美联储+特朗普齐放大招，疯狂的救市计划能成功吗？

两天前美联储宣布紧急降息那刻就像扣下了扳机，突然之间，各国央行和政府火力全开。昨日美国财政部联手美联储重拳出击，市场涨声一片......

01行情梳理

昨日美盘时段，两则重磅消息唤醒了被低气压笼罩多时的市场。

美联储宣布将建立商业票据融资机制，这是2008年金融危机的特别部署工具。财政部表示将向纽约联储注入特别存款，提供100亿美元的信贷保护。

另外，特朗普表示正在酝酿实施一个8500亿美元的经济刺激计划，提议包括一个月内向美国民众发放共计5000亿的现金支票。

若提议通过，这可能标志着时隔12年，“直升机撒钱”时代将到来.......

各种资产闻讯强劲反弹：黄金自1470美元下方暴力拉升，一度涨破1550美元关口；道指盘中一度暴力拉升约1200点，收复21000点。

美国两年期和十年期国债利差进一步扩大至2011年美国AAA主权债券降级以来的最高水平。

02精选分析

▶ 降息无用？财政刺激或才是杀手锏

市场这一热烈的反应，和此前美联储两次紧急降息后各大资产呈现的一片“惨绿”形成了鲜明对比。

3月16日美联储降息至零利率，当日现货白银暴跌16%，黄金大跌逾100美元，跌破1460美元关口；美股跌超2000点，创下了1987年以来美股的最大跌幅，标普500指数遭遇史上第四次熔断。

于是，华尔街掀起热议：相比于宽松的货币政策，财政刺激究竟是不是更易接受的良药？

美联储按下了“恐慌键”

要解答上述的问题，首先我们要明确，市场为什么在美联储紧急降息之后反而更恐慌。这一点金十此前在多篇报道中已经提及，简单来说就是三点：

①超预期的宽松货币政策会被视为反向信号，令市场以为自身低估了潜藏的经济金融风险。

②市场担心货币政策用到了极限，未来再没有任何刺激经济的“弹药”。

③降息和QE无论如何也无法遏制新冠病毒疫情在美国的全面爆发。疫情造成的宏观经济风险并非源于资金匮乏，疫情导致的供应链中断也与低成本融资无关。

而供给冲击是很难用货币政策解决的，如运用不当反而可能埋下滞胀隐患，1970年代以宽松货币应对石油危机就是典型的例子。美国实行量化宽松的货币政策使美元持续贬值，引发长达数年的滞涨危机。

此外，在低利率环境下，由于借贷成本过低，一大批没有竞争力、依靠借贷存活的企业可能会如雨后春笋般涌现。

当然，美联储并不是一无是处，放水有利于缓解货币市场流动性紧缩的问题，提振市场信心，这可能才是美联储三番四次出面干预的真正原因。

财政刺激光芒显露

流动性问题治好只是解决了“近忧”，而不是治本之策。更重要的是，怎么最大程度上缓解疫情对供给的冲击？

这就是财政刺激出场的时候了。

上周美国政府公布了一系列支持性的财政政策，包括充足的防疫资金，取消或顺延抵押贷款等，这些政策提振了信心，令上周五美股强势反弹。

本周以来，美国联邦政府更是放出了大招。据统计迄今为止财政资金的释放空间预计近万亿美元，已宣布或潜在的“战疫”财政手段主要有三个：

①提供紧急疫情援助资金，主要投放于公共卫生领域。据悉美国白宫行政管理和预算局已要求提供458亿美元的紧急资金，以应对新冠病毒。昨日参议院共和党与美国政府甚至就8500亿美元抗疫法案进行磋商。

②增加对企业的贷款援助资金。周二美国财长努钦表示正考虑提供快速资金贷款的选项，希望通过支持美联储重建商业票据融资机制，“立即”向美国人提供紧急资金。

③直升机撒钱：一个月内向美国民众发放共计5000亿的现金支票，还考虑增加失业保险金救助和减税的可能性，据统计若减免税款持续至年底，则释放财政刺激3500亿美元。　

▶ 市场热议：如此“砸钱”有用吗？

除了上述美国财政部的大动作外，我们还可以留意到各国政府近日也都越来越频繁地进行财政干预。但是，这样大手笔救市真的能换来预期的结果吗？

“直升机撒钱”：天使or魔鬼？

首先，关于一揽子刺激措施中，争议最大的无疑是最新推出的“直升机撒钱”提议。这是一种极端的刺激手段。

“直升机撒钱”狭义上指的是财政部以税收返还或者其他名义寄支票的方式刺激消费（财政政策），广义上还包括央行通过认购公债直接为政府支出提供融资（财政和货币政策结合）。

