美债飙升的明线与暗线！

前文《起风了，拜登的这一局着实难破！》谈到了过去一个月美国十年期国债收益率飙升，所引发的金融市场震荡，以及中，美，俄，欧盟，澳大利亚，印度等国家之间的博弈，给大家留下了一个如何破局的思考。

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鉴于大家平时的投资品涉猎得比较多的主要是股市，汇市和大宗商品市场，很多人对于债券市场的基本面了解较为薄弱，接下来许导便由浅入深的为大家讲解一下，这一轮美债风暴背后的原因，以及未来对金融市场会产生的影响，实际上也是变相得给出了大家破局的线索。

国债，又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债券的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。

我们常看到的10年期国债收益率，实际上并不是指发行的10年期记账国债的票面利率，因为国债一开始发行就确定的收益率，不会改变，而指的是现在，当下这一刻还需要经过10年即将到期的记账式国债所计算出来的国债收益率。

债券收益率分为票面利率、即期收益率、到期收益率、认购者收益率、持有期收益率，我们常说的美国10年期国债收益率，实际上指的就是到“期收益率”。

这个收益率的计算方式涉及当前债券价格、持有到期后财政部返还本金的价差、距离到期剩余时间。例如：某十年期国债，那么在面值100元，票面利率5%，当前市场价格98元情况下，10年期国债收益率=[5+（100-98）/10]/98=5.06%。

因此，根据上面计算公式可以知道，票面利率从发行后就是确定不变的，那么国债收益率就越高，国债市场价格越低，收益率和市场价格之间呈反比关系。

那么显而易见，美债收益率飙升，就意味着市场里面抛售美债的力量远大于买入的力量，这样才会造成债券价格下跌，进而推动收益率飙升。

美债收益率飙升的明线：沙特等国抛售美债！

统计数据显示，2020年，日本净买入美债450亿美元，中国则累计抛售美债171亿美元。目前日本与中国依然是美债持仓最大的两个国家，均超过万亿美元，分别为12568亿和10615亿，远远高于第三名英国持仓4466亿美元。截止去年12月，美债前5大买家还有：爱尔兰（3154亿美元）、卢森堡（2751亿美元）。

2020年中国与日本一减一增

看到这里，大家是不是觉得，以去年建国上串下跳的那副姿态，兔子减持美债施压也是理所当然的的事，但是大家想不到的是，去年减持美债最多的国家并非是兔子，而是老鹰中东最坚定的盟友，沙特。至于沙特为何要这么做，那么只能发挥一下大家的想象力了，许导倒是可以罗列一下进入2021年之后的时间线索：

2月15日，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼与俄罗斯总统普京通话，双方强调继续采取协调行动，以支撑石油市场的稳定和世界经济增长；

2月16日，美国直接把沙特的死敌“胡塞武装”给合法化了；

2月17日，拜登与以色列总理通电话称，将改变与沙特的关系；

2月24日，俄罗斯计划与沙特阿拉伯签署军事合作协议；

2月25日，美国情报部门公布了沙特阿拉伯籍记者卡舒吉遇害案的调查报告，报告称沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼批准“俘获或杀害”卡舒吉的行动。沙特外交部当天发表声明拒绝接受这一报告；

3月1日，美国宣布关于美沙双边关系的“重大变化”，保留在未来必要时制裁沙特王储的权利。

那么，从整个事件来看，沙特有可能就是这场美债风暴的主导者之一，因为既然去年可以减，为何今年年初就不能继续减呢？

美国10年期国债收益率

如上图所示，2月份两次美债收益率的飙升，分别发生在2月中旬和2月底，我们在对照一下上面所发生的事情，不就明白了吗？美国政府因为疫情冲击缺钱了，需要有人买单，然后情报部门就恰到好处的把“卡舒吉遇害案”给抖了出来。

那么，我相信大家这里的疑问必然是，这一轮美债风暴是否已经结束了？因为从目前来看，美债收益率的飙升，已经引发了全球资产价格的重估，美股，港股与A股纷纷下挫，到底这一波调整的底部会在哪里呢？

