黄金与各类宏观数据有什么关系

欧洲最大资管机构Amundi分别研究了黄金与各种宏观与财务变量之间的关系，指出黄金与美元的关联性主要体现在非美货币受黄金美元定价因素的影响，但黄金与美国通胀数据却有着实实在在的强关联性。

黄金与美元的关系

Amundi指出，按照大多数人心目中的“惯例”，黄金价格的上涨与美元走弱优质直接的关联，这主要与黄金本身全球经济“晴雨表”的功能以及美元作为全球最主要储备货币的地位有关。当美国国内问题引起美元走弱后，受到波及的全球经济也会创造有利于黄金上涨的环境。

在这样的情况下，次贷危机的情况则有一些例外：在2008年雷曼危机时期，黄金价格受局势影响走低，而美元则相应走强。

（黄金与美元PEER走势关系，来源：Amundi、彭博）

从上图也能看出，黄金和美元（实际有效利率）之间负相关性并没有市场预期中的那么强烈。

Amundi指出，传统观念里会认为黄金与美元负相关的主要原因是当美元贬值时，投资者会去寻找分散投资的标的。在许多学术文章中将黄金与一系列货币对对比得出黄金是美元的有效对冲标的。

同时以美元计价的形式也会加深外界对于黄金对冲属性的误解，尤其是那些持有非美货币的投资者往往会把美元与持有本币的对冲效应也计算进去，这种情况在持有日元和瑞郎的投资者中更为突出。因为这些货币本身就有很好的风险对冲属性。

从许多新兴市场国家货币对美元的趋势与以美元计价的黄金走势呈负相关性也能展现这个道理。所以当以美元计价的黄金走弱时，这些新兴市场货币其实是从美元对自家本币升值中获益。

黄金的避险资产身份存疑

许多研究都指出，黄金作为避险资产的最大原因是其在市场风险爆发的时期常常与其他资产没有相关性或存在负相关性。如下图所示，从黑色星期一到欧债危机期间黄金对于资产组合最大回撤存在减缓作用。

（经济危机期间黄金的相对表现，来源：巴克莱、彭博、摩根大通、路透、世界黄金理事会、Hedge Fund Research）

Amundi指出，毫无疑问在股市受经济事件动荡的时期里黄金有突出的表现，但对于固收资产而言这种避险功能就没有那么突出了。

同时也有许多研究指出黄金对于极端市场环境下的避险作用只能在市场风险暴露后大约15天左右有效，对于长期投资者而言这种一两周的波动完全可以忽略不计。同时黄金的避险身份主要来源于各国央行使用其稳定信心的官方角色，随着更多投机客涌入黄金市场，这种避险的作用已经被大大削弱。

黄金能对抗通胀么？

如果说各家央妈抢黄金是有更高层次的考量，那么黄金对于普通大妈也有很强的吸引力。有一种非常普遍的解释称黄金能够对抗通胀。

事实上1971年以来黄金的确多次跑赢通胀，但问题在于2000年之后的通缩时期黄金也在上涨，使得黄金抗通胀的论调出现了漏洞。

虽然学界并没能完全解释这一现象，但有一种比较突出的说法是黄金就是一种不因货币供应量增长而贬值的无息法币，在通胀上升的情况下理性投资者会追求更高的回报率或者机会成本补偿来继续持有黄金。同时通胀上升也有可能刺激投资者将一些固收资产折换成黄金从而影响需求侧。

（黄金价格走势与通胀比较，来源：Amundi、彭博）

通过学界对于持有黄金时间长短以及美国与全球通胀水平的不同情境研究得出，虽然黄金作为长期对冲资产的确有效，但需要投资者持有的时间未免有点过长了。同时对于美国以外的投资者而言，黄金对抗通胀的能力也需要打一个问号。

对于那些遭遇高额通胀以及本币贬值新兴市场国家而言，最好的避险方法是把资产换成核心货币背后的资产（美国、欧洲或日元国债）。

Amundi表示，通胀对于黄金价格的影响主要来源于通胀的波动性，在波动性上升的情况下实际黄金价格也会出现关联性的上涨，与通胀趋势无关。

（黄金与通胀波动率的关系，来源：Amundi、彭博）

黄金与美债收益率的关系

由于黄金是无息资产，所以美债收益率会被视作持有黄金的机会成本，所以美债收益率上升会被视为黄金的利空因素。当然如同上文所说，有部分研究指出逻辑的顺序有问题：真正驱动黄金的因素是通胀，而通胀的上升会引起国债收益率上升，所以黄金与美债收益率的关系只是“碰巧”而已。

同时，实际黄金价格有十年期美债实际收益率呈现出了非常强烈的负相关性（在英国国债收益率方面也有稍弱的负相关性）。而且黄金价格与短期利率变动的更直接关联也被解读为机会成本对于投资者的影响。

Amundi指出，两者之间的关系并不是长期有效的。从下图中可以看出，虽然黄金与十年期美债实际利率呈现一定程度的负相关性，但在实际利率走低的时候，黄金价格并不总是处于低位。