宫和国会来解决，而不是美联储，但美联储会尽可能与各方进行合作。”

同时，美联储官员罗森格伦也表示，与调整债券购买计划相比，财政政策对经济的帮助更大，更多的财政行动将为经济带来更大的好处。

如果我们留意，近日大概有十几位美联储官员都在强调，美联储已经尽其所能，接下来能做的似乎只有长期维持低利率，而美国经济复苏亟待财政政策的提振。

总结来看，美联储当前似乎已经厌倦了扮演超级英雄的角色，对于此前承诺的无限量开启量化宽松，美联储似乎不愿再承诺采取更多的行动，并且有意淡化了对前瞻性指引的表述。

美联储的弹药还能往哪里打？

今年3月疫情最严重的时期，市场动荡使美联储开启了无限量化宽松，在短短三个月内，美联储的资产规模就接近了08年次贷危机后四轮量化宽松政策的总规模，这也引发了市场质疑：美联储可能一次性将弹药全部打完了。

同时，美联储近期一再强调，经济复苏的重点应该放在财政政策而不是货币政策上，有将焦点转移到财政政策上的嫌疑，但这是否意味着美联储的弹药已经全部打完，不能再进一步支持经济复苏了呢？

对此，PIMCO基金指出美联储还是有一定的政策空间，美联储依然可以通过资产购买来支持经济复苏，其表示：

“美联储不论是继续购买美国国债和还是MBS，都可以继续和财政政策互补，帮助美联储自身实现价格稳定和充分就业的双重目标。”

具体来看，PIMCO基金指出，购买MBS可能比购买国债的效果更好：

“如果美联储在不购买MBS的情况下购买美国国债，那么美国国债利率可能会保持较低水平，但这对抵押贷款利率的下降可能收效甚微，并且在大多数情况下，美国国债利率的下降并没有传递给房主。“

PIMCO基金还强调：

“若美联储购买MBS，则可以有效降低抵押贷款利率，这会大大加快降低抵押贷款利率的时间表。”

首先，从实操层面来看，美联储确实可以通过购买MBS从而降低抵押贷款利率。如下图所示，30年期抵押贷款利率与10年期国债利率间的利差依然处于高位，还有很大的修正空间。