精选层多股五连涨！“利好第二弹”再催化，券商可先保荐后直投，行业人士：培育华尔街式投行

© Reuters. 精选层多股五连涨！“利好第二弹”再催化，券商可先保荐后直投，行业人士：培育华尔街式投行

财联社（北京，记者 陈靖）讯 从7月27日开盘，新三板精选层迎来第二周。数据显示，前五个交易日中，精选层成交额为90.51亿元，股累计涨幅均值为12.69%，整体运行趋于平稳。从今天的盘面表现来看，精选层仍然也较好表现，鹿得医疗、旭杰科技、三友科技、连城数控等涨幅居前，多股迎来五连涨。

精选层的开板对新三板生态起了重要的盘活作用，各种制度安排也在持续推进。

证监会7月31日发布《监管规则适用指引——机构类第1号》明确，在新三板公开发行中先行先试“保荐+直投”的制度创新，放开有关投资时点和投资比例限制。专家表示，《指引》的发布，对促进券商投资新三板，更好发挥市场约束制衡机制，促进市场稳定健康发展将起到重要作用。

银泰证券股转业务部总经理张可亮表示告诉财联社记者，《指引》将带来三方面的利好，主要体现在：一是，未来将更体现市场化特点，更有益于促成券商积极投资新三板。二是，有益于加强投资者参加新三板投资的便捷性。三是，有益于完善券商新三板业务链条，普及券商在新三板举办保荐、投资等业务的积极性。他认为，“新三板是一口深井，井水取之不尽用之不竭”。

值得注意的是，就在新三板精选层正式交易两日后的7月28日，混合交易制度就在紧锣密鼓推进中，这显然将盘活交易，给精选层引入活水。业内人士称，将做市商范围延伸至精选层，同时做市商与投资者同样适用交易规则，确定做市商义务并设置合理指标，保证与现有制度衔接。

“先保荐、后直投”，采取差异化制度安排

证监会表示，适当放宽保荐机构对发行人投资的相关要求。为支持新三板改革，放开保荐机构直接投资新三板精选层公司的时点限制，即可以“先保荐、后直投”。

发行人拟在新三板公开发行并在精选层挂牌的，在保荐机构对发行人提供保荐服务前后，保荐机构或者控股该保荐机构的券商及前述机构的相关子公司，均可对发行人进行投资。

《指引》规定，发行人拟在主板、中小板、创业板、科创板公开发行并上市的，保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人股份合计超过7%，或者发行人持有、控制保荐机构股份超过7%的，保荐机构在推荐发行人证券发行上市时，应联合1家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。

证监会表示，根据注册制推进安排和各板块具体情况，采取差异化安排。按照新三板改革的有关安排，并考虑保荐机构为挂牌公司提供做市服务，发行人拟在新三板公开发行并在精选层挂牌的，保荐机构及关联方的持股比例不适用上述标准，即不受持股7%的比例限制。

“先保荐、后直投”带来三方面利好

对于该项政策安排，开源证券中小企业服务部负责人齐云表示，首先，《指引》的发布有利于促进券商积极投资新三板，增强市场买方力量。

券商具有较为雄厚的资金实力和较为便捷的补充资本渠道，取消保荐机构在关联方持有新三板发行人股份时实行联合保荐要求，以及其私募基金子公司、另类投资子公司直接投资其保荐项目的时点限制，有利于调动券商直接投资新三板挂牌企业的积极性，为券商通过相关子公司满足新三板挂牌企业不同发展阶段融资需求提供必要的政策保障。

其次，有利于增强投资者参与新三板投资的便利性。参与其保荐公开发行项目跟投，显示出对于所推荐企业的高度信心，因此对投资者选择投资标的具有较强的引领带动作用。

截至8月2日，新三板挂牌企业共有8509家，投资者参与新三板投资的突出问题之一在于投资标的选择困难。而保荐机构对于其所推荐企业有更为深入的了解，其所属子公司参与其保荐公开发行项目跟投，显示出对于所推荐企业的高度信心，因此对投资者选择投资标的具有较强的引领带动作用。投资者可根据保荐机构另类子公司等参与投资其保荐项目情况，进行跟投决策。

