Fed称澳央行经验“最适合”美国？澳央行使用收益率曲线控制效果几何

美联储6月货币政策会议纪要显示，与会者普遍认为澳大利亚的YCC经验最适合美国的当前情况。在今年3月新冠疫情爆发之际，澳大利亚央行迅速采取了积极措施，将3年期的国债的收益率已接近其目标0.25%。根据彭博数据显示，澳大利亚债券收益率本季度下跌了0.2%，成为发达市场中表现第三差的国家。但就成本上来说，自3月使用YCC以来，澳大利亚央行已经连续8周没有购买任何国债。对于美联储来说，使用该政策对于美联储当前大规模资产购买计划等问题的影响仍悬而未解。

美联储周三公布的6月货币政策会议纪要显示，与会人员在会议中就是否使用收益率曲线控制工具做出了讨论。会议提及了美国在二战时期、日本央行自2016年以来、以及澳大利亚央行自2020年3月以来实施的收益率曲线控制（YCC）。指的注意的是，与会者普遍认为澳大利亚的经验最适合美国的当前情况。

在今年3月新冠疫情爆发之际，澳大利亚央行迅速采取了积极措施，包括使用YCC工具——将3年期国债收益率目标定为0.25%，这一目标旨在加强银行对其政策利率的前瞻性指导，并影响澳大利亚经济大部分领域的融资利率。

澳央行行长Philip Lowe曾在此前新闻发布会中表示该政策初见成效，澳大利亚3年期国债收益率一直维持在0.25%的水平。

对投资者来说，澳大利亚债券收益率本季度下跌了0.2%，成为发达市场中表现第三差的国家。由于澳大利亚央行为期限较短债券收益率设定目标，澳大利亚12年期国债遭到抛售，对澳元债券造成了巨大拖累。

但与此同时，澳大利亚国债收益率曲线陡峭，3-10年期国债息差已从3月初的低点扩大了约40个基点。高盛指出，对于借短贷长的商业银行来说，这样的收益率曲线能保证盈利性，维持银行放贷能力。

就成本上来说，澳大利亚央行的收益率曲线控制是一种成本效益更高的刺激经济的方法。据彭博报道，澳大利亚央行已经连续8周没有购买任何国债。相比之下，美联储承诺维持每月购买800亿美元国债的速度；为应对日本财务省创纪录举债，日本央行周二在7月宣布维持购债频率不变，并扩大了10年期及以下期限债券的指导性购买规模，为日本收益率曲线进一步变陡铺平了道路。

美联储收益率曲线控制

考虑到美国国债发行压力与债务负担都将大幅提升，美联储对长期收益率上行的容忍度有限，因此市场对美联储下一阶段实施YCC的预期愈演愈烈。许多经济学家认为美联储最终将转向收益率曲线控制，并最有可能在9月份正式宣布YCC，且2年期或5年期国债将成为美联储的目标。

投资者似乎也同意这一观点。美国2年期与5年期国债收益率本周跌破纪录低点。与此同时，债券期货合约方面，5年期和10年期未平仓合约亦告激增，过去一周的登记量相当于360亿美元的现券。

尽管如此，美联储尚未对YCC做出决定。美联储主席鲍威尔多次强调关于YCC使用效果的评价不一。在最新的美联储会议纪要上，几乎所有与会者都表示，他们对这种做法的成本和效益有许多疑问。

美国圣路易斯联储行长布拉德在上周的讲话中表示：“正如我们所知，日本已经控制了收益率曲线，但他们想做的事情之一就是退出量化宽松(QE)计划。所以我认为，目前关于收益率曲线控制的问题比答案多得多。”

纽约联储分析师也指出，日本央行在使用YCC后，在收益率曲线趋稳的同时，资产购买步伐明显放缓，尽管日本央行声明将维持此前的购买目标不变。从美联储的会议纪要来看，美联储承诺维持当前购债速度，称这样的速度“有助于维持市场运转的改善，且似乎大致符合市场购买国债的预期”。因此美联储可能并不想过早退出QE以避免引发“缩减恐慌”(taper tantrum)。

市场下一步可能会在7月7日澳大利亚央行政策会议中瞥见更多关于收益率曲线控制的最新消息。（编辑：臻臻）

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