港币汇率保卫战和套息交易（Carry Trade)

预祝任志刚同学面对波涛汹涌的港币卖空大军，大吉大利，成功吃鸡。
索罗斯同学曾经通过这套联系汇率成功吃鸡，具体请看D君的文章。

你必读的金融超限战（一）——98年香港血战索罗斯全揭秘（附朱镕基对话索罗斯）


最近港府开始出手买入港元，很多朋友问我这个问题。

其实这无非就是，资金出走. 监管大战投机者！

港元空头：拿港元换美元的投机坏蛋！
港元多头：我是任志刚，我有央妈罩着，维护汇率稳定老子无限信用卡买买买！！

这个投机者大量参与的套利交易，被称为套息交易。

而这次港元下跌，就在于有人大量借港元换美元！
大量投机者卖出港元买入美元的“套息交易（Carry Trade)”

卖港币的多了那么就把港币打下去了，而港府的固定汇率是在7.85，

下图美元/港元汇率（红线）和美元-港元利差的走势关系，其中3个月期美元LIBOR代表美元借贷利率，3个月期港元HIBOR代表港元借贷利率。

由于美元-港元利差的持续扩大，也吸引越来越多的套利者进行套利操作（Carry Trade) ，使得港元兑美元面临巨大贬值压力。而这也逼得香港当局必须果断出手，保卫汇率稳定。

比贪玩狼月刺激对不对！


为啥港元对美元是7.85？

之前港元汇率一直维持在7.75的强兑换水平一个重要原因是811汇改之后带动人民币贬值预期，在岸企业倾向于提前偿还港元贷款（因为港元挂钩美元，人民币兑美元贬值相当于人民币兑港元贬值，则有港元负债的企业则会面临负债增加的问题）

而这在一定程度上支撑了港元的汇率。

而随着境内企业偿还港币贷款高峰期逐渐过去，港元汇率的支撑愈发变弱，加上之前央行收缩离岸人民币流动性，使得空离岸人民币的成本大幅提高，一大部分原本押注离岸人民币贬值的投机者转而空港元

央妈强势拉爆所有不要命的CNH short seller 做空者转向做空港元

由于香港金融管理局的联系汇率制，港元兑美元的汇率被限定在7.75-7.85之间。

然而港元实际上是影子美元，美元强，港币就强，美元弱，港币就弱
关于这个联系汇率制，有个香港朋友点评的非常到位，此用户来自知乎Roger Chan。

港元是什麼？

港元是美元的代用劵，你可以想像港元就是一封包著美元紅包的封套。你持有紅包但你知道那是美元。

你手上的港元是怎樣產生的？
只有一個起點， 有人拿著一美元等值的貨幣進入香港，香港政府是沒有權力想印多少貨幣就多少。
香港政府規定1美元對換7.8港元，但是這不是固定匯率而是聯繫匯率，什麼意思？
在聯繫匯率下每一港元都有對等美元外匯作對沖，這是全額對沖，所以即使香港政府宣佈明天把所有港元變成美金也是有能力做到。

有人拿著1美元等值外幣進入香港要換港元，香港銀行發行7.8港元前必先向金融管理局放下1美元存於外匯基金，而金管局保證收下並給予發鈔權，這就是著名的強方兌換保證....

相反如果有人向銀行提出1美元，
銀行就會向金融管理局交回7.8 港元，金融管理局保證交回1美元， 這就弱方兌換保證。
所以在聯繫匯率下港元同美元的價值恆久不變，金融管理局買入賣出港元的行為只是一種必要的手續，並不是支持和打壓匯率的行為。

所以資金流出香港，甚至所有現金都流出香港，港元都是價值不變（7.8對一美元），只是香港銀行體系的現金會減少（通縮）， 因為香港銀行是沒有印鈔權，港元增加的唯一途徑是美元增加， 就像美金少了可以封的紅包就少了。

如果香港不行聯繫匯率，那麼香港政府會把所有外儲以7.8對1 回收市民手上的港元， 再印發港元或改扑人民幣， 所以理論上市民是不會有任何損失的，當然新港元的匯率不好猜測，要看當時的香港經濟實力。

