黄金即将王者回归?
兴证张忆东团队认为,美国就业数据不佳,长端名义利率2季度大概率区间震荡,同时美国经济2季度强复苏驱动通胀显著上行,从而,黄金迎来做多窗口期;建议关注相关黄金或有色金属基金。
主要观点
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美国二季度实际利率被压制,将驱动黄金反弹。美国通胀压力显著上升,但广义失业情况依然不容乐观,美国长端名义利率将维持区间震荡。
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其次,贵金属作为非主权货币的传统仍将延续,相对暴涨之后的短期狂热的数字货币,黄金更具安全性,有望落后补涨。面对美联储不断扩表、美国赤字货币化上瘾,全球民众的反抗是首选数字货币,造就了年初至今比特币们暴涨,短期情绪和行为已过热和狂热。同样具备超主权货币属性的比特币和黄金,2021年两者的价格走势差距过度悬殊,以前走势较一致。 -
第三,MMT时代美元主导的货币体系,可能遭遇更多非美央行的不信任,各国央行外汇储备里黄金占比有望持续提升。
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20190625《黄金王者归来,从全球货币体系说起》提到「长期来看,当前处于百年未见的‘弱需求+高债务+低利率+财富分配高度不均’组合,……, 黄金在未来数年将对冲货币体系的不稳定风险,配置需求仍将凸显」; -
20200224《黄金上涨背后的逻辑》在新冠疫情即将大幅肆虐美国本土时,提到「若经济出现衰退压力,而美联储既有的降息空间不足以托底经济,全球市场或再开启risk off模式,……,金价未来还会走高」; -
20200312《复盘08年,危机中的黄金》警惕此次海外危机向第3阶段「火海」的演绎,导致黄金阶段性调整,也提示配置机会:「立足1年来看,黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比,剔除风险之后的收益回报更可观」; -
20200325《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》,在联储的3月23日开启无限量QE、向信用市场灌水之后,我们随即判断:「美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始,全球风险资产短期将迎来反弹」,对于黄金的判断,中短期:流动性危机之后的反弹,黄金是「急先锋」并有望重返牛市通道;中长期:基于未来两年继续放水的判断,金价有望挑战新高。
中短期,今年2季度黄金迎来做多窗口期
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20210318《美债之谜》里谈到美债经历了结构性变化:美联储成为美国国债的主要购买方,当前其持有国债占比进一步提升至历史性的高位水平23%。这种结构性变化的结果,第一,名义利率受到供给影响大;第二,联储之外的购买者,尤其是非美持有者的抛售对美债利率影响变大。 -
对于第一点供给因素,根据美国财政部最新表态,后续疫后刺激将优先使用TGA余额而非新发债务,截至5月5日,美国TGA账户余额依旧高达0.95万亿美元,2季度美债供给对收益率上行的刺激会明显弱化。 -
对于第二点,非美投资者的抛售加剧了1季度美债利率上行斜率,现暂告一段落。其中,日本金融机构1季度抛售美债,对美债收益率上行斜率影响明显。但是,日本金融机构在4月开启了新财年之后,加大了对美债的购买——最新披露的日本每周投资于海外中长期债券净额大幅提升。
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3月新增非农高达91.6万,而疫苗进一步普及的4月份,非农新增为26.6万人,大幅锐减。失业率从3月的6.0%上升至4月的6.1%。 -
当前2年、5年、10年期的盈亏平衡通胀预期水平都在冲高,截至20210507分别为2.78%,2.50%,2.38%。
长期,金价走势取决于MMT(现代货币理论)时代美元主导的信用货币体系能否维持稳定?
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跟「软货币」国家不同,美国只要财政刺激能够推动名义GDP改善,那么,即使美元贬值也不会引发资本外逃,从而不会出现主权债务危机。 -
民粹主义盛行的互联网时代,比起痛苦的社会改革,美国政客们更愿意选择花钱买时间,争取时间科技创新,或者等待时机收割别国。 -
MMT理论的指导下,西方将继续高筑债台、信用货币不断超发,从而带来新型滞胀,突出体现为结构性资产泡沫与宏观经济低增长的长期共存。 -
新型滞胀,不是上世纪70年代婴儿潮时代那种供给不足式的滞胀,而是在人口老龄化、有效需求不足时代,由「硬货币」国家的高债务、信用货币超发所驱动的滞胀。
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首先,拜登政府的2021年推出的《美国就业计划》里2.3万亿美元基建支出为期8年,和《美国制造税收计划》的2万亿美元企业税筹资计划为期15年,二者期限上不平衡。 -
其次,《美国家庭计划》十年间的1.8万亿美元支出中,1.5万亿通过税收抵免,另有3030亿美元由财政部负担。
投资建议:黄金2季度有望落后补涨,关注相关黄金或有色金属基金产品
4.1、展望二季度做多黄金——实际利率受压+相对数字货币落后补涨
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面对美联储不断扩表、美国赤字货币化上瘾,对于美元为主导的主权信用货币体系,全球民众的反抗是首选数字货币避险。这造就了年初至今比特币和狗狗币们持续暴涨,但是,短期已经出现过热和狂热情绪和行为。 -
同样具备超主权货币属性的比特币和黄金,2021年两者的价格走势差距过度悬殊,而在2017年至2020年上半年的走势较为一致。随着2020年4季度PayPal为比特币背书、今年特斯拉和比特币绑定等事件催化下,比特币等数字货币成为全球民众对抗欧美货币大放水的首选,狗狗币的涨势最是迅猛。
4.2、配置黄金的权益资产产品,可关注黄金或者有色金属相关的基金
4.3、需要警惕黄金的中期风险,2021年下半年某个时间黄金走势可能受美国货币政策和财税政策变化的影响
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联储当前的货币政策框架下更加强调就业以及数据依赖。就业的强调:2020年8月新修订的货币政策框架声明强调了广泛而全面的目标(broad-based and inclusivegoal);数据依赖:鲍威尔在2019年10月的全国商业经济学协会发表题为《经济发展进程中的数据依赖型货币政策》的演讲提到「之所以为数据依赖,是为了强调货币政策永远不会在预设的过程中发生」。 -
鲍威尔4月9日在IMF研讨会上表示「连续几个月出现类似的就业岗位增幅(近百万),才认为经济取得实质性进展(缩减的条件)」,所以4月非农就业仅新增26.6万以及失业率回升的现状来看,联储的实质性缩减购债还有较长的时间。
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