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2021年9月9日——投资银行观点

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道明证券

夏季萎靡不振,但转变正在进行中。

尽管夏季对市场产生了平静的影响,但最近一个季节出现了一些显着的市场变化,增加了美元可能在本周期触底的前景。这始于 6 月 FOMC 的鹰派支点,这引发了 5 秒 30 秒曲线的突然熊市趋平。这种转变的时机有点不幸,因为这种转变发生在增长和通胀达到顶峰的情况下,delta 变体的利差变得更加广泛。这引发了人们对美联储转变为时过早的担忧,并导致美国国债大幅上涨,我们称之为违反直觉的缩减恐慌。

从现在开始,美联储的政策风险更加不稳定。尽管如此,美联储和其他几家也采取强硬立场的央行都没有软化立场。如果有的话,即使面对 delta 变体,他们也变得更加坚决(我们认为随着强制性疫苗接种的扩大,这对经济前景的威胁较小)。

美联储也不例外。鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话中强调,今年“可能”会缩减规模。与此同时,董事会中一位著名的中间派人士克拉里达公开表示同意。更有趣的是,他还透露了他在点阵图上的位置,指出经济可能需要在 2023 年初增加。即使美联储届时不加息,升空问题也可能主导就像锥度在 2021 年的大部分时间里所做的那样,2022 年的市场词典。

这是政策自然演变的一部分。但这也可能得到明年更加鹰派的联邦公开市场委员会的帮助。乔治、梅斯特、罗森格伦和布拉德明年将轮换作为选民,而可靠的温和鸽派埃文斯和戴利则被淘汰出局。当然,这可能会被 Clarida 和 Quarles 的潜在替代者所抵消。尽管如此,我们可能会在 2022 年看到更多的异议。

渣打银行

好?我们该怎么办?...让我们什么都不做。这样更安全。

自 8 月 20 日以来,美元经历了自 4 月下旬以来的最大持续跌幅,但仍比年初高出 1.4%。在我们看来,这种下降与美联储主席鲍威尔缺乏缩减紧迫性以及对 COVID 担忧的稳定有关。然而,由于担心现在的通胀风险并不比 5 月份低多少,当时 Delta 变体风险还不是主要的市场因素,因此美元抛售受到限制。经济意外大幅减少,尤其是自 8 月初以来,但与 2020 年第二季度不同的是,投资者并未将经济活动减弱的迹象视为降低通胀风险。从经验上看,美元的主要驱动因素是对 COVID 的担忧(以对 COVID 敏感的股票与科技股的比率为代表)、整体标准普尔和美国利率。 5 年 UST 收益率的统计关系略强于 10 年收益率。当 5Y 和 10Y 收益率一起包括在内时,有一些迹象表明更平坦的斜率与美元走强相关,但斜率的重要性各不相同。

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