这事其实许导得反问你们，到底怎么看美国插手沙特的事务。如果您的观点觉得是为了民主灯塔的普世价值，那么这事肯定还没完，风暴肯定也还没结束；反之，如果您觉得这一切的背后都是为了利益，既然建国当初可以因为沙特的军火大单放过沙特王室，为何拜登就不可以效放建国呢？

一朝天子一朝臣嘛，谁让沙特王室有把柄捏在美国情报部门的手上呢？

因此，从某种意义上来说，美债风暴最具杀伤力的那部分走势估计已经告一段落了，因为我们从白宫的表态就可以看得出来，拜登目前就是考虑放过沙特王储，复盘过去一个月的美债风暴，可以将其看成是自由派(拜登)对激进派(建国)的试探，这样的试探暂时以自由派退让和激进派的妥协告一段落，只不过，这里未必就是真正的终点。

美国在中东有以色列，已经在叙利亚展开了军事打击行动，但是无论这些行动表面的借口如何，我们心里面都要清楚一件事，美元是可以凭空印出来，但，美国抗疫和经济刺激所印出来的美元，总要有人为之买单，除了美国人自己，肯定还得拉上其他一些国家嘛。

美军在叙利亚打响新年第一枪

根据美联社当地时间25日报道，美国总统拜登下令派出空军空袭驻扎在叙利亚，受伊朗支持的当地民兵武装。理由是这些受伊朗支持的民兵武装一直驻扎在叙利亚东部，靠近伊拉克的地区，应该为先前袭击美国驻伊拉克军事基地和相关办事部门的事件负责。

从除夕的那一个拜年电话，到G7集体峰会，再到美国公布沙特王储报告，然后轰炸叙利亚，能够看出来美国的战略目的是拉拢盟友，先中东后东亚，先花精力通过伊核问题，先在中东实现平衡之后，掉过头来对我们进行再平衡。

美债收益率飙升的暗线：买预期卖事实！

对于美债收益率飙升背后的原因，有报告指出，主要出自于三个方面，分别是上升的通胀预期，美联储行动不足和技术面因素。

美债收益率上升的三大原因

大家对于当下通胀的感知并不是特别深刻，因为目前还未完全传导到消费端，我们从去年四季度开始已经看到原材料价格开始上行，到了今年2月份，涨幅进一步扩大，这也是为何我们在A股同期走势里面，看到整个周期性有色，钢铁和基建板块在崛起。

大宗商品价格

对于美国来说，也是同样逻辑，比如我们可以看下图，长期市场对于未来通胀率的预测，即10年期盈亏平衡通胀率(10-Year Breakeven Inflation Rate)，这个数据年初已经上升到2%以上，它的数值是通胀保值债券(TIPS)的收益率和10年期美债收益率的差计算出来的，TIPS的收益率有俩个部分组成：

其中一个是无风险利率的收益，也就是我们常讲的10年期美债收益率，还有另一个则是在无风险收益率之上的通胀风险溢价。

TIPS的持有人的预期收益，是保证了通胀造成的购买力下降后，得到的那部分无风险收益率。所以这个债券的市场利率与10年期美债的差，就是市场押注的，长期的通胀率的值。这个数字近期最高已经打到2.24%以上，讲人话便是，拜登接替懂王上台之后，随着疫苗的不断推进，疫情对经济的负面影响正在消退，经济回暖正在持续，之前美联储所采取的超常规宽松货币政策增量，已经逐渐反应在物价上，通胀预期起来了。

如果仅仅只是在走通胀预期，许导认为，并不足以让近期的美债收益率飙升得这么快，因为市场极有可能还在买另外一个预期，即1.9万亿刺激计划最终会落地。

刺激计划的落地，钱一方面会来自于美国的税收，另一方面则来自于发国债。显而易见，国债的供给端大幅增加，市场抛售的力量当然会强于买入力量，这就好比近期股票市场里面的券商龙头不讲股德，抛出天量的融资配股计划，还号称是要打造券商界的航母，投资者当然直接用脚投票。