聯繫匯率全球只此一家，這是一套非常穩定的制度， 但是缺點是放棄所有貨幣政策而緊跟美國， 息率發鈔等貨幣工具全都放棄了。

在了解了港币的联系汇率特点后，我们来了解一下为啥套息交易Carry Trade对港元有那么大的影响，那么到底啥是套息交易？

Carry trade is a trading strategy that involves borrowing at a low interest rate and investing in an asset that provides a higher rate of return. A carry trade is typically based on borrowing in a low-interest rate currency and converting the borrowed amount into another currency,

with proceeds placed on deposit in the second currency if it offers a higher rate of interest or deploying proceeds into assets – such as stocks, commodities, bonds, or real estate – that are denominated in the second currency.

其实原理非常简单，借入低息的货币，卖出高息的货币，这也同样适用在股票equity上
borrow low yield currency and sell high yield currency

然而要做carry trade，就要找到长期保持利息差的货币对（currency peg)
比如说由于日本长期QE保持低息的日元还有其他利息更高的货币（美元等）

那么这个carry 是啥意思，基本上就是“拿在手上或将支付的成本”
你想你借入货币需要支付利息，你借入债券头寸也需要支付利息，那么这就是carry cost

那么如何具体地操作套息交易呢：

最简单的方式，买入高息货币而卖出低息货币
将买入的高息货币存入该国银行，以赚取其中高于低息货币国家的利息

满足条件：汇率波动≤息差
高息货币：美元利息为3%
低息货币：日元利息为0.1%

即，美元兑日元的汇率为112日元，买入10万美元，卖出日元1120万，将美元存入美国银行机构，一年后，汇率不变得到美元利息收入10*3%=0.3万美元=0.3*112万日元=33.6万日元，支付日元利息为1120*0.1%=1.12万日元，最后赚取利息差额=33.6-1.12=32.48万日元

破坏条件，若美元贬值，美元兑日元跌至108.75（汇率差>利息差），则无利可图。

因此进行套息交易的必要条件是：
找到有高利差的货币对
找到保持稳定的货币对，且保持甚至态势,比如说QE前的
borrow 瑞郎 sell 欧元
borrow 港元 sell 美元
borrow 日元 sell 美元

那么为了compensate或是offset （冲销）carry risk， 也就是头寸的风险，你就通过这种方式获利,不断地借入低息货币，抛出高息货币，最终强化了港币的下跌趋势，直到破了7.85这一固定汇率，这就好像当初瑞郎和欧元有个固定汇率一样（1.20），跌破这条线，央妈就要赶紧买回来。

而港府就必须动用到自身雄厚的外汇储备以买回这些港币（采取联系汇率制度等于抛弃了货币政策，

然而这样的联系汇率是有其潜在问题的。
索罗斯甚至将香港的联系汇率制度称作“免费提款机”。

在联系汇率制度下，香港金融局通过兑换美元的形式，向社会发行港币（基础货币），兑换的美元形成美元储备。这些港币进入商业银行后，成为商业银行的流动性，商业银行借此创造贷款和存款（货币乘数），最终形成的商业银行负债将远远多于基础货币的规模。即居民持有的港元存款，远远多于港府发行的港元（基础货币），这之间的差异就是商业银行体系的货币乘数效果。

因此，万一香港居民对于港币出现恐慌，大规模抛售手中的港币时，港府的美元储备是远远不足以进行兑付的，势必会造成联系汇率制度的瓦解。

香港当前依然能维持港币的币值稳定，其原因不在于他实施了联系汇率制度，而在于中央政府雄厚的外汇储备，让国际投机家们望而却步。(有央妈罩着！）

联系汇率制度的另一个劣势在于，该经济体放弃了货币政策，香港无法根据本地经济状况去调控利率。而美联储制定货币政策时，其政策目标是稳定美国经济，是不会考虑香港的经济状况。这就造成香港银根松紧状况，完全依赖于美国经济。

让我们拭目以待，金管局能否成功对抗投机者，成功吃鸡。
任志刚，索罗斯喊你去吃鸡了！