分析向左，投资向右

一群人在电梯上奔跑、蹦跳，做仰卧起坐和俯卧撑，改变不了他们的终点，也改变不了电梯上升下降的速度，但可以复杂化整个分析过程，让分析师们有话可说，有焦虑可传递。优秀的决策往往基于二八法则，抓住20%的主要矛盾，解决80%的问题，糟糕的决策一般基于八二法则，被80%的细小问题绊住，耗费大量精力草草做出一个“综合性分析”，最终只解决了20%的问题。

综合性分析和关键因素分析

如果我们把电梯当做期货分析的主要矛盾，把人在电梯上所做的动作当做次要矛盾，则很容易理解所谓“综合分析”和“关键因素分析”的区别——后者让整个分析流程复杂化了，且空耗了精力。综合性分析的最大问题，在于分析过程中的变量太多，连续多个变量出现超预期的变化，就可能让整个分析结果南辕北辙。在2020年，如果你被消费低迷、库存高企、进口激增等因素困扰住了，持有大宗商品是一件困难的事情，尤其四季度还出现了疫情的反复和美国大选所带来的市场动荡，每一次回调都可能把你三振出局；而如果你抓住了货币宽松和需求复苏预期共振的大逻辑，拿住头寸的难度将大大降低，就像过去所有类似的牛市一样。

对散户来说，有限的信息资料来源、相对薄弱的分析基础和并不充裕的闲余时间，决定了他们也很难去完成一场逻辑缜密、丝丝入扣的综合性分析。最终的结果，无非是觉得所有因素都很重要但又好像不重要，看似了解全面实则一片茫然，耗费大量时间，却草草得出结果。

期货分析的框架

如何分析一个商品期货品种？

这可能是一个知易行难的问题，现实中的结果却是，大部分的投资者尚未建立基本的分析框架，便急匆匆的开始做平衡表分析，调研产业基本面情况，殊不知期货市场中亏损最为惨烈的，就是产业资本。某种意义上，了解产业是一回事，做好商品期货是另外一回事。

传统的期货分析框架大同小异，无非是6个部分：供需平衡，供需弹性，宏观经济，周期，货币，市场情绪。

首先是供需平衡，这个不难理解，供大于求自然下跌，供不应求自然上涨。但这里也有一些需要注意的地方，总量的供需不平衡，并不意味着地区也供需不平衡。以最为典型的甲醇为例，也许内陆地区供需偏紧，如2019年下半年，但交割库的所在地江苏太仓，却因为伊朗甲醇的持续涌入而大量累库，最终反映在盘面上的价格如下：

2016-2020年甲醇K线走势

还有玻璃等价值较低，运输半径较短的品种，以及有色金属，国内用量虽大，但伦敦LME和美国COMEX的话语权比较重，所以有色金属的价格，并不一定反映全球尤其是全球主要消费国中国的供需情况，也可能是反映了国外的政策与宏观预期。

第二个部分是供需的弹性，这部分往往被划入供需平衡中。同样的供需失衡，可能只会给有色金属带来5%的幅度，但却可能让原油上涨20%，对分析者影响不大，但对投资者影响巨大。弹性是一个品种波动特征的基础，比如液体化工，因为储存困难，供需弹性小，很容易出现大涨大跌的情况，比如玉米，因为有国家收储和国储库存，除非供需出现了严重失衡或者国储腾挪空间有限，如去年，不然很难出现大幅波动。

供需的弹性主要决定于储存难易程度、库存规模大小、运输半径和供需可调节的范围。液体化工无疑比有色金属更不容易储存，前者往往需要专门的储罐甚至添加化学药剂，后者仅需要规避日晒雨淋，所以原油的价格波动远大于铜铝；库存的规模上，有色金属因为储存容易、价值高，其库存规模远高于液体化工，所以库存对供需的调节能力强，但有时候也会导致炒作；运输半径方面，最典型的是还没有期货品种上市的水泥，因为价值极低，所以一个水泥厂仅能覆盖方圆100-200公里范围，现货价格动辄波动20-50%；供需可调节的范围，可以分为短期和长期，如农产品，因为季种年收，短期供给很容易调节，所以短期往往很难大涨大跌，长期供给几乎没有弹性，所以一旦形成趋势，就会非常坚挺。

第三个部分是周期，周期有很多种，最典型的有库存周期，平均3-5年一个轮回，资本支出周期，长度8-12年左右，房地产周期，一般时长在20年左右，此外还有债务周期，财政支出周期等。这里我们要讲的是另外一些周期，如投产周期，种植周期，房地产一个小周期往往在3年左右，从项目开工到新房交付，农产品的种植周期一般在4年左右，如白糖、大豆的种植周期非常显著，也有一些特殊的作物，主要是树类为主，如橡胶、棕榈，从树苗到成熟，往往在6-8年左右，所以一旦产能过剩，则几年内都无法逆转，如2016年底橡胶大涨，随之而来的就是暴跌回原点。