中信证券280亿再融资方案

当然，更加可怕的一件事情是，很有可能美国是主要经济体中，第一个正在践行现代货币理论(Modern Monetary Theory)的国家。这一理论认为只要有央行印钞的支持，货币主权国家的本币债务就不会违约，在通胀可控的前提下，财政可以不断扩张。

现代货币理论

MMT的主要观点包括：政府用创造货币的方式进行支出，财政支出先于收入。因此，主权政府在主权货币制度下不会破产，发行债券与货币政策操作类似。同时，政府债券的发行不是为了借入资金，而是与货币政策操作类似，可以帮助央行维持市场利率，而政府部门的财政赤字等于非政府部门的盈余。所以，财政政策的目标不是平衡，现代货币理论的支持者主张“功能财政”，财政政策的目标是实现充分就业。

美联储主席鲍威尔认为“由于政府能够以本币借债、所以赤字不重要的观点是错误的。必须减少支出或提升收入”。但是，在本轮疫情冲击下，美联储从“最后贷款人”的决策转向 “全能超人”的角色，积极对于金融市场和经济进行干预、纾困。事实上，类似于财政赤字货币化的情形，也并非没有出现过，上世纪30-40年代美国就曾有过依靠央行购买国债支持财政扩张的情况。

由于美元与黄金脱钩，美元作为硬通货的世界货币体系下，美国的财政政策已越过了其国家主权的边界。按照许导对于MMT的理解，美国的对外赤字，其实就是美国财政在世界范围内，不断扩大支出并且以廉价的方式攫取它国，尤其是发展中国家资源、商品和劳务的特殊制度安排。

简单粗暴的来说，美国财政赤字货币化会使收益美国化、风险世界化。因此，我们才得以看到去中心非主权化的比特币，一飞冲天。

那么，美国践行MMT理论对于美债收益率又有什么关系呢？当然有关系，如果真是如上面的逻辑所讲，那么便意味着，1.9万亿的刺激计划并不是这一轮财政刺激的终点，恰恰相反，有可能是一个新的起点，后续还有2-3万亿的刺激计划等着出台，正所谓：

刺激一时爽，一直刺激一时爽。

问题是，爽到最后，这条路的尽头到底是什么呢？美国天量的债务规模真的不会崩盘吗？通胀真的能够一直维持在低位吗？

或许，本周五的非农夜直播，我们可以从美国的劳工市场数据得到一些线索，欢迎大家届时来观看视频直播：

当然，上述的这些问题许导目前也没有答案，但是我们能够看得出来，中国央行也好，财政部也罢，都是比较克制的，去年关于财政赤字货币化还引发了激烈的讨论。

央行网站1日公告，为维护银行体系流动性合理充裕，2021年3月1日人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率2.20%不变。1日有200亿元逆回购到期，净回笼100亿元。

从节后央行公开市场操作节奏与投放量看，央行对资金面精准调控、稳字当头，通过小量多频平抑资金面，稳定市场预期；同时，要防范过度宽松流动性导致局部资产价格、杠杆大幅膨胀；不过，也不能让市场流动性过度紧张，削弱政策传导，拖累实体经济复苏。

我知道，很多人现在会把春节后大A走势的锅甩给央妈，吐槽央妈没有美联储那么给力，那么这里许导也要吐槽一句你们的吐槽：

希望大家理性投资，不要赚钱了就喊妈妈真爱我，赔钱了就喊跌妈不认。

成语新词跌妈不认

如今，我们唯一明确的是，如果美债收益率的飙升就是在买刺激计划落地的预期，那么最终计划落地确认之后，就会走出经典的卖事实走势。

距离这个时间，只剩下，12天。这也就意味着，未来12天之内，股市与贵金属都有可能出现特别经典的——诱空陷阱。

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