解开黄金季节性上涨之谜：疯狂的资本会催生新的泡沫吗？

周四，新鲜出炉的美国6月非农就业人数录得新增480万人，表现优于前值和市场预期，但黄金在短暂下跌之后很快便实现反弹。连创历史纪录新高的非农都无法构成真正威胁，还有什么能让金价停下上涨的步伐？

 

答案很可能是没有。至少在近期内，市场上找不到一个可以彻底终结黄金牛市行情的利空因素，空头们总不能妄想越来越讨特朗普喜爱的鲍威尔突然转鹰吧？

 

有鉴于此，金融市场研究公司Zeal LLC创始人、知名分析师汉密尔顿（Adam Hamilton）预测，今年夏天黄金将迎来一波疯狂的行情，这足以让多头赚得盆满钵满，让空头兵败如山倒。

 

汉密尔顿提出了三个理由，来证明自己的观点，分别如下：

①历史数据表明，7-8月黄金的季节性投资需求会大幅上涨；

②近段时间的大幅上涨为黄金积聚了大量人气，资本流入的势头很有可能会持续到8月末。

③从黄金和股市的相对表现，7-8月是一个转折点，股市会在这段时期由盛转衰，黄金则将加速上行。

本文也将通过上述三个维度，剖析黄金的夏季疯狂行情。

 

01黄金的季节性上涨之谜

 

为了量化黄金在牛市时期的季节性增长规律，汉密尔顿进行了一次严谨的统计。

 

根据他统计的数据，黄金从2001年的低点（257美元/盎司）上涨到2011年的高点（1894美元/盎司）过程中，获得了高达638.2%的惊人回报率。也正是在此阶段，黄金市场逐渐形成稳定的季节性规律。

 

如下图所示，黄色线代表着2001-2012年，以及2016-2018年黄金走势，浅蓝色线代表着2019年黄金价格走势，红色线为2001-2019年黄金年度均价的演变情况。根据汉密尔顿的统计方式，黄金全年基准价格以100为基数。如果该趋势线高于100，则代表黄金价格在相应月份的涨幅较全年平均涨幅更大，反之亦然。

从这几条趋势线的走势可以看出，自从进入21世纪以来，黄金在夏季的表现一直相当不俗。2001年至今，金价只在2006年夏季大幅下挫，趋势线跌至95以下。其余年份虽然也有起伏，但普遍涨多跌少。

 

上图深蓝色线是今年迄今的黄金价格趋势线。如图所示，这条趋势线和黄金近20年平均价格趋势线高度重合，这意味着黄金极有可能遵循以往规律，在今年夏季大幅上扬。

 

汉密尔顿指出，具体到夏季的三个月份，黄金表现也会存在一些差异。统计数据显示，和过去20年黄金全年平均涨幅相比，6月份黄金涨幅只拥有不足1%的优势，是整个夏季最低迷的一个月。相比之下，黄金在过去20年8月份的平均涨幅较全年均值高出2.3%。

 

综上所述，夏季绝对是黄金再度爆发的大好时机，如果多头蜂拥而至，金价有希望在今年夏天向着1800美元甚至2000美元的目标迈进。

 

02疯狂的资本是金价的幕后推手

 

看完上一部分的分析，相信不少投资者都会好奇：黄金为什么会有这么神奇的季节性上涨规律？

 

的确，不同于股市有财报季，原油有炼厂检修等明显的周期性利多/利空，黄金市场似乎不应该受到太多季节性因素的干扰。

 

但实际上，黄金之所以形成这样的季节性规律，和投资需求以及投资者心理的变化有关。

 

汉密尔顿指出，从季节性规律来看，现货黄金及其相关资产（包括ETF、实物金以及金矿股等）通常会在6月初进入短暂的低波动期，且整体上呈下行趋势，但会在月底之前实现反弹，并拉开夏季疯狂行情的序幕。

 

因此，6月底的金价水平，对于资本流动来说具有至关重要的意义：

如果6月底的金价处于高位，多头就会受到季节性规律鼓舞，大举入市，进一步推高金价；若6月底黄金价格仍处于低迷状态，多头则会开始犹豫甚至撤退，整个夏季都难再掀起太大浪潮。

 

举个例子，2016年黄金出现了历史上最经典的夏季上涨行情（之一）。当年6月，金价开报1215.32美元/盎司，收盘时录得1321.90美元/盎司，月度涨幅超过100美元，期间还一度飙涨到1358美元的高点。

通过回溯当年的数据可以发现，在金价不断刷新高点的情况下资本流入速度加快，流入规模也空前庞大，从而推动金价继续创造纪录新高。在8月底金价回落之前，几乎整个夏天，黄金都处于极度超买状态，疯狂追涨的多头联手炮制了一段“夏季神话”。

