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黄金的大方向,要看美国经济

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编者荐语:

 

过去30年的历史表明,金价的高低涨跌,与美国联邦政府债务/GDP的相关性极强。美国的GDP数据越差,就意味着美国债务/GDP的数据越难看,意味着美联储越需要压低国债实际收益率,意味着金价很难有深的跌幅。
 

很多人可能不知道,美国政府债务和债务上限,与黄金价格关系极为密切。

 

某种意义上说,黄金的价格,就是反映美国政府债务超过其实际经济增长比例的尺度。

不信?

 

下面一幅图,就差不多能打消你的疑虑。

 

黄金的大方向,要看美国经济

 

数据说明:金价和美国联邦政府债务,我都选择每周末收盘的数据,而GDP数据每季度才公布一次,为了提高其时效性,我按照四个季度数据滚动的方式来计算债务/GDP。

 

这幅图展示了1993年以来,黄金价格变动与美国联邦政府债务/GDP的变动情况,是不是发现拟合得相当的好。

 

1993-1995年,金价整体位于低位,美国政府债务/GDP比例保持不变,金价也长期稳定在300-400美元/盎司;

 

1996-2001年,随着美国政府债务/GDP的比例不断下降,金价也持续缓慢下跌,直到2000-2001年到达250美元/盎司附近,债务/GDP的低点与金价低点完全一致;

 

2002-2008年,随着美国债务/GDP的一路缓慢上升,金价也随之慢慢启动,只是金价跑得略略有点超前;

 

2008-2011年,随着债务/GDP的快速攀升,金价上涨也进入了快车道,直至2011年9月,创出当时的历史最高价;

 

2012-2018年,美国政府债务/GDP基本保持稳定,金价则是从高位跌落之后,也基本稳定在1200-1400美元之间;

 

2018年底开始,伴随着美国政府债务/GDP的快速上升,金价也开始一路上涨,直到2020年8月初创出迄今为止的历史新高——也正是在2020年7月底到8月初,当市场发现美国二季度GDP高速增长,由此带动债务/GDP比例迅速回落,金价也随之迅速下跌……

 

然后,就是金价从2020年10月份迄今上下波动。

 

显然,过去30年的历史表明,金价的高低涨跌,与美国联邦政府债务/GDP的相关性极强,实际上,我分析了1993年以来的这两组数据,发现两者的相关系数高达90%。

 

黄金的大方向,要看美国经济

 

还记得我们说过的黄金价格-美元真实利率的关系么?

 

金价与美元真实利率的相关系数,也在90%以上,如果只考虑个别年份(如2020年),其相关系数高达95%。

 

其实,这两个数据与金价的相关性,在本质上是同一种逻辑链条。

 

逻辑链条最关键的那一环就是:政府的债务负担。

 

当美国政府债务/GDP较低的时候,就意味着政府的债务负担很轻,政府能为美元债务支付较高的利率。换句话说,也就意味着较高的国债收益率,在通货膨胀能够被控制住的前提下,较高的国债收益率,就意味着较高的美元实际利率,这往往意味着较低的金价。

 

反过来,当政府债务/GDP比例越高,特别是超过90%之后(根据Reinhart和Rogoff针对1790-2009年间41个国家的研究,当一个国家政府债务/GDP超过90%,会对经济产生显著的负面影响),美国政府将没有能力、也不愿意支付较高的债务利率。这种情况下,美联储也一定会选择帮助美国政府压低国债收益率,这意味着较低的美元实际利率,当然也就意味着金价的上涨……

 

政府债务/GDP→国债收益率→实际利率→黄金价格

 

就是这么个逻辑。

 

根据以上逻辑推导,我们可以合理推断,2001年以来,随着美国政府债务/GDP一路走高,美国国债的实际收益率,整体上应该是逐渐走低的,而且与债务/GDP有较高的相关性。

 

实际上,当然就是这样。

 

黄金的大方向,要看美国经济

 

显然,用抗通胀国债(TIPS)的收益率,代表持有美元的实际收益,虽然真实收益率看起来上蹿下跳,但过去18年的整体走势,却完全围绕着债务/GDP比例在“表演”。

 

有了以上分析,我们可以断定,每一轮美国政府债务上限的提高,如果不能与美国GDP的增长相匹配,那么大概率会带来金价的上涨。

 

黄金的大方向,要看美国经济

 

十几天前,美国刚刚公布了其2021年二季度的GDP数据,按照四个季度之和的滚动数据,GDP的年化增速为6.5%。

 

这个数据远低于投资银行普遍预计的8.5%,而美国的GDP数据越差,就意味着美国债务/GDP的数据越难看,意味着美联储越需要压低国债实际收益率,意味着金价很难有深的跌幅。

 

拜登政府与国会,关于美国债务上限问题很可能会扯皮很久,但在最终结果出来之前,我们不需要太关注,真正应该关注的,恰恰就是美国名义GDP的增长情况。

 

我个人倾向于认为,这一轮美国的债务上限的博弈可能不会像以前那么激烈,经过2020年和2021年上半年的疯狂借债,美国政府依然有大量余粮,债务上限的提高没有那么迫切。

 

与此同时,美联储和美国政府在短期内仍然将联手持续制造通胀,保持美国国债收益率实际长期位于负值区间,推升美国GDP的名义数字,以此来降低美国政府整体的债务负担。

 

在美国政府债务/GDP有明显下降之前,美国的TIPS收益率很难恢复到正值,我们大概率还会见到-1.5%甚至-2%这样奇葩的美元真实收益率(目前的历史极值为-1.2%)。

引用《人民日报》的话,在当前大环境之下:

 

美国经济一天天烂下去,黄金价格就能一天天好起来。

 

黄金的大方向,要看美国经济

 
作者:财主家的余粮,文章来源微信公众号:财主家没有余粮啦,版权归原作者所有,如有侵权请联系本人删除。

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美国就是抓着黄金
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