观点 | 美联储研究：日本收益率曲线控制不算成功 不过有一个好处！

环球外汇6月24日讯----

近几个月，围绕美联储是否会采取收益率曲线控制的猜测，始终甚嚣尘上。对此，纽约联储经济学家研究了日本央行启用该政策后的效果，试图作为参考。

纽约联储经济学家认为，日本央行从2016年开始启用收益率曲线控制政策，在无需大规模购买资产的情况下实现了对长期收益率的管理。不过，该国的通胀率当前仍然太低。

“收益率曲线控制成功了吗？至少到目前为止，在通胀方面似乎没有，”经济学家Matthew Higgins和Thomas Klitgaard在周一发表于纽约联储网站的博客中写道。

他们指出，“最近几个月核心通胀率一直在0.5%附近，仅略高于采用该政策时的水平。日本央行面临的挑战是，持续低通胀的预期根深蒂固。”

随着美国逐步解除防疫封锁，美联储官员已开始讨论收益率曲线控制是否可能成为美国加大政策刺激的一种方式。不过，美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周在国会表示，讨论处于早期阶段，尚未有决定。

在5月底至6月初接受彭博调查的经济学家预计，美联储将在今年晚些时候采用收益率曲线控制。美国上一次使用这种政策还是二战期间。澳洲联储最近也采用了类似政策。

对于收益率曲线控制是否会帮助日本实现2%的通胀目标，Higgins和Klitgaard认为“结果难料”，但他们也指出，如果没有这个工具，也不好说现在的价格压力会有多弱。而且，疫情之前日本极低的失业率可能最终将推高通胀。

此外，收益率曲线控制有一个明显的好处：“在新政策下，日本央行已经能够对利率期限结构进行相当紧密的控制，而无需在日本国债市场进行大规模干预。”其结果是日本央行资产负债表增长自2016年以来明显放缓。

环球外汇昨日曾介绍过，如果收益率曲线控制走向全球，那将巩固市场对央行作为最后购买者的看法，从而增强风险偏好，降低波动性，并加剧对收益率的广泛追逐。尽管基金经理们警告说，这种环境可能助长本就受到大量财政和货币刺激措施激发的冒险投资，但他们仍然看到其好处在信用、股票、黄金和新兴市场荡漾。

无论如何，有关央行正在采取某种曲线控制措施的观点仍在热烈讨论。从2008年金融危机中学到的一个关键教训是，政策制定者必须迅速干预，而投资者则希望他们不择手段。Merian Global Investors驻伦敦固定收益部门主管Mark Nash表示：“决策者对银行体系的收紧程度如此之高，以至于市场变得‘大而不能倒’。但现在他们别无选择。”