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叶一良:学术探讨交易中的心理博弈,为什么止损违背人性?

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“可能性效应”,我们会高估那些出现可能性极低的结果的频率。如彩票。

“确定性效应”,那些几乎可以确定会出现的结果受到的重视程度小于其理应受到的重视程度。如95%概率得到100元,此时有人告诉你,愿意付给你92元以结束该游戏。如果你答应的话就受到了确定性效应的影响,低估了95%这个概率本身代表的价值。

面对亏损和赢利两种不同情境下,可能性效应和确定性效应都会有不同的影响。

如赢利情境中:95%概率赢得10000元,确定性效应产生效果,人们更害怕失败,倾向于风险规避,并愿意接受自己不喜欢的解决方式。

损失情境下:95%的概率损失10000元。要注意的是,此时人们仍会寄希望于避免损失,并倾向于冒险,拒绝自己喜欢的解决方式。

赢利情境中,5%的概率赢得10000元。此时可能性效应产生效果,希望该概率下能得到的收益更高,更喜欢冒险,同时拒绝自己喜欢的解决方式。

损失情境下,5%概率损失10000元。此时人们害怕有更大损失,倾向于风险规避,并愿意接受自己不喜欢的解决方式。

上述关于解决方式的选择是基于期望效益理论的结果。
在交易中我们几乎会不停在赢利和损失情境中做出选择。建仓时我们通常会首先出现一个直觉性结果,可能受到最近得到消息的影响、近期价格锚点影响以及个人思维一致性的影响。如看到了美联储加息就联想到此前加息时的境况、最近一段时间的价格走势、一直以来的看涨计划等。

当我们在是否继续持有做决策的时候,就会开始受到上述4条影响。假如你是赢利状态,大概率可能会得到更多收获,小概率会失去所有。此时确定性效应产生效果,你开始犹豫,害怕失败,倾向于规避风险,相较于原定的止盈目标,更愿意接受自己不喜欢的方式——提早出局。

假如是亏损状态,大概率会有更大损失,小概率会挽回所有损失。此时你可能仍会寄希望于避免损失,并倾向于赌一把冒险,看能不能得到更多收获。相较于立刻出局减少实际亏损的选项,更倾向于继续持有。

假如认为赢利地概率低,没有收获的可能性很高,但赢利后收益够高也可能会做出操作的决策。例如2020年中行原油宝事件时,油价跌破负值,下跌的过程中有很多人做多,理由是已经跌这么多了,假如反弹到原位就能有很高的收益。那么此时,他希望在同等概率下得到的收益更高,而且倾向于冒险。

在赢利状态,且大概率获得更多,小概率失去所有时,我们大脑中会出现一个问题:“即便什么也得不到的概率不算大,可我真的愿意继续冒险等待吗?即使现有的钱已经不少了,而且我又能马上拿走。”这种情景引发了两种情绪,而且两种情绪都往相同的方向发展:对必然所得(一大笔钱)的渴望以及拒绝出局又失去所得的极度失望和后悔。这种情况下,会有种压力使人们的行为更加谨慎。如果继续持有能赚到更多钱的可能性很大,则更趋向于风险规避。

假如继续亏损的概率很大,小概率会挽回所有亏损,你希望再搏一搏,因为此时结算损失和你将要面临的最差的结果几乎一样痛苦,毕竟扭亏为盈的概率还是有的。于是,两种情绪再一次被唤起:人们不愿面对必然的损失,而且继续持有而扭亏为盈的概率很有吸引力。前景不乐观的交易更容易采取冒险的手段,更愿意持有博弈,而不是接受对自己不利的解决方案。此时你会发现,赚钱的一方倾向于获得更少的钱,而亏损的一方倾向于冒险。

我时常听到一种说法:“跌了这么多,总应该反弹一次吧?”这句话透露出他并不确定反弹的概率很高,而是买进去会得到一大笔钱。看起来讲的是反弹的概率,实质上是通过下跌的幅度做出的决策,即他认为下跌的幅度够大而反弹的利润也会比较大。因此他会倾向于冒险,他希望在同等概率下(即便他认为反弹的概率不大)能获得的收益越高越好,因此他倾向于拒绝自己喜欢的方式(你让他出局时会被拒绝)。而且一旦赢利的情景变为亏损的情景,那么就变成了“赢利的概率很低,继续亏损的概率很大”,此时人们同样倾向于规避损失,会选择冒险和拒绝自己喜欢的方式。两相叠加下,促使你冒险的力量是原来的4倍,你也更倾向于拒绝自己喜欢的理性方式。而且此时人们可能变得更加激进和坚定,就像是买彩票一样,这一点同样会影响到整个市场中的既得利益者,他们同样不希望继续承担风险,手里已经拿到的利润再失去被认为是一种损失,虽然概率较小,过分看重这样的损失会导致风险规避。

风险规避的成本实在是太高了,它可能导致你在赢利的情景中倾向于规避风险(放弃利润),而亏损的情景中倾向于继续冒险(持有)。总之,理性仍然是最为重要的原则。

黄金除了继续持有昨日1664入场的多单外,还可以在今日继续买入多单。黄金本日短线继续看多,1666-1669之间做多,目标1680,第二目标1690,终极目标1700。止损1662。入场后可待稳定重新做多。

原油短线上继续看多,交割期结束,油就有冲击91-93的机会了,一定要注意当前形势下不要再做空了。
文/叶一良

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