一直以来，这一措施褒贬不一，认可的观点认为“直接派钱”将刺激通胀，是摆脱通缩泥潭的最佳选择，尤其是，在当前几乎已经没有办法扭转各国政府爆炸性的财政债务的背景下。

但否定的观点也不在少数。首先，央行或财政部撒掉的钱“覆水难收”。

量化宽松买入的金融资产可以在经济形势好或者过热的时候卖出，从而收回流动性，但直升机撒掉的钱就再也要不回来了，这笔钱永久性地成为了财政部的负债。

其次，直接撒钱也未必能刺激消费。

如果直升机撒钱不够，群众不会直接消费，而是节省使用，甚至把钱存到银行里去，导致没有达到刺激通胀的效果，这就是“节约悖论”。

更糟糕的是，银行也因为经济不景气，停止扩张信贷，因此储户存款本质是扩张了银行的资产负债表，若规模过大，本币可能会贬值，这将近一步降低居民消费欲望。

最典型的例子是日本，这是最早实践“直升机撒钱”的国家，当时深陷于经济萧条泥沼的日本，为了刺激通胀出尽新招。然而其刺激效果显而易见。

此前很多央行行长都表示不会付诸这一手段。

前任欧央行行长德拉基2016年称将不会考虑”直升机撒钱”的想法；

前英国央行行长卡尼更是明确反对诸如“直升机撒钱”之类的使货币和财政政策纠结在一起的措施，表示这是“危险的想法”。

然而，这一做法一度被前任美联储主席伯南克青睐，在2002年11月的演讲中，伯南克第一次引用“直升机撒钱”。于2016年他再度提及这一做法，他指出：

在某些极端情况下——比如总需求严重不足、货币政策耗尽、国会不愿使用债务融资的财政政策等——“直升机撒钱”可能是央行能采用的最好选项。将这一选择排除是不成熟的。

事实上，在2008年金融危机之后，美国政府出台了一个一次性的退税政策，所有纳税人都可以拿到一笔退税款，这被视为名义上的“直升机撒钱”。在当时，这一手法被认为是明智的。

财政窟窿如何填补？

于是，有人认为，如果能帮助美国度过难关，“直升机撒钱”的短期负面效应也可能被原谅。

但是，一个严重的问题来了：撒钱之后，美国庞大的财政赤字怎么解决？

1月14日，据CNBC报道，美国财政部发布数据显示，2019自然年（2019年1月1日至2019年12月31日）美国联邦政府财政赤字突破了1万亿美元，达到了2012年以来的最高水平，较2018年增长了17.1%。

面对庞大的财政窟窿，美国似乎依然“无上限”扩大纾困规模。有分析直言，这可能是一个金融黑洞。

据统计，美联储可能至少要动用6.5万亿美元的救市计划才有可能稳定市场，此轮纾困规模超过次贷危机时期的2倍以上。这样超级规模的纾困计划可能已经不仅是美国的自救了，而且是美国债务危机的全盘转嫁。

▶ 黄金多头的福音：MMT理论有望发光发热

美联储弹药所剩无多，加上财政赤字的扩大化，不少人将目光投向一大正在兴起的理论——MMT（现代货币理论）。

此前对这一理论已有详细报道，简单来说，其核心思想是货币政策需要为财政支出融资，实行“财政赤字货币化”。该观点支持在低利率的环境下推行扩张性财政政策，以刺激通胀。

根据美银调查，若MMT全面推行，有可能提高全球通胀预期（26%） 。就算这一理论最终没有提振通胀，但是只要市场的通胀预期上涨，黄金作为通胀的对冲品就会受热捧。 

不过，推行MMT理论要面对最大障碍，可能是美联储的独立性问题。