大宗商品牛市是否还能继续？它依赖“中国模式”与“拜登新政”

今年年初，铜、原油等大宗商品连续大涨，引得市场一片惊呼：“大宗商品超级周期又来了”。而后，关于是否存在这个周期，大家展开了激烈论战。

乐观者认为，目前还处于商品牛市周期的第一阶段；悲观者则认为，要给大宗商品牛市泼泼冷水，牛市已经昙花一现。

如何看待这轮商品牛市，笔者谈谈自己的看法。

本轮商品牛市的三大动力

严格地说，这次大宗商品牛市受到业界关注，主要来自铜为首的有色金属板块和原油为主导的能源化工板块的上涨。而以煤焦钢矿为主的黑色金属板块在2016年就已启动牛市，以豆类玉米等为代表的农产品板块在去年展开牛蹄。

今年大宗商品变得万众瞩目，得益于铜和原油这类代表性商品的快速上涨。它们带来了大宗商品集体牛市的氛围。

关于推动这次牛市的力量，高盛、摩根大通等国际机构，以及国内的一些研究机构，给出了很多解释。

归纳起来，主要有：

 1·更大规模的刺激措施 

美国民主党主张的更大规模刺激法案预期得以通过，预计到2024年美国工业生产将增长4-5%，意味着未来工业型大宗商品的消费将强劲增长。

 2·美元疲软 

美联储承诺在未来几年内将利率维持在零附近，长期来看可能会导致美元疲软。从历史数据看，美元与大宗商品价格之间存在负相关关系，美元弱，大宗商品走强。

 3·通胀风险 

由于历史性大规模的财政支出和持续的低利率，市场担心通胀卷土重来，这将对多类资产组合构成重大风险，从而引发出“大宗商品是对冲通胀的最佳方式”这种统一的市场预期。

“中国模式”对大宗商品的影响

大宗商品的每一轮周期都有一个较为稳定的驱动逻辑，比如上一轮大宗商品牛市周期主要得益于中国加入世贸以后的经济转型。这一次，先不论是否已经进入超级牛市周期，“中国模式”依然扮演着主导作用。

2016年，以螺纹钢、热卷板等为代表的黑色金属商品价格率先进入牛市，直至今天依然在牛途中。截至上周五夜盘，上海期货交易所螺纹钢期货时隔十年后，再次触及5000元/吨的历史高位，而热卷板期货更是一骑绝尘，突破5300元/吨，将历史记录远远甩在脚下。

此外，焦炭、焦煤、铁矿石等期货价格，也纷纷回到了历史高位区间。

黑色金属板块的强势，与中国始于2016年的供给侧改革，以及基建地产投资的韧性，是密切相关的。

事实证明，中国在钢铁煤炭行业的供应端与需求端两端同时发力优化的模式，取得了较好的效果，既实现了产业的优胜劣汰，又有效支撑了经济增长，还完善了环境治理，探索出了经济发展的“中国模式”。

当前，中国继续推进新基建，推进都市圈建设，推进“碳中和”，延续着“十三五规划”建设取得的经验，并有所创新，为“十四五规划”打下了一个好的开局。而这样的模式，继续利于黑色金属，甚至相关有色金属与能化产品等工业品的上涨。

我们注意到，“中国模式”受到了世界的关注，包括美国也在思考重拾基础设施建设等经济刺激计划，而欧洲、东南亚等一带一路国家和地区也正在实践这一模式。

因此，笔者认为，这一个新的商品周期，除了全球流动性宽松、美元疲软、通胀预期等金融因素的刺激外，“中国模式”在中国与全球的延伸与拓展，起着一个内生性的驱动作用。

实际上，大宗商品价格归根结底是供需关系决定的，如果仅仅是流动性宽松，缺乏实际的需求支撑，是难以走出持续的牛市行情的，这从近期贵金属的疲软，从比特币的大起大落可以看出来，而只有“中国模式”对内需的刺激、对供应端的优化，可以给工业品提供一个健康的上涨环境。

值得欣慰的是，在PPI上涨的同时，中国重视对CPI的管控，使得通胀压力保持在一个可接受的状态，进而为利率维持在偏低水平提供了较好的环境。

“拜登新政”的前景

近期，美国国会通过了拜登提出的1.9万亿疫情纾困方案，这只是以现金形式发放到民众手上。业界分析，今年下半年大概率会讨论高达1.5万亿美元的基础设施投资方案。

这从拜登在上周白宫新闻发布会透露的信息，已看出端倪。

“拜登新政”相比于历史上的“罗斯福新政”，除了资金规模更大外，另一优势在于消费者群体的实际消费能力处于历史上的一个高位水平。

事实上，每一轮股票大牛市后，都会看到老百姓的金融资产向实体资产的转移，房地产正是这一转移过程的最大受益者。

市场关注到，美国房地产市场开始呈现升温态势，叠加基础设施刺激计划，正好契合了美国新一轮基建地产周期的启动。

当然，这一计划是一个较长期的投票、实施过程，对于大宗商品的需求刺激不会那么立竿见影，但是商品期货市场交易的是预期，只要这一预期没有被“证伪”，相关商品就会保持价格重心逐级上升的态势。

市场人士分析，伴随着“拜登新政”的推进，大宗商品将成为直接或间接受益者，美国的核心通胀率会回升到2%上方，并且将产生对全球的外溢影响。

也正是基于此，反对“大宗商品超级周期”的人士指出，随着美国经济回暖甚至过热，将看到美元流动性的边际收紧，进而促使美元指数走强，打压大宗商品价格。

这一预期能否实现，将是检验大宗商品超级周期是否来临的最大考验。

作者：江南

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