美联储今晚“缩减”已无悬念，它更像是一种确认

摘要：美东时间在本周二，美联储开始为期两天的FOMC政策会议，政策制定者们最近看到了通胀上升并且可能导致情况持续恶化的苗头；同时，也看到现阶段的高通胀并不像他们最初认为的那样是暂时的。他们也知道高通胀持续的时间越长，他们（暂时性）的说词就越来越站不住脚。为此，市场今晚将看到美联储宣布从明天开始逐步减少债券购买步伐。这是一个经过市场充分消化和广泛定价后的决定；这甚至不是一个决定，它更像是一种确认。

美联储的态度决定市场的走向

每次美联储会议都是美联储向市场释放信号的时候，从最近一次会议得到的信息来看，美联储在11月缩减资产购买规模已经是势在必行。虽然缩减资产购买规模并不会造成美股流动性降低的情况，但它会减少美股流动性增加的速度，从而增加市场的波动性。也会影响到投资者的情绪，而投资者的情绪就是市场的情绪。

目前市场的情绪虽然已经不如今年年初美国经济重启时那种一边倒的看多情况，但总体上还是比较乐观的，这个可以从美股过去半年走势中就可以看到。过去半年以来，美国三大股指几乎没有经历过什么实质性的回调；一方面是美国经济持续增长，另一方面也是美联储在背后不断向市场注入流动性在起作用。

除此之外，美联储也经常在市场出现悲观情绪的关键时刻放出一些鸽派的言论，对市场的情绪进行安抚。所以说，目前在流动性充裕的大环境下，决定市场情绪的唯一因素就是美联储的态度。而就在10月14日公布的美联储会议纪要上，我们看到美联储主席鲍威尔已经明确表态“现在美联储缩减资产购买规模的时机已经成熟，而缩减的时间最快将会在11月中下旬开始”。

也就是说，美联储给市场的态度已经发生了根本性的转变。那么以这个判断为基础，我们基本上就可以确定美股即将进入一个新的下行周期。

美联储这么做的动机是什么

按照美联储自己的说法，这么做主要是因为就业市场的恢复情况比较理想；失业率已经降到了疫情爆发前的水平，因此逐渐退出救市机制便是顺理成章的事情。当然，这只是一种台面上的说法，促使美联储这么做的真正动机是因为持续了一年半的宽松政策已经让美国出现了严重的金融泡沫。如果再这么宽松下去，不仅会加剧经济的脱实向虚，更可能会引发新一轮的金融危机。

另一个更深层的原因也是美联储不愿多谈的话题，那就是美国的通货膨胀已经高到非常令人担忧的水平。从数据上我们可以看到，九月份美国的通胀率已经来到了5.4%，是过去13年来最高的增幅。通胀的快速上升，会引发一系列严重的经济和社会问题，如果不加以控制，最终可能会演变成像上世纪70年代那样的恶性通货膨胀；而防止通胀失控，最有效的办法就是提高利率。但美联储现在是不愿意也不敢加息的，因为这里面牵扯了太多足以改变美国经济命运的因素。

所以再不加息的前提下，美联储现在能做的就只有先缩减资产购买规模；也就是先把流动性的水龙头关掉，这个动作也是为了将来拔掉蓄水池的塞子，为加息做铺垫。由于美股现在已经处于一个巨大的泡沫之中；所以，哪怕是缩减资产购买量（这样非常保守的货币政策调整），都有可能对市场造成意想不到的冲击。因此从原则上看，美联储一开始的缩减幅度应该不会太大，小规模的缩减看看市场的反应，然后根据实际情况再做调整。

美股的基本盘是美联储的资产负债表

虽然这个下行趋势已经开启，但它所产生的效果并非立竿见影。因为美股现在的流动性还是比较充裕的，而且，它还是牢牢掌握在美联储的手中。以标普500为例，过去十年的走势和美联储资产负债表的变化高度吻合。换句话说，现在美股的基本盘就是美联储的资产负债表；而缩减资产购买量只代表着资产负债表增速的放缓，并不代表资产负债表体量的下降。

另外，三季度强劲的财报以及即将到来的圣诞购物季，也会延缓这个下行周期的开始时间。此外，从历史情况看，从货币政策收紧到美股市场逐渐剧烈反应，这中间都会有一个时间差；而这个时间差就是华尔街榨取市场红利的最后机会。而且往往在这最后一段时间内，市场的波动往往是剧烈的。（投资人可以参考一下2018年美联储连续四次加息前后美股的走势）

那么无论接下来美股的行情如何发展，有一点可以肯定的是，一旦美联储正式开始缩减资产购买规模，那么市场的情绪就会发生根本性的转变；他会让市场在出现波动时变得更加脆弱，一旦爆发黑天鹅事件，后果将不堪设想。所以年底的这段时间，美股也将充满极大的不确定性。

债券市场已为加息定价

美联储“缩减”将是一个逐渐发生的事情。但我们认为，仅仅减量不会缓解通胀压力，因为债券购买规模下降并不意味着资产在相对的减少的理论上使推低通胀（毕竟够债券购买还在继续）。因此，市场预计2022年底前将会有两次加息，而美联储此前承诺在2023年之前不会加息；但讽刺的是，美联储基金期货已经定价第一次加息最快可能在明年6月到来。

过去一个月以来，美国短期债券收益率一直呈上升趋势。如果将范围缩小，美国2年期债券收益率与历史水平相比仍然非常非常低。目前的2年期债券收益率略低于0.50%，在疫情爆发之前，收益率曾接近3%。因此，债券市场还有很多因素未完全定价。这就是美联储会议仍可能动摇市场的原因，因为尽管我们知道会议的具体结果，即量化宽松逐渐结束的开始；但风险仍然向鹰派倾斜，这将继续为美元的走势提供更多支持。

总结来看，美联储这次在货币政策上的转向，一方面是希望给过热的市场降温，挤掉一些泡沫。另一方面也为明年可能进行的加息做一些试探，如果市场的反应可控，那么美联储很可能会在明年夏天放出加息的信号。总而言之，美联储的想法是，希望以最小的代价尽快结束量化宽松，从而给未来的加息创造出足够大的缓冲空间。但这种偏紧的货币政策也只是缓兵之计，发出去的债迟早是要还的；美联储对通胀的盲目乐观与自负，最终一定会让市场付出巨大的代价。

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