第三，有利于完善证券公司新三板业务链条，提高券商在新三板进行保荐、投资等业务的积极性。

券商新三板业务主要服务对象是中小企业，总体存在业务成本高、收费低等问题，一定程度上影响了券商从业的积极性。允许保荐机构或者控股该保荐机构的券商及前述机构的相关子公司如另类投资子公司、私募基金子公司等，投资其公开发行保荐项目公司，可进一步延伸新三板业务链条，在新三板探索更为灵活的券商投资与保荐业务协同机制，逐步形成可持续发展的券商新三板业务经营模式。

混合交易制度给精选层带来活水

7月28日，在精选层正式交易仅两日后，混合交易制度正在紧锣密鼓制定当中。新三板精选层即将推出混合交易制度，目前前期调研、制定等准备工作正在陆续推进。

随着新三板精选层前期基础性制度的落地实施，目前精选层股票的流动性基础得到改善，基本具备了混合交易实施的客观条件。主流的混合交易制度，因为综合了连续竞价与做市交易制度的特点，具有价格发现速度快，价格有效性、成交及时性强的优势，同时兼顾了抗操纵、平抑价格波动和降低交易成本等功能，适用范围较广，不改变投资者交易习惯，市场认同度较高。

目前来看，欧美主要市场以及部分新兴市场盘中均采用连续竞价配套流动性提供者的混合交易制度。充当流动性提供的角色包括做市商、专家、补充流动性提供者等，具体执行的主体覆盖证券公司、高频交易商等。

业内人士称，将做市商范围延伸至精选层，同时做市商与投资者同样适用交易规则，确定做市商义务并设置合理指标，保证与现有制度衔接。

银泰证券股转业务部总经理张可亮认为，混合做市商能够有效解决市场流动性不足的问题。张可亮解释，现行的做市商制度是有一定的问题，很多做市商实际不作为，买卖差价直接5%的挂单，但是混合做市的时候，这个问题就解决了，因为是跟投资者同时报价，跟普通投资者没有差别，唯一的差别就是做市商必须双向报价买卖，投资者既可以跟其他投资者之间成交也可以跟做市商成交。所以做市商双向报价的时候虽然还有买卖差价，但因为还有大量其他投资者的报价，可以说市场上的买卖差价就不存在了。

申万宏源证券投资总部总经理姜山指出，由券商参与精选层做市交易，这一混合交易制度肯定会有利于整体市场的活跃度提升，也有利于价值发现，7月28日上午消息发布之后，整个精选层绝大多数的个股已经翻红，说明市场对于券商混合做市的认同度还是相对高，而且以后科创板和创业板也会有做市商制度存在的可能性。

业内人士分析，精选层混合交易的制度可以包括四个方面：

第一，现有做市商业务范围延伸至精选层股票。

第二，做市商在申报时间、申报类型、价格涨跌幅限制、申报有效价格范围、撮合规则、行情揭示和大宗交易等方面，与普通投资者一样适用《交易规则》中精选层交易的规定。

第三，对做市商的做市义务提出要求，针对报价数量、报价价差、报价时长等维度设置合理指标。第四，与现行的做市制度有序衔接，与公开发行、分层调整等做好业务流程衔接。

“先保荐、后直投”，催生新三板诞生真正投行

银泰证券股转业务部总经理张可亮进一步表示，“真正的投行，要具备定价能力、承销能力以及用资金赚钱的能力。”

他认为，2014年是中国真正的资本市场元年，新三板才是中国真正的资本市场。如果新三板是中国真正的资本市场，那么从事新三板业务的团队或者说部门，才是真正的“投资银行”，从他们中间才会产生出中国的“华尔街”式投行。

国内的投行实际上是没办法做这件事情的，但新三板可以。作为一个整体，做市部拥有做市资金，前台人员负责方案设计。那么券商如果为企业挂牌，且十分认可该企业，就可以用做市资金帮他们做市。也就是说，在做投行业务的过程中会发现一些有价值的企业，然后会有资金跟进，所有的收益会算进这个部门的收益。

同时，他表示，《指引》规定发布后，新三板现融资困难将有所缓解，因此券商的研究能力、定价能力至关重要。可以把券商做市业务简单理解成一个投资业务。但实际上，做市商最主要的功能应该是是组织交易，提供流动性。组织做市是在认可企业的价值后，向市场推介企业的投资价值，让市场发现企业的价值，从而有更多的机构来买卖这家公司的股票。