 

那么今年又是什么情况呢？

 

今年的情况是，黄金的前景一片光明，不少投行纷纷调高其价格预期。盛宝银行大宗商品策略师Ole Hansen在一份研报中指出，通胀预期上升、全球储蓄过度以及11月美国大选前地缘政治局势紧张升温，都会推动资本加速流向黄金市场，助力金价上涨。

 

不过相对于早已人气爆棚的现货市场，汉密尔顿认为黄金期货和ETF市场将吸引更多的资本流入。

 

03投机者为什么选中ETF和期货市场？

 

黄金ETF市场在夏季的火热行情是早有先例的，可以找到许多典型的例子。

 

去年夏天是黄金本轮牛市周期中表现最好的时期之一，当时现货黄金价格飙升16.7%，其溢出效应让黄金ETF人气大涨。大量资本涌入，全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares（以下简称GLD）持仓规模飙升，价格更是大涨18.2%。这种在行内被称作动量追逐的投资现象，无限放大了黄金ETF的投资潜力。

 

今年6月，GLD持仓规模增长了5%；规模仅次于GLD的美国IAU iShares黄金ETF（以下简称IAU）持仓规模也录得3.2%的增幅，未来两个月这个数字很有希望继续上升。投资者青睐黄金ETF的理由也很简单：低风险&低收费。

 

风险较低的原因在于，ETF市场不像现货市场那样容易受到流动性、做市商的影响，而且还有第三方共同分担风险。

黄金ETF的运作原理是由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司通过交易所公开销售给各类投资者。整个交易过程中，商业银行都会承担基金托管和实物保管职能，确保ETF交易顺利。

此外，一般的ETF管理费用都在0.3%-0.4%之间，比起投资现货黄金的手续费已经低了不少。

 

至于期货市场可能到来的资本盛宴，更像是一种早有预谋的大型投机行为。

期货市场之所以对投机者有致命吸引力，主要是因为这里可以允许存在比其他黄金市场大得多的极端杆杠。对于想通过短线交易牟取暴利的投资者来说，这是难以抗拒的诱惑。

 

根据Zeal LLC统计的数据，截至6月19日当周，一份价值达100盎司黄金的黄金期货合约只需在其账户中保持9150美元现金的保证金。然而，当时的金价是1725美元，也就是说每手合约控制着价值17.25万美元的黄金。

 

这高达18.9倍的杠杆率，试问有多少投机者能抗拒？

黄金期货持仓规模，来源：Zeal LLC

 

04不可不防的泡沫化风险

 

通过上述分析，相信各位投资者已经充分了解一个规律：黄金市场在夏季通常会人气高涨，吸引各方资本流入。但还有一个问题是，这些资本来自哪里，投资者又该如何准确监测资本的流动信号呢？

 

针对这个问题，我们同样以2016年的行情为例，进行解读。

 

数据显示，2016年6月-7月初现货黄金价格上涨了12.3%，而GLD的价格在同一时期快速增长13.1%；IAU同样录得不俗涨幅。

 

需要知道，像GLD和IAU这样的ETF都是为跟踪现货黄金价格而设立的。正因如此，只有当现货市场资本流入量足够惊人且产生溢出效应时，资本才会从现货市场转移到和黄金价格紧密挂钩的ETF市场。而当资本流入ETF的速度逐渐赶超现货市场之后，ETF价格就有和现货黄金脱钩的危险——因为其价格会被疯狂的资本托高。

 

如果你还记得上面提到过的ETF运作原则，你就会发现，神奇的事情发生了：

ETF管理者必须发行足够的ETF股票来抵消过剩的需求，然后用所得资本购买更多实物黄金，再交由相应的银行托管。

 

因此，当黄金ETF持有量疯狂上升时，请不要惊讶，因为这代表本属于股市的资本正通过一种迂回的方式，流入黄金市场。

 

但需要注意的是，交易者的疯狂加仓可能会造成黄金市场泡沫化。汉密尔顿指出，这种极端投机现象的弊端，在黄金ETF和金矿股身上体现得淋漓尽致。

2020年，由于存在巨大的反季节性投资需求，黄金价格第二季度已经一路狂飙多次刷新近8年高点。但更可怕的是，在经过3月份的崩盘后，美联储通过近乎疯狂的印钞让股市快速由熊转牛，却也让泡沫空前壮大。有鉴于此，惧怕股市泡沫破裂的投资者比往年更有可能被黄金强劲的上行动能吸引，进行更大规模的资本转移。

 

在上一季度金价升至近八年高点的过程中，黄金市场实际上已经吸引了大量投资资本流入。如果投资者继续大量买入，可能会认为制造新的泡沫，这一危害不可不防。