第四个是货币和宏观经济，也是最难分析的一个，单独研究一个货币或者宏观体系，其难度可能就会超越之前的总和，因为货币的背后是汇率和利率，其对不同品种的影响也是不稳定的，比如2018年，金融去杠杆，有色金属持续下跌，但农产品无动于衷，但从长期来看，每一次大规模的放水，农产品都是最能反映流动性宽裕的品类。

市场情绪则比较难把握，七分经验三分洞彻，避开极端情绪，比捕捉情绪变化带来的机会，更轻松也更有意义。

分析升维投资降维

在商品投资中，我们需要时刻跟踪上述因素，但若是综合所有因素做出判断，过程艰难，结果也未必可靠。

综合性分析的最大问题，在于结论的得出，经过了太多的变量和权衡。一方面，投资分析中的所有变量都处在变动之中，现在的库存不一定是未来的库存，如国家意外的收储放储，去年豆油的飙涨，很大程度上得益于政府收储；现在的供给不一定是未来的供给，比如去年疫情期间油价暴跌，巴西制糖比骤然上升，市场额外多出千万吨级的白糖供给。你也不可能去把每一个因素都考虑的全面、妥当，无他，人力有时穷。任何一个变量上的疏忽，都可能导致结果迥异，人的视野也是有极限的，也许一场来自东非的蝗灾，就可能改变整个棉花中短期的供需平衡。

投资也不是和不确定性做对的游戏，投资分析的过程居多是为了降低不确定因素的影响，实在排除不了可以选择不做，或者在一个安全边际足够高的位置买入卖出。以砂土为基的房屋，规模再大，也是徒耗人力，以钢筋水泥作为地基，哪怕再小，也可以扛住风吹雨打。

而且投资分析遵循明显的二八定律，20%的因素决定了80%的供需变化及走势，这在长期趋势中尤其明显。如生猪价格，你只需要关注猪周期的变动，考虑什么因素能够扭曲猪周期即可，其他的分析居多是徒劳。

2005-2020年白糖价格指数

比如白糖，因为宿根的存在，3年左右的的种植小周期几乎牢不可破，观察什么因素可能会打断它，比盯着产销、进口、走私数据可靠的多，也轻松很多。从操作上来说，你只需要在合适的位置回调买入甚至逢低逐步建仓，除非你想高买低卖把行情拉直了吃完。

类似的情况，还有豆粕的4年周期，因为固氮效果好，可以有效降低种植成本，大豆往往被当做轮作品种，且下游猪周期非常规律，二者叠加，导致豆粕的周期性特征极其明显，从长期走势上我们可以看到一个50个月左右的波动周期：

你完全不需要去紧盯榨利、细微的天气变化或者种植面积的增减，或者每一份USDA报告。抓住核心逻辑让研究升维，进而让投资降维，也是提高投资准确率的最有效的方法之一。

如何把握关键因素

说了这么多，我们应该如何抓住关键因素呢？

首先第一点，我们应该从框架的角度去权衡影响当前走势的因素，供需、弹性、宏观、周期、货币、情绪。比如50000美元一枚的比特币，显然只需要考虑情绪因素了，庞的大获利盘和几近癫狂的投机力量，已然胜过其他所有因素，再分析也是徒费精力；类似的还有上面提到过的豆粕、白糖，其他所有因素都只是周期的佐料，把周期吃深、吃透比绞尽脑汁的分析更有意义；再比如近一年多的有色牛市，供需因素已经退居次要位置，宏观和货币因素居首，如果你还在盯着南美的矿山复产，中国的需求不及预期等等，战术再勤奋也弥补不了战略上的懒惰。

第二点是，我们要关注走势的特征，发掘其背后的本质属性。比如鸡蛋，如果你仔细查看商品指数，会发现趋势性尚可，而如果你打开主连，会发现几乎每一张合约都在震荡。原因在何处，鸡蛋的问题在于，基本面情况过于清晰，从当前的鸡龄结构和季节性供需规律，几乎可以高度把握未来3-6个月的供需基本面情况，类似的还有生猪。这一类农产品，天天盯着北京大洋路鸡蛋价格是没有意义的，但深入分析淘换规律可能会很有价值。

总结

很多时候市场是没有核心驱动因素的，此时应该做的，不是强行去做综合性的分析，而是放弃类似机会或者采用对冲手段，对冲掉大部分干扰项。巴菲特说：我有跨过7尺高围栏的能力，但只会去跨3尺栏。如果把投资比喻为一场穿越亚马逊原始丛林的冒险，明取舍，知进退，可能才是投资中最重